冯献中（F3082965，Z0017646） fxz@zcfutures.com 史少逸（F03114649） ssy@zcfutures.com 上海市浦东新区陆家嘴环路958号23楼(200120) 上海市浦东新区陆家嘴环路958号23楼(200120) 2019.1.22  主要观点 LPG短期震荡，主力合约运行区间[4500,5000]。  驱动逻辑 1、上周国际原油价格下跌而国内SC原油价格小幅上涨，主要原因在于国内原油游轮运费上涨提供支撑。国际原油主要受宏观利空因素以及地缘政治冲突影响而宽幅震荡。目前来看国际油价仍未出现明显驱动逻辑，预计宽幅震荡。 2、根据隆众资讯，本周LPG商品量为55.69万吨，+0.03万吨，+0.05%。港口库存为216.98万吨，环比增加4.28万吨。下周洛阳石化烷基化装置恢复减少外放，预计LPG商品量小幅下滑，或在55.1万吨左右。下周计划到港55万吨左右，以山东为主。 3、国内液化气下游终端需求缓慢下降。PDH装置下周有增量预期，预计开工率将有所上升；烯烃深加工装置需求由于烷基化装置有开工计划而小幅增加。 4、LPG外盘价格以及国际油价目前区间震荡。PG2404合约定价跟随外盘，主要关注LPG下游化工需求PDH装置何时有明显好转，预计市场价格震荡。  风险提示 CP报价走低，地缘战争缓和  重点关注 船货到港情况；丙烷库存情况；美联储降息周期；中东码头检修；OPEC会议 能源化工组 LPG周报 2024年3月10日 投资咨询业务资格 证监许可[2011年]1444号 PG跟随外盘价格震荡 研究报告•Z.C.R&DCenter 敬请参阅最后一页之特别声明2 LPG核心观点与策略推荐 LPG建议：短期走势：震荡。中期走势：震荡。 运行区间：PG2404合约运行区间[4500，5000]。 一、上周行情回顾 LPG主力合约维持震荡，收至4702元，现货底端价格收至4800元/吨。外盘FEI价格在590-620美元/吨之间区间震荡，PG2404合约跟随外盘定价。 类别指标2024/3/82024/3/4变动WTI78.0178.74-0.73Brent82.0882.80-0.72石脑油MOPJ699.50705.75-6.25华东4800.004750.0050.00华南5128.005078.0050.00山东5350.005350.000.00国内醚后京博石化5350.005350.000.00华东利润28.78-47.5376.31华南利润228.78202.0026.79PDH利润14.93-263.74278.67MTBE传统利润280.00273.007.00MTBE异构利润-347.00-458.00111.00烷基化利润424.00376.5047.50PG4702.004747.00-45.00FEI592.59593.21-0.62PG-FEI495.91531.71-35.79华东98.003.0095.00华南426.00331.0095.00山东648.00603.0045.00山东醚后648.00603.0045.00月差PG04-0586.00108.00-22.00华东丙烷CFR617.00606.0011.00华南丙烷CFR617.00606.0011.00华东丁烷CFR632.00621.0011.00华南丁烷CFR632.00621.0011.00华南地区10.0020.00-10.00华东地区10.0020.00-10.00离岸贴水中东离岸-40.00-55.0015.00FEI-MOPJ-106.91-112.545.63LPG-LNG-800.00-900.00100.00中东-远东60.0057.003.00美湾-远东115.00105.0010.00原油国内民用气进口利润下游利润期货基差进口气到岸成本到岸贴水品种差运费 研究报告•Z.C.R&DCenter 敬请参阅最后一页之特别声明3 图1：LPG主力合约价格（元/吨） 图2：LPG基差变化（元/吨） 0.00001000.00 002000.00 003000.00 004000.00 005000.00 006000.00 007000.00 008000.00 00PG主力价格 -1500-1000-5000500100015002000广州石化基差茂名石化基差 图3：LPG跨期价差（元/吨） 图4：LPG远期曲线（元/吨） -1,500-1,000-50005001,000LPG首行-次行合约LPG次行-第三行合约LPG第三行-第四行合约LPG第四行-第五行合约 400041004200430044004500460047004800490024/0324/0424/0524/0624/0724/0824/0924/1024/1124/1225/0125/022024/3/82024/2/232024/2/12024/1/12 图5：LPG现货价格（元/吨） 图6：LPG主流市场区域价差（元/吨） 2000250030003500400045005000550060006500广州石化茂名石化 -2000-1500-1000-50005001000广州-上海广州-山东上海-山东 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 二、外盘价格回升 上周国际原油价格下跌而国内SC原油价格小幅上涨，主要原因在于国内原油游轮运费上涨提供支撑。国际原油主要受宏观利空因素以及地缘政治冲突影响而宽幅震荡。目前来看国际油价仍未出现明显驱动逻辑，预计宽幅震荡。 3月沙特CP价格出台，丙烷630美元/吨，丁烷640美元/吨，较上月环比不变，折合人民币到岸成本：丙烷5044元/吨左右，丁烷5239元/吨左右（均不含码头操作费），丙烷进口成本有所降低。外盘FEI价格在590-630美元区间震荡，中东、美湾航线运费近期有所上升，预计将为内盘带来成本支撑。 研究报告•Z.C.R&DCenter 敬请参阅最后一页之特别声明4 图7：国际原油主力合约价格（美元/桶） 图8：国内SC原油（元/桶） 0.0020.0040.0060.0080.00100.00120.00140.00WTIBrent 0.00100.00200.00300.00400.00500.00600.00700.00800.00900.00SC原油收盘价 图9：沙特阿美CP合同报价（美元/吨） 图10：FEI价格（美元/吨） 020040060080010001200合同价(CP):丙烷合同价(CP):丁烷 图11：美湾至远东运费（美元/吨） 图12：中东至远东运费（美元/吨） 207012017022027001-0102-1504-0105-1606-3008-1409-2811-1212-27美湾—远东运费（BLPG3）20202021202220232024 20508011014017020001-0102-1504-0105-1606-3008-1409-2811-1212-27中东—远东运费（BLPG1）20202021202220232024 资料来源：Bloomberg、同花顺、中财期货投资咨询总部 三、短期供应减少 3月1日至3月7日，国内LPG商品量总量为55.69万吨（+0.03，+0.05%）。周内，华滨烷基化装置停工使得原料外放增加，洛阳石化醚后碳四外放增加，湖北金澳装置检修，茂名石化装置故障，综合来看，国内整体商品量小幅波动。下周，无棣鑫岳有复产计划，洛阳石化烷基化装置恢复减少外放，预计下期供应小幅下滑，或在55.1万吨左右。 进口方面，3月7日当周国际船期实际到港量为69.1万吨，以华东为主。本周到船高于预期，冷冻船滞期有所缓解。预计下周计划到港量55万吨，以山东为主。 研究报告•Z.C.R&DCenter 敬请参阅最后一页之特别声明5 图13：LPG产量（吨） 图14：液化丙烷、丁烷进口量（吨） 3,000,0003,200,0003,400,0003,600,0003,800,0004,000,0004,200,0004,400,0004,600,00040,000,00 045,000,00 050,000,00 055,000,00 060,000,00 065,000,00 070,000,00 02019-052019-092020-012020-052020-092021-012021-052021-092022-012022-052022-092023-012023-052023-09原油加工量(左)LPG产量(右) 050000010000001500000200000025000003000000丙烷进口丁烷进口 图15：液化丙烷、丁烷出口量（吨） 图16：华东丙烷进口利润（元/吨） 010000200003000040000500006000070000丙烷出口丁烷出口 -2000-1500-1000-500050010001500 图17：中东丙烷离岸贴水（美元/吨） 图18：华南地区丙烷到岸贴水（美元/吨） -200-1000100200中东:离岸贴水:丙烷(冷冻货) -1000100200华南地区:到岸贴水:丙烷(冷冻货) 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 研究报告•Z.C.R&DCenter 敬请参阅最后一页之特别声明6 图19：华东地区丙烷到岸贴水（美元/吨） 图20：LNG与LPG现货价格（元/吨） -100-50050100150200华东地区:到岸贴水:丙烷(冷冻货) -3000-2000-100001000200030004000300040005000600070008000900010000LNG-LPG价差LNGLPG 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 表1：液化气工厂装置检修计划表 单位：吨/日 炼厂名称 地区 检修装置 正常产量 损失量 起始时间 结束时间 科德化工 山东 烷基化 100 100 2024/3/15 2024/4/15 潜江金澳 华中 全厂检修 500 500 2024/3/1 2024/5/1 中科炼化 华南 全厂检修 1000 1000 2024/3/20 2024/5/20 东方石化 华南 全厂检修 550 550 2024/3/15 2024/5/1 河北新启元 华北 烷基化 25 25 2024/2/4 待定 数据来源：隆众资讯 四、PDH装置开工持稳 3月7日当周烷基化油开工率为44.61%（+1.04%）；MTBE全国有外销工厂开工率为67.28%（-0.95%）；PDH装置开工率为66.30%（+3.00%）。综合来看，烯烃深加工与烷烃深加工企业开工率均上升。烷基化方面，上周华邑化工烷基化装置开工复产持续影响本周开工率，目前暂未听闻下周开工计划，预计下周期开工率小幅波动。MTBE方面，东营神驰装置临时停工导致本周期开工率下行，预计停工仍将影响下周期产能利用率走低。烷烃方面，浙江一套新投产PDH装置逐渐提负，山东2套PDH装置因故障临时停工，整体来看，烷烃装置开工率有所提升。下周两会期间装置波动不大，但两会结束后，山东有一套装置重启而青岛一家企业有检修计划，因此预计下周PDH装置开工率小幅波动。 利润端，烷基化装置周均利润为-26元/吨，较上周下降6元/吨。山东MTBE装置传统法周均利润为227元/吨，较上周上升25元/吨，异构化周均利润为97元/吨，较上周上涨100元/吨。本周烷基化油利润有所下滑，主要原因是原料气供应偏紧导致价格上行，烷基化油与原料价差收窄，预计下周原料气价格转弱，烷基化装置利润小幅增加。 研究报告•Z.C.R&DCenter 敬请参阅最后一页之特别声明7 图21：M