呼吸道病原体POCT快检龙头，持续稳健增长可期

市场有风险，投资需谨慎 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告：医药生物 | 公司深度报告 2024年3月10日 股票投资评级 买入|首次覆盖 个股表现 资料来源：聚源，中邮证券研究所 公司基本情况 最新收盘价（元） 34.75 总 股 本/流 通 股 本 （ 亿股） 1.36 / 0.67 总 市 值/流 通 市 值 （ 亿元） 47 / 23 52周内最高/最低价 37.52 / 19.40 资产负债率(%) 13.0% 市盈率 28.02 第一大股东 鹰潭市余江区英斯盛拓企业管理中心 研究所 分析师:蔡明子 SAC登记编号:S1340523110001 Email:caimingzi@cnpsec.com 英诺特(688253) 呼吸道病原体POCT快检龙头，持续稳健增长可期 ⚫ 呼吸道产线驱动，业绩有望迎来高速发展期 英诺特是一家专注于POCT快速诊断产品研发、生产和销售的高科技生物医药企业。公司以呼吸道病原体检测和多种病原体联合检测为特色，以急门诊，尤其是儿童急门诊检测作为切入点，致力于打造中国呼吸道症候群快速鉴别诊断试剂领导品牌。我们认为公司呼吸道检测市场目前渗透率较低，且公司多款呼吸道症候群快检产品为市场独家产品，具备先发优势,有望带动其他产线品种院内销售，叠加未来C端和海外市场放量，成长空间大，公司有望迎来高速增长期。我们预计2023-2025年公司收入分别为4.78/6.37/8.78亿元，归母净利润分别为1.75/2.55/3.60亿元，对应EPS分别为1.28/1.87/2.64元/股 ， 当 前 股 价 对 应PE分 别 为27.07/18.54/13.14倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 ⚫ 呼吸道病原体快速检测需求旺盛，未来成长空间大 随着疫情期间民众对于呼吸道病原检测认知度的提高，疫后呼吸道检测需求快速增加，2023Q4以来呼吸道检测市场呈现出爆发式增长。通过复盘海外市场，美国较国内提前约一年半时间放开，其2023年流感感染率对于预测国内2024年流感传播具备参考价值，公开数据表明，美国在2023年呼吸道病原感染率仍较高。我们认为未来1-2年，国内流感感染率预计呈现同美国类似趋势，检测需求持续旺盛。除流感之外，其他多种呼吸道病原体均高发流行。国内呼吸道病原检测仍处于初期，渗透率或低于10%，未来成长空间大。 ⚫ 多款独家呼吸道检测产品具备先发优势，可拓展渠道广 公司长期深耕呼吸道快速检测市场，早在2015年取得呼吸道病原检测产品注册证，于2017年成为呼吸道病原快速检测行业领导者，2019年成为呼吸道病原快检市场份额第一厂家。当前公司是国内呼吸道病原POCT快检领域布局最全的厂家。公司全血呼吸道五项、病毒血清五项、流感病毒三项快速鉴别诊断试剂为国内胶体金方法学独家产品，预计仍具备约两年市场独占期，业绩高增长概率大。目前公司产品主要面向院内儿科门急诊市场，To C端线上市场初步参与，药房市场及基层医疗机构、海外市场可开拓潜力较大。 ⚫ 风险提示： 市场推广进度不及预期风险；市场竞争加剧风险；集采政策超预期风险。 ◼ 盈利预测和财务指标 [table_FinchinaSimple] 项目\年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 447 478 637 878 增长率(%) 36.62 7.03 33.24 37.87 EBITDA（百万元） 137 213 301 415 归属母公司净利润（百万元） 151 175 255 360 增长率(%) 25.31 15.91 46.02 41.09 EPS(元/股) 1.11 1.28 1.87 2.64 市盈率（P/E） 31.38 27.07 18.54 13.14 市净率（P/B） 2.80 2.56 2.25 1.92 EV/EBITDA 20.93 19.51 13.08 8.65 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 -30%-23%-16%-9%-2%5%12%19%26%33%2023-032023-052023-082023-102023-122024-03英诺特医药生物 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 目录 1 厚积薄发，十八载积累铸就公司呼吸道POCT快检龙头地位 ....................................... 5 1.1 公司致力于成为呼吸道病原体快速鉴别诊断领导品牌 ........................................ 5 1.2 公司股权结构较为集中，一致行动人持股近五成 ........................................... 5 1.3 公司病原体快检产品布局齐全，以呼吸道系列产品打造品牌效应 .............................. 7 1.4 呼吸道系列业务爆发式增长，各项费用率回归正常水平 ...................................... 8 1.5 股权激励目标较高，彰显公司对业绩增长信心 ............................................. 9 2 以呼吸道病原快检为突破的国内POCT市场空间广阔............................................. 9 2.1 需求端：呼吸道病原检测市场正处于市场爆发初期......................................... 11 2.2 供给端：呼吸道病原体快检产品在儿科门急诊使用量正快速提升 ............................. 16 3 呼吸道产线驱动业绩高增长，国内外市场有望齐发力 ........................................... 18 3.1 公司呼吸道产品占得先机，有望带动其他品种在院内放量 ................................... 18 3.2 公司深耕层析法多联检领域，技术优势显著 .............................................. 21 3.3 公司潜在医疗机构客户数量较大，可拓展渠道广泛......................................... 24 4 盈利预测与估值 .......................................................................... 25 4.1 关键假设 ............................................................................ 25 4.2 盈利预测与估值 ...................................................................... 25 5 风险提示................................................................................ 26 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 图表目录 图表1： 英诺特发展路径明晰，2015年开始布局呼吸道快检产品 ............................... 5 图表2： 公司一致行动人持股比例高 ....................................................... 6 图表3： 公司管理层背景较为丰富，形成协同互补 ........................................... 6 图表4： 公司产品线丰富，以呼吸道检测系列为核心产品 ...................................... 7 图表5： 公司2018-2023H1各项业务营收组成（单位：百万元） ............................... 8 图表6： 公司2018-2023H1各项业务营收占比 ............................................... 8 图表7： 公司近两年营业收入稳步增长 ..................................................... 8 图表8： 公司近两年归母净利润稳健增长 ................................................... 8 图表9： 公司各项费用控制较为稳定 ....................................................... 9 图表10： 公司销售毛利率与销售净利率 .................................................... 9 图表11： 公司股权激励考核目标 .......................................................... 9 图表12： 中国POCT市场规模保持高速增长 ................................................ 10 图表13： 中国POCT渗透率快速提升 ...................................................... 10 图表14： 分级诊疗政策促进国内医疗资源下沉 ............................................. 10 图表15： 政策大力支持POCT产品推向临床应用 ............................................ 11 图表16： 2020－2024 年度南方省份哨点医院报告的流感样病例% .............................. 12 图表17： 2020－2024 年度北方省份哨点医院报告的流感样病例% .............................. 12 图表18： 2016－2020 年度南方省份哨点医院报告的流感样病例（单位：%） .................... 12 图表19： 2016－2020 年度北方省份哨点医院报告的流感样病例（单位：%） .................... 12 图表20： 美国ILI监测周分布 ........................................................... 13 图表21： 美国流感死亡监测 ............................................................. 13 图表22： 呼吸道感染对老年人和儿童身体健康影响较大 ..................................... 13 图表23： 常见呼吸道病症状表现类似，用药差别较大 ....................................... 14 图表24： 呼吸道系统性疾病是儿科占比最高的病种 ......................................... 14 图表25： 不同季节 9 种呼吸道病原体 IgM 抗体检出情况比较［例（%）］ ...................... 15 图表26： 不同年龄 9 种呼吸道病原体