纯苯深度报告：系列专题（一）：掣肘于人，纯苯扩能步伐趋缓

2024年3月8日 近年我国纯苯产业呈现高速发展态势，但其下游产业发展更为迅速：近五年苯乙烯/己内酰胺/己二酸/苯酚/苯胺产能年化复合增长率分别为18.2%/12.4%/9.2%/19.0%/4.1%，若按纯苯单耗折算，则其对应纯苯消耗量近五年年化复合增速约为14.4%，高于纯苯自身的13.1%。叠加调油因素对海内外纯苯货源的扰动，近年纯苯供需格局明显优于下游，纯苯估值中枢整体呈现上移趋势，产业链利润在大多数时间均被纯苯环节截留。 联系人： 王嘉钰化工组研究员从业资格号：F03117867Tel:8621-63325888-1591Email:Jiayu.wang@orientfutures.com ★较佳的利润状态能否使得我国纯苯产能延续高增长？ 答案或是否定的。纯苯副产物的特质决定了其产能扩张无法由其自身供需情况决定。在对纯苯各生产工艺的长期发展趋势进行探讨并综合汇算后，本文预计2024-2028年间我国纯苯产能年化复合增速为3.97%，将显著低于2019-2023年的13.1%。 究其原因，在芳烃联合联产方面，政策红利及芳烃缺口推动民营大炼化迅速崛起，但其未来则将面临双碳目标及10亿吨炼能红线的制约，芳烃联产对应的纯苯总产能2024-2028年间复合增速约为1.92%；乙烯裂解方面，虽然未来我国仍有大量的乙烯项目待投产，但裂解原料轻质化将导致新投项目的纯苯出率降低，其纯苯副产增量或低于市场预期，产能增量中值或在295.5万吨/年，对应的纯苯总产能2024-2028年间复合增速为1.90%；煤制苯方面，粗苯供应受限则将长期制约加氢苯产业发展，若粗苯进口未有明显增量，则加氢苯实际年产量将长期维持在420万吨附近，与目前产量水平相比，提升空间极其有限。此外，近期虽有甲苯热加氢脱烷基制苯装置投产，但该工艺反应温度和压力较高，设备投资较大，且耗氢量较大，经济性相对较差，在纯苯-甲苯价差长时间拉开前，该工艺大规模铺开可能性相对较小。纯苯远期产能增量整体有限。 ★风险提示 宏观经济大幅波动，汽油需求下滑超预期，甲苯加氢脱烷基制苯发展超预期 目录 1近年纯苯产业链利润呈现向上分配状态........................................................................................................................32溯源纯苯供应路径.........................................................................................................................................................103乙烯裂解副产：原料轻质化进程制约后续乙烯项目纯苯出率...................................................................................133.1乙烯裂解副产为纯苯重要来源，且未来我国仍将有大量乙烯项目上马..................................................................133.2乙烯裂解原料轻质化进程或导致其纯苯出率降低。.................................................................................................154芳烃联合：政策前瞻性指引，装置投建速度或长周期放缓.......................................................................................234.1政策红利为民营大炼化崛起奠定基石........................................................................................................................234.2大型芳烃联合装置投建推动此前纯苯供应高增........................................................................................................254.3双碳目标及十亿吨炼能红线下，芳烃联合项目远期增量受限.................................................................................265煤制加氢苯：“难为无米之炊”，原料供应仍为最大难题.......................................................................................286统而论之，纯苯产能增速或将放缓..............................................................................................................................317风险提示........................................................................................................................................................................32 图表目录 图表1：纯苯产业链.............................................................................................................................................................................................................5图表2：2015-2023年石油苯年产能.................................................................................................................................................................................6图表3：2015-2023年加氢苯年产能.................................................................................................................................................................................6图表4：2022-2023年中国新增石油苯产能情况..........................................................................................................................................................6图表5：纯苯五大下游产能变化.......................................................................................................................................................................................7图表6：纯苯五大下游月消费量总和..............................................................................................................................................................................7图表7：中国纯苯年度进口量...........................................................................................................................................................................................8图表8：甲苯调油VS歧化价差........................................................................................................................................................................................8图表9：美国纯苯月度总进口量.......................................................................................................................................................................................8图表10：2023年7月韩国纯苯出口分布.......................................................................................................................................................................8图表11：纯苯全球贸易流..................................................................................................................................................................................................9图表12：纯苯（CFR中国）-石脑油（CFR日本）价差..........................................................................................................................................9图表13：纯苯重整法利润及其下游加权利润..............................................................................................................................................................9图表14：芳烃型催