“两会”给予信心，指引金融方向非银金融行业

证券研究报告 行业研究 2024年3月10日 本期内容提要: 王舫朝非银金融行业首席分析师执业编号：S1500519120002联系电话：+86（010）83326877邮箱：wangfangzhao@cindasc.com 展 望 非 银 ， 保 险 行 业 的 供 给 侧 在2 0 2 3年 负 债 端 改 善 后有 望 持 续 发 展 ， 头 部 险 企 已 在 养 老 康 养 等 产 业 耕 耘 多年 ， 先 发 优 势 明 显 ， 长 期 护 理 险 制 度 有 望 建 立 ， 健 康 险业 务 迎 来 增 量 ； 资 产 端 在 资 本 市 场 内 在 稳 定 性 提 升 过 程中 迎 来 反 弹 ， 同 时 不 动 产 敞 口 风 险 得 到 缓 解 。 板 块 整 体弹 性 有 望 被 投 资 端 带 动 。 请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com 2➢市 场 回 顾 ：本 周 主 要 指 数分 化， 上 证 综 指 报3 04 6.0 2点 ， 环 比 上 周+0. 63%； 深 证 指 数 报9 3 6 9 . 0 5点 ， 环 比 上周-0.70%； 沪 深3 0 0指 数 报354 4 . 9 1点 ， 环 比 上 周+0 .2 0%； 创 业 板 指 数 报1 80 7 . 2 9点 ， 环 比 上 周-0 . 92%；非 银 金 融 （ 申 万 ） 指 数 报1 44 4 . 1 6点 ， 环 比 上周-2 . 3 7%， 证 券Ⅱ(申 万)指 数 报1 2 3 1 . 5 2点 ， 环 比 上 周-3 . 2 4%， 保 险Ⅱ(申 万)指 数7 4 9 . 6 8点 ， 环 比 上 周-2 . 6 4%， 多 元 金 融(申 万)指 数 报9 8 5 . 0 0点 ， 环 比 上 周-3 . 1 1%； 中 证 综 合 债 （ 净 价 ） 指 数 报1 0 2 .7 7， 环 比 上 周+0 . 2 9%。本 周 沪 深 两 市 累 计 成 交5 1 8 1 . 7 8亿 股 ， 成 交 额5 9 7 3 4 . 6 9亿 元 ， 沪 深 两 市A股 日 均 成 交 额9 9 5 5 . 7 8亿元 ，环 比 上周-6 . 1 6%。截 至3月8日 ，两 融 余 额1 49 6 1 . 0 6亿 元 ， 较上周+ 0 . 6 5%， 占A股 流 通 市 值 信达证券股份有限公司CINDA SECURITIES CO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 2 .2 1%；截 至2 0 24年2月29日 ， 股 票 型+混 合 型 基 金规 模 为6. 3 0万 亿 元 ， 环 比+ 0 . 1 4%，2月 新 发 权 益 基 金规 模 份 额9 2亿 份 ， 环 比-1 8 . 1 4%。 板 块 估 值 方 面 ， 本 周券 商 板 块PB估 值1 .2 8倍 ， 位 于 三 年 历 史1 3%分 位 。主要 上 市 险 企 国 寿 、 平 安 、 太 保 和 新 华 静 态PE V估 值 分 别为0 .61X、0. 50X、0. 36X和0. 32X。个 股 涨 幅 方 面 ， 券商 ：国 联证 券环 比 上 周+0 . 9 0%，招 商证 券环 比 上 周-0 . 6 4%，浙 商证 券环 比 上 周-1 . 4 6%。保 险 ：中 国 平 安 环比 上 周-0.2 6%， 中 国 人 寿 环 比 上 周-2.9 0%， 中 国 太 保环 比 上 周-1.4 2%， 新 华 保 险 环 比 上 周-5.1 6%。 ➢证 券 业 观 点 ： 宏 观 政 策 积 极预 计 推 动 市 场 反 转， “ 两 强 两 严 ” 提 升 上市 公 司 质 量 ， 资 本 市 场 基 础 制 度 建 设 有 望 提 速。两 会 积极 定 调，供 给 端 和 需 求 端 有 望 双 双 迎 来 政 策 发 力。宏 观经 济 政 策 方 面， 政 府 工 作 报 告 提 出从 今 年 开 始 拟 连 续 几年 发 行 超 长 期 特 别 国 债 ， 专 项 用 于 国 家 重 大 战 略 实 施 和重 点 领 域 安 全 能 力 建 设 ， 今 年 先 发 行1万 亿 元 。供 给侧 ， 财 政 、 货 币 政 策 积 极 发 力 、 中 央 财 政 信 用 入 场 将 有望 推 动 国 家 重 点 支 持 领 域 快 速 发 展 ， 推 进 现 代 化 产 业 建设 ， 加 快 新 质 生 产 力 发 展 等 ， 在 供 给 侧 促 进 社 会 生 产 力提 升 。 需 求 侧 ， 消 费 和 投 资 或 迎 积 极 政 策 支 持 。我 们 预计 ，后 续 利 好 消 费 、 投 资 的 政 策或将 加 快 推 出， 今 年5%经 济 增 长 目 标 将 大 概 率 实 现。 对 资 本 市 场 而 言 ， 今年 或 迎 来 较 好 的 配 置 环 境 ， 预 计 后 续供 需 两 端 政 策 发力 ，经 济 持 续 修 复，市 场 将 有 望 实 现 底 部 反 转 。 3月6日 ， 证 监 会 主 席 吴 清 在 经 济 主 题 记 者 会 上 表 示 只有 投 融 资 平 衡 发 展 ， 资 本 市 场 也 才 能 够 形 成 良 性 循 环，提 出“ 两 强 两 严 ”， 证 监 会 将 着 力提 升 上 市 公 司 质 量。我 们 认 为 ， 提 高 上 市 公 司 质 量 是 资 本 市 场 平 稳 发 展 的 基础 ，此 次 提 出 “ 两 强 两 严 ” ， 进 一 步 强 调 了 完 善 上 市 公司 监 管 法 规 体 系 的 重 要 性 。长 期 来 看 ， 上 市 公 司 质 量 提升 有 助 于 提 升 权 益 市 场 吸 引 力 ， 提 振 投 资 者 信 心 。 市 场 交 投 活 跃 处 于 较 高 水 平 ，市 场 风 险 偏 好 正 逐 步 修复 ， 当 前 板 块 估 值 较 低 ， 具 备 配 置 价 值 。本 周 沪 深 两 市A股 日 均 成 交 额9 9 5 5 . 7 8亿 元 ， 环 比 上 周-6 . 1 6 %， 仍 处于 较 高 水 平。 截 至3月8日 ， 两 融 余 额1 4 9 6 1 . 0 6亿 元 ，较 上 周+ 0 . 6 5 %， 连 续 三 周 环 比 上 行 ， 市 场 风 险 偏 好 正逐 步 修 复 。 截 至 本 周 五 ， 券 商 板 块 估 值1 . 2 8 X P B， 位 于三 年 历 史1 3 %分 位 ， 具 备 配 置 价 值 。 我 们 认 为 ， 当 前 券 商 板 块 具 备 经 济 复 苏 的 β 和 关 于 券 商杠 杆 率 放 松 基 本 面 α ， 经 济逐 步 企 稳、 政 策 松 绑 、 流 动性 充 足 等 多 项 条 件 均 正 在 形 成 ， 券 业 并 购 有 望 为 行 业 发展 带 来 新 增 量 。 当 前 估 值 仍 低 ， 未 来 或 有 较 高 胜 率 。 建 议 关 注 用 表 能 力 较 强 ， 风 控 指 标 或 明 显 改 善 的 头 部 券 商及 杠 杆 率 有 望 阶 段 性 提 升 的 券 商 如 中 信 证 券 、 中 国 银河 、 申 万 宏 源 、 方 正 证 券 。 ➢保 险 业 观 点 ： ➢政 府 工 作 报 告 定 调 积 极 ， 证 监 会 强 调 资 本 市 场 内 在 稳 定机 制 建 设 ， 保 险 资 负 两 端 有 望 充 分 受 益。 负 债 端： 加 强 社 会 保 障 和 服 务 ， 积 极 应 对 人 口 老 龄 化 ，保 险 供 给 侧 有 望 继 续 迎 来 增 量 。1）20 2 4年 政 府 工 作 报告 中 强 调 要 积 极 应 对 人 口 老 龄 化 国 家 战 略 ， 重 点 涉 及 完善养 老 保 险 全 国 统 筹 、 大 力 发 展 银 发 经 济 、 推 进 长 期 护理 保 险 制 度 等 内 容 ，我 们 认 为 有 望 充 分 带 动 保 险 负 债 端的 创 新 和 供 给 优 化 ， 进 一 步 发 挥 商 业 保 险 在 多 层 次 养 老体 系 中 的 作 用 ， 利 好 头 部 险 企 养 老 、 康 养 等 产 业 发 展 ，负 债 端 有 望 迎 来 增 量；2）农 险 助 力 乡 村 振 兴， 覆 盖 范围 有 望 进 一 步 扩 大 。2 0 2 4政 府 工 作 报 告 强 调在 全 国 实 施三 大 主 粮 生 产 成 本 和 收 入 保 险 政 策 ， 健 全 种 粮 农 民 收 益保 障 机 制，我 们 认 为 三 大 主 粮 成 本 和 收 入 保 险 覆 盖 面 有望 进 一 步 扩 大，利 好头 部 财 产 险 企农 险 及 非 车 险 保 费 稳健 持 续 增 长 。 资 产 端 ： 政 策 组 合 拳 发 力 、 资 本 市 场 内 在 稳 定 机 制 建 设及 重 点 领 域 风 险 防 范 化 解 有 望 推 动 保 险 资 产 端 反 弹。 2 0 2 4年 政 府 工 作 报 告 强 调 统 筹 好 地 方 债 务 风 险 化 解 和 稳定 发 展 ， 进 一 步 落 实 一 揽 子 化 债 方 案 ， 妥 善 化 解 存 量 债务 风 险 、 严 防 新 增 债 务 风 险，标 本 兼 治 化 解 房 地 产 、 地方 债 务 、 中 小 金 融 机 构 等 风 险 。我 们 认 为 地 方 债 务 、 房地 产 等 风 险 逐 步 化 解 有 望 缓 解 市 场 对 于险 企 资 产 端 不 动产 投 资 敞 口、相 关 非 标 债 权 等 投 资 的 担 忧，存 量 优 质 不动 产 投 资 敞 口有望 进 一 步 贡 献 长 期 投 资 回 报。 引 导 长 期 资 金 参 与 市 场 ， 保 险 资 金 有 望 充 分 受 益 “ 长 钱长 投 ”。 证 监 会 主 席 吴 清3月6日 在 十 四 届 全 国 人 大 二次 会 议 举 行 的 经 济 主 题 记 者 会 上 表 示 ，市 场 需 要 推 动 长期 资 金 配 置 ， 倡 导 投 资 者 坚 持 价 值 投 资 、 理 性 投 资 、 长期 投 资 的 风 险 理 念。保 险 资 金 体 量 大 、 久 期 长 、 运 营 专业 化 等 特 性 契 合 “ 长 钱 ” 属 性 ，偿 付 能 力 、 会 计 准 则 、考 核 机 制 等 有 望 逐 步 优 化，中 长 期 资 金 入 市 顶 层 设 计 有望 加 强，保 险 资 金 入 市 有 望 加 速 ， 头 部 险 企 有 望 充 分 受益 资 本 市 场 长 期 健 康 发 展 ， 权 益 投 资 弹 性 有 望 提 升。 ➢整 体 来 看 ， 当 前 保 险 板 块 受 制 于 资 产 端 压 制 ， 保 险 板 块近 两 周整 体 回 调 ， 板 块 估 值 仍 处 于 历 史 较 低 水 平，国寿 、 平 安 、 太 保 和 新 华 静 态PE V估 值 分 别 为0 . 61X、0. 50X、0. 3 6 X和0. 32X。 我 们 认 为两 会 定 调 积 极 ， 会 后财 政 政 策 、 货 币 政 策 等相 关 政 策 组 合 拳 有 望 进 一 步 落 地 发 力 ， 有 望 逐 步 带 动 宏 观 经 济 持 续 复 苏 ， 保 险 板 块 作 为顺 周 期 品 种 ， 我 们 认 为 有 望 逐 步 消 除 资 产 端 担 忧 并 带 动投 资 表 现 反 弹 。建 议 重 点 关 注 中 国 太 保 、 中 国 平 安 和 中国 人 寿 ， 关 注 新 华 保 险 和 中 国 财