可选消费行业观察及2024年信用风险展望

联合资信工商评级一部|王阳|肖怀玉 2023年1－9月，随着商务出行及线下社交场合放开，高端运动服饰、中高端时尚服饰等子行业复苏明显，家电行业持续回暖，盈利能力边际改善，且伴随着新营销渠道的发展、消费品品牌和品类的创新，以及消费者对生活质量、健康品质的关注度提高，新兴消费品市场规模持续增长；但消费电子产品因受厂商优化库存及新品发布进度延缓等影响，行业处于筑底阶段，受技术创新驱动的特征明显。 2023年以来，各地各部门围绕促进汽车、家居、品牌消费和餐饮业高质量发展等，推动出台支持恢复和扩大消费的系列政策措施，并举办一系列活动，居民线下活动恢复，线下消费潜力将进一步释放。伴随着房地产政策持续松绑，未来地产相关产业如家电、家具、照明等需求或将随之企稳回升。可选消费行业经历景气度波动后，预计行业尾部企业将逐渐出清，头部企业凭借自身竞争优势，信用水平将得以巩固，可选消费行业在2024年全年预计整体维持稳定发展态势。 一、行业概况 2023年以来，欧美大幅加息等因素加剧全球经济分化。从中国市场来看，2023年前三季度，中国居民人均可支配收入29398元，扣除价格因素，较上年同期实际增长5.9%；中国居民人均消费支出19530元，扣除价格因素，较上年同期实际增长8.8%，高于人均可支配收入增速。2023年以来，各地各部门围绕促进汽车、家居、品牌消费和餐饮业高质量发展等，推动出台支持恢复和扩大消费的系列政策措施，并举办一系列活动，居民线下活动恢复，居民消费对经济贡献有所提升。随着房地产行业止跌企稳、促进消费政策陆续落地，居民消费或将进一步提升。 从可选消费产品的特点来看，可选消费产品的消费频次低于必需消费产品，且具有一定周期性，与国家宏观经济密切相关；通常而言，人口的增加以及人均可支配收入的提升能够有效带动可选消费行业的发展；同时，可选消费产品表现出更新换代的特性，对可选消费领域内的相关企业进行产品升级提出了更高的要求。 可选消费产品包括住房、汽车、家具、家电、中高档服饰、电子产品、文旅产品等。近年来，房地产景气度下行、人力成本上升、品牌竞争激烈等因素对可选消费行业带来诸多挑战，其中服装、家具家电、电子消费品以及化妆品、宠物等新消费方向较有代表性，具体见下文分析。 二、2023年细分行业运行分析 （一）服装行业 2023年以来，在低基数的背景下，中国社会消费品零售总额同比有所增长，服装、鞋帽、针纺织品类的表现优于整体；且随着商务出行及线下社交场合放开，高端运动服饰、中高端时尚服饰等子行业复苏明显，第二季度收入增幅较高，第三季度随着上年基数的回升修复，收入增速有所放缓。 2023年以来，随着线下社交与购物等场合放开，社会消费品零售较上年有所回暖。2023年1－9月，我国社会消费品零售总额累计达到34.21万亿元，同比增长6.8%。其中，服装、鞋帽、针纺织品类零售额实现0.99万亿元，同比增长10.6%，表现优于消费整体。 分季度看，2023年第一季度至第三季度的中国社会零售总额分别为11.49万亿元、11.27万亿元和11.45万亿元。其中第一季度同比增长5.76%，因上年四月及五月部分重要城市发生较为严重的公共卫生事件，在低基数的背景下，第二季度中国社会零售总额同比增长10.70%。就服装行业而言，2023年上半年的复苏具有结构化差异，高端服饰及中高端男装服饰等子行业的复苏情况优于行业整体，其中探路者控股集团 股份有限公司、比音勒芬服饰股份有限公司、深圳歌力思服饰股份有限公司、地素时尚股份有限公司、锦泓时装集团股份有限公司和海澜之家集团股份有限公司均在第二季度实现20%以上的收入增幅。随着去年基数的回升修复，第三季度同比增速较第二季度有所放缓，中国社会零售总额录得4.23%的同比增长率，从服装行业看，户外和运动类服饰的收入稳定增长，时尚休闲服饰收入增速有所分化。整体看，随着商务与出行的恢复，中高端服饰品牌有较好的修复。 出口方面，2023年1－10月，我国纺织品出口金额达到1135.96亿美元，同比下降9.75%，主要系海外需求较弱，订单减少所致。分季度看，第一季度我国纺织品出口金额同比增长9.13%，第二季度因海外部分地区需求疲软，对服装类产品终端需求减少，导致出口出现下降，第二季度同比下降14.34%。第三季度随着海外品牌库存逐渐去化，纺织品出口金额同比下降3.57%，较上一季度有所收窄，但需持续关注服装类品牌存货消化情况。 （二）家电行业 2023年前三季度，中国家电行业整体有所回暖，在上年基数的影响下，内销第二季度回暖，但第三季度有所承压，外销因海外库存前期深度调整而持续转好。白电龙头企业受益于原材料价格下降以及外销景气度提升，利润率修复明显。 近年来，中国房地产销量的大幅增长成为中国家电销量增长的重要驱动力之一。经历了高速增长期后，家电普及率已达到较高水平，市场由增量市场转为存量市场。2023年一季度，因前期需求逐渐释放，伴随着国内消费的复苏，家电品类销售有所回暖，家电行业景气度上行；第二季度，在上年内销及外销低基数影响下，叠加地产销售数据对家电销售的滞后效应，家电内销逐渐恢复，海外去库存后进入补库存周期，外销数据也具有边际向好趋势。2023年第三季度，随着前期基数效应减弱，内销有所承压，但外销因前期海外库存深度调整而持续呈增长趋势。 受益于原材料价格回落，家电企业成本控制压力有所减轻，人民币贬值有利于出口。2023年初开始，原材料价格企稳下降，铜、铝等主要原材料的月度均价较上年高位均有所回落，家电行业主要原材料价格低于上年同期水平，伴随着人民币兑美元汇率处于低位，出口也在一定程度上有所促进，至2023年第三季度，家电行业营业收入同比增长7.5%，净利润同比增长11.2%，家电企业的成本控制压力有所减轻，行业收入规模增速有所提升，盈利能力边际改善。 从产品结构看，白电方面，2023年第二季度，因夏天温度较高及地产后周期回暖，以空调业务为主的白电企业销售情况整体较好，净利润增速好于收入规模增速的修复，第三季度空调内销环比表现有所趋弱，但白电出口情况延续高景气度，好转明显，整体白电子行业经营仍较为稳健。小家电方面，2023年内销景气度较低，但第二季度以来，随着海外去库存周期接近尾声，外销情况有所回暖，至第三季度，外销仍积极好转，小家电板块收入出现加速增长。 （三）消费电子行业 2023年1－9月，受厂商优化库存、新品发布进度延缓等因素影响，全球及中国市场消费电子整体表现不及2022年同期。随着原材料供应链的成熟、技术的创新和发展，折叠屏产品市场快速增长，或将成为消费电子行业增长点。 消费电子产品主要为侧重于个人购买并用于个人消费的电子产品，通常具备信息采集、处理和连接能力，是实现“互联网+”的重要载体，主要包括手机、PC、平板、可穿戴设备、AR/VR等产品。近年来，互联网技术的不断发展，5G、物联网、人工智能、虚拟现实等技术与消费电子产品的融合，促进消费电子行业的发展，智能手机产业成为消费电子行业的核心产业。 在全球通胀放缓、厂商优化库存的背景下，2023年全球消费电子市场整体出货量不及2022年同期。根据International Data Corporation（以下简称“IDC”），2023年1－9月，全球市场智能手机出货量8.37亿台，同比下降7.44%。根据同花顺金融数据，2023年1－9月，全球市场PC出货量1.87亿台，同比下降17.17%。2023年以来，中国市场由于消耗库存，叠加新品发布有所延缓等影响，消费电子产品出货量同比出现下降。根据IDC，2023年1－9月，中国市场手机出货量1.98亿台，同比下降7.04%；中国市场平板电脑出货量0.21亿台，同比下降3.89%。2023年下半年，考虑到华为、苹果等多品牌新机型发布及“双11”等线上平台促销活动的带动，产业链有望持续加单补库，下游需求或将持续复苏。2023年，随着铰链、屏幕等技术的完善，且产品价格持续下探，折叠屏手机市场规模快速增长。根据IDC，2023年前三季度，中国折叠屏手机出货量423.6万部，同比增长96.47%；中国折叠屏手机市场前五大品牌华为、OPPO、三星、荣耀和VIVO市场份额分别为31.7%、17.9%、15.4%、15.1%和12.7%。 2023年，高通、联发科、苹果和因特尔等厂商发布新芯片，丰富了智能手机和PC的AI功能。2023年10月，高通发布了以生成式AI为设计理念的骁龙8 Gen3和AI处理能力更快的PC芯片骁龙X Elite；苹果发布了3纳米级别的个人电脑芯片M3系列，引入了增强型神经网络引擎，用于加速机器学习（ML）模型。VIVO、荣耀和 小米等品牌部分手机机型将搭载骁龙8 Gen3芯片，AI性能将有所提升。2023年11月，联发科推出SoC旗舰产品天玑9300，VIVOX100系列将搭载该芯片。整体上，AI功能的落地对PC、手机端的计算和存储能力提出更高的要求，或将推动消费电子产品及相关产业链的更新换代。在此背景下，上游原厂减产，晶圆价格上涨趋势明显，三星、美光、海力士等芯片原厂提价，或将对其下游制造厂商的成本控制造成压力。 2023年以来，智能手表、手环等可穿戴设备持续加强大数据服务及人机交互功能持续完善，第二季度规模增长趋势明显。根据IDC，2023年第一季度在厂商优化库存的影响下，中国可穿戴设备市场出货量为2471万台，同比下降4.1%，其中智能手表市场出货量590万台，同比下降16.7%。2023年第二季度，受益于出行活动增加及部分主流产品价格下降的刺激，中国可穿戴设备市场出货量为3350万台，同比增长17.3%。2023年，头部企业持续在元宇宙相关领域投入，发布了多款VR虚拟现实和MR混合现实产品，有望带动新兴智能硬件产品及内容生态的进一步发展。2022年，由于AR/VR等设备价格较高且内容生态尚不完善，在经济形势受多重因素影响的背景下，全球及中国市场的VR/AR出货量呈持续下滑态势。根据IDC，2022年，全球AR/VR头戴式装置出货量为880万台，较2021年下降了20.9%；中国AR/VR市场出货120.6万台，其中AR出货10.3万台，VR出货110.3万台。随着VR等头戴式设备加强虚拟与显示的结合，其非游戏功能逐步完善，设计仿真等应用领域将得以拓展，相关产品创新或将成为消费电子行业的转折点。 （四）新兴消费品市场 2023年前三季度，中国居民人均可支配收入有所提升，消费能力有所增强。随着直播等新营销渠道的发展、消费品品牌和品类的不断创新及消费者对生活质量、健康品质的关注度提高，美妆、宠物等消费品市场空间广阔。 根据国家统计局统计，2023年1－9月，中国社会消费品零售总额中，化妆品类零售2966亿元，与社会消费品零售总额增速持平。化妆品行业的技术壁垒较低，毛利率整体较高，期间费用高且以销售费用为主，存在一定品牌壁垒。近年来，化妆品行业国产替代化、高端化趋势明显，毛戈平等化妆品企业准备首次公开发行股票并上市；敷尔佳于2023年8月完成上市。2023年1－9月，上市化妆品企业整体表现较好。 根据由中国畜牧业协会宠物产业分会等联合发布的《2022中国宠物行业系列白皮书》，2022年，中国城镇宠物（犬猫）消费市场规模为2706亿元，同比增长8.7%，整体增速（2021年为20.58%）有所减缓。其中，犬消费市场规模达1475亿元，同比去年增长3.1%，猫消费市场规模达1231亿元，同比增长16.1%；细分市场宠物食品、医疗、用品和服务市场份额分别为50.7%、29.1%、13.3%和6.8%。宠物行业产业链条较长，且随着消费升级，细分市场逐渐增多。考虑到相关产品线上渠道的完善与行业政策的规范化，相关商业模式愈加成熟，养宠渗透率或将持续提升，中国宠物市场发展空间广阔。 近年来，随着全球控烟政策持续深化、消费者加强健康意识，电子烟市场需求有所增长，各国对电子烟产品监管加严。根据海关总署数据，2023年1－9月，中国电子烟及类似的个人电子雾化