轻工制造行业专题：中粮包装收购稳步推进，格局改善提升溢价能力

1 行业报告│行业专题研究 请务必阅读报告末页的重要声明 轻工制造行业专题 中粮包装收购稳步推进，格局改善提升溢价能力 ➢ 中粮包装收购稳步推进 2023年12月，中国宝武旗下长平实业子公司向中粮包装发出收购要约，2024年2月19日、23日要约分别已获得国资委和商务部批准。此次收购双方主体均为国资背景，实控人为国资委和国务院，因此亦可看作国企资源的内部整合，预计中粮收购完成后金属包装行业格局将发生较大变化。 ➢ 近年来金属包装需求上行 金属包装行业变化主要分为以下几个节点：2011-2015年金属包装行业扩产导致产能过剩，2016-2019年产能持续消化，龙头开启收购潮，竞争格局改善，盈利能力回升；2020-2022年产能开始爬坡，同时受宏观环境影响原材料价格上行，单价提升，量价齐升带动收入增长。近年来我国包装消费需求上行，其中金属包装需求占比达12.21%，排细分品类第四。饮料罐仍占据最大需求比例，行业集中度高，三片罐CR3达72%，二片罐CR4达67%。 ➢ 啤酒罐化率带来行业增量 二片罐需求主要集中在啤酒上，2019年啤酒二片罐需求占比达到总需求的56%，尽管啤酒产量有所下行，但啤酒罐化率的提升推动二片罐需求量逐年稳步增长，据欧睿国际数据，2018-2023年我国啤酒罐化率已经从24.1%迅速提升至30.8%，但与发达国家相比仍有差距，二片罐需求空间仍然较大。 ➢ 格局改善提升溢价能力 2016年金属包装产能开始消化，于此同时，行业龙头加快并购重组步伐，昇兴股份、中粮包装等公司纷纷通过并购提升市占率。龙头加速整合，竞争格局改善，二片罐单价自2016年回暖。从国外经验来看，90年代皇冠、波尔开展了大量收购及业务剥离活动，目前CR2市占率达68%，行业溢价能力也随之增强，毛利率维持在20%左右。此次收购有望持续改善制罐行业在产业链的价值分配，未来国内或也将效仿海外，最终形成寡头垄断格局。 ➢ 投资建议：关注竞争格局改善下的金属包装龙头 金属包装龙头进一步加速整合，有望提升包装行业溢价能力，改善产业链价值分配，同时啤酒罐化率提升增强二片罐需求，为金属包装行业带来广阔增量空间。此外，环保型材料的推广、下游食饮&非食饮市场的扩张也将持续为行业带来量的稳健增长。未来量价齐升趋势下，行业毛利率有望得到修复，盈利能力将持续改善。建议关注受益于格局改善的金属包装龙头。 风险提示： 1）消费需求不及预期风险；2）价格战等恶性竞争风险；3）原材料价格上涨风险。 证券研究报告 2024年03月10日 投资建议： 强于大市（维持） 上次建议： 强于大市 相对大盘走势 作者 分析师：管泉森 执业证书编号：S0590523100007 邮箱：guanqs@glsc.com.cn 分析师：孙珊 执业证书编号：S0590523110003 邮箱：sunshan@glsc.com.cn 分析师：戚志圣 执业证书编号：S0590523120002 邮箱：qizhsh@glsc.com.cn 相关报告 1、《轻工制造：TikTok扩张激发欧洲&拉美地区出海潜力》2024.02.06 2、《轻工制造：谁是跨境电商渠道增长红利的受益者？ 》2024.01.29 -40%-23%-7%10%2023/32023/72023/112024/3轻工制造沪深300 请务必阅读报告末页的重要声明 2 行业报告│行业专题研究 正文目录 1. 事件：中粮包装收购稳步推进 ........................................ 3 1.1 中粮包装收购事件最新进展及梳理 .............................. 3 1.2 要约双方主体均为国资背景 .................................... 3 2. 趋势：格局有望改善，溢价能力提升 .................................. 3 2.1 金属包装行业收入利润逐步回暖 ................................ 3 2.2 量：罐化率提升带来增量空间 .................................. 6 2.3 价：竞争格局改善提升溢价能力 ................................ 8 3. 投资建议：关注竞争格局改善下的金属包装龙头 ....................... 12 4. 风险提示 ........................................................ 12 图表目录 图表1： 中粮包装收购事件时间梳理 ..................................... 3 图表2： 中国宝武旗下子公司为宝钢包装 ................................. 3 图表3： 中粮包装控股股东为中粮集团，实控人国务院 ...................... 3 图表4： 中国包装行业规模持续提升 ..................................... 4 图表5： 2022年金属包装占包装行业比例达12.21% ........................ 4 图表6： 金属包装行业集中高，下游饮料罐需求大 ......................... 5 图表7： 2011年起啤酒产量下行，2020年至今维持稳定 ..................... 6 图表8： 2017-2019年竞争格局改善毛利率得到修复 ........................ 6 图表9： 金属包装行业规模以上企业收入回暖 ............................. 6 图表10： 金属包装行业规模以上企业利润稳步增长 ........................ 6 图表11： 二片罐具有密封性好、生产效率高等优点 ........................ 7 图表12： 近十余年中国啤酒罐化率均逐年提升 ............................ 7 图表13： 二片罐需求主要集中在啤酒上 .................................. 8 图表14： 中国啤酒罐化率与发达国家还有较大差距 ........................ 8 图表15： 2016年金属包装固定投资完成额下行（亿元） .................... 8 图表16： 受产能过剩影响金属包装企业2016年出清 ....................... 8 图表17： 二片罐单价自2016年起有所回暖（元/罐） ...................... 9 图表18： 2020年H1铝锭价格上升，22年下行（元/吨） ................... 9 图表19： 2009年至今全球金属罐销量逐年提升 ............................ 9 图表20： 波尔和皇冠年收入均突破120亿美元 ............................ 9 图表21： 1993-2018年波尔(Ball)收购公司、剥离业务并行 ................ 10 图表22： 1890-2023年皇冠（Crown）收并购进程 ......................... 11 图表23： 2022年波尔和皇冠全球市占率达68% ........................... 11 图表24： 波尔和皇冠毛利率均在20%左右 ................................ 11 图表25： 中粮包装及宝钢包装主营业务介绍 ............................. 12 请务必阅读报告末页的重要声明 3 行业报告│行业专题研究 1. 事件：中粮包装收购稳步推进 1.1 中粮包装收购事件最新进展及梳理 2024年02月19日至23日，中粮包装公告称，就申万宏源融资（香港）有限公司代表CHAMPION HOLDING (BVI) CO., LTD提出有先决条件的自愿全面现金要约以收购中粮包装控股有限公司的所有已发行股份，要约人于公告日期已就要约获得国资委和商务部批准，国资委亦已批准中国食品向要约人转让出售股份。要约人将继续行事，务求达成先决条件。 图表1：中粮包装收购事件时间梳理 时间 公告内容 2023.12.06 中粮包装公告：长平实业全资子公司CHAMPION HOLDING(BVI)CO.,LTD，拟以每股6.87港元的价格收购中粮包装全部已发行股份，预计最高需要支付76.49亿港元 2024.02.19 中粮包装公告：长平实业收购要约获得国资委批准。 2024.02.23 中粮包装公告：长平实业收购要约获得商务部批准。 资料来源：公司公告，国联证券研究所 1.2 要约双方主体均为国资背景 此次收购事件双方主体均拥有国资背景，实控人分别为国资委和国务院，因此可看作国企资源的内部整合。其中，长平实业由中国宝武及国新投资控股，两家公司分别持有61.54%和38.46%的股权。中国宝武全称则为中国宝武钢铁集团有限公司，旗下拥有子公司宝钢包装。此次收购意味着金属包装市占率前三宝钢包装与中粮包装未来可能进一步整合。 图表2：中国宝武旗下子公司为宝钢包装 图表3：中粮包装控股股东为中粮集团，实控人国务院 资料来源：Wind，国联证券研究所 注：持股比例数据统计截至2023.12.29 资料来源：Wind，国联证券研究所 注：持股比例数据统计截至2023.12.29 2. 趋势：格局有望改善，溢价能力提升 2.1 金属包装行业收入利润逐步回暖 请务必阅读报告末页的重要声明 4 行业报告│行业专题研究 2018-2020年我国包装消费需求趋缓，行业规模维持稳定水平，2021年开始包装材料需求上行，2022年我国包装行业规模以上企业（年营业收入2000万以上）9860家，同比新增1029家，累计完成营业收入12293亿元，同比+2.1%。其中塑料薄膜容器制造仍然占据最大比重，达31.09%。与传统塑料薄膜包装相比，金属包装材料属于环保型材料，且在阻气性、遮光性、防潮性和密封性上都具有独特优势，2022年金属包装占比12.21%，排细分品类第四。随着国内禁塑环保相关政策的出台，未来金属包装占比或将持续上涨。 图表4：中国包装行业规模持续提升 图表5：2022年金属包装占包装行业比例达12.21% 资料来源：中国包装联合会，国联证券研究所 资料来源：中国包装联合会，国联证券研究所 饮料罐需求最大，行业集中度高。金属包装下游需求中，饮料罐仍然占据最大需求比例，其次是金属盖、金属大罐、食品罐和化工罐。其中金属饮料罐主要包括碳酸饮料、啤酒、茶饮料等。行业近年承压使企业盈利能力减弱，中小企业逐渐被出清，因此当前金属包装行业集中度较高，其中三片罐市场CR3达72%；二片罐市场CR4达67%。 9927100331006512042122930%5%10%15%20%25%0200040006000800010000120001400020182019202020212022行业规模(亿元)YOY31.09%24.77%14.73%12.21%7.44%6.22%3.54%塑料薄膜制造纸和纸板容器制造塑料包装箱及容器制造金属包装容器及材料制造塑料加工专用设备制造玻璃包装容器制造软木制品及其他木制品制造 请务必阅读报告末页的重要声明 5 行业报告│行业专题研究 图表6：金属包装行业集中高，下游饮料罐需求大 资料来源：公司公告、前瞻产业研究院、中商产业研究院，国联证券研究所 近年来金属包装行业