www.lhratings.com 研究报告 1 可选消费行业观察 及2023年信用风险展望 联合资信 工商评级一部|宁立杰|王阳|肖怀玉|李成帅 www.lhratings.com 研究报告 2 一、行业概况 2022年以来，新冠肺炎疫情对经济的扰动持续存在，俄乌战争加剧能源供应紧张、欧美大幅加息、贸易保护主义抬头等因素加剧了全球经济的分化。从中国市场来看，2022年前三季度，中国居民人均可支配收入27650元，扣除价格因素，较上年同期实际增长3.2%；中国居民人均消费支出17878元，扣除价格因素，较上年同期实际增长1.5%。虽然人均消费支出额同比小幅增长，但消费结构呈现显著变化，一方面，基本生活类消费支出增加，前三季度中国限额以上单位粮油食品类、饮料类商品零售额分别增长9.1%和6.9%；另一方面，可选消费仍然承压，人均教育文化娱乐消费支出1790元，同比下降4.2%。 从可选消费产品的特点来看，可选消费产品的消费频次低于必需消费产品，且具有一定周期性，与国家宏观经济密切相关；通常而言，人口的增加以及人均可支配收入的提升能够有效带动可选消费行业的发展；同时，可选消费产品表现出更新换代的特性，对可选消费领域内的相关企业进行产品升级提出了更高的要求。 可选消费产品包括住房、汽车、家具、家电、中高档服饰、电子产品、文旅产品等。近年来，房地产景气度下行、原材料价格上涨、海运成本升高等不利因素对可选消费行业带来诸多挑战，其中最具代表性的有服装、家具家电、电子消费品以及母婴宠物等新消费方向，具体见下文分析。 二、2022年细分行业运行分析 （一）服装行业 2022年，中高端女装品牌的线下占比较高，固定费用支出较多，受到疫情防控政策影响较大，盈利能力出现下降；运动服饰在疫情下的销售韧性较强，且随着国产品牌的认可程度逐步提高，国产运动品牌产品仍有较大发展空间。 2022年以来，国内疫情多点散发，社会消费品零售受到较大影响。2022年1－10月，我国社会消费品零售总额累计达到36.06万亿元，同比增长0.6%。其中，服装、鞋帽、针纺织品类零售额实现1.04万亿元，同比下降4.4%，表现弱于消费整体。 分季度看，2022年第一季度至第三季度的中国社会零售总额分别为10.87万亿元、10.18万亿元和10.99万亿元，其中四月及五月部分重要城市疫情严重，第二季度社会零售总额同比下降4.6%。随着疫情防控推进，服装消费场景有所变化，运动服饰与户外品牌收入与利润情况整体优于时尚服饰品牌。2022年6月以来，随着上海等一线城市疫情好转，线下消费有所修复，第三季度消费品零售情况较第二季度有所回暖，宁波太平鸟时尚服饰股份有限公司和浙江森马服饰股份有限公司等公司的时 www.lhratings.com 研究报告 3 尚服饰品牌收入与利润尚未实现净增长，但第三季度降幅相对于第二季度有明显收窄。第四季度，多个城市疫情反复，对消费品终端销售再度形成一定程度扰乱。2022年以来，Nike和Adidas的大众化市场季度收入（剔除汇率变化后）增速均为负，销售情况弱于往年。根据悦跑圈整理，在11月杭州马拉松中，在成绩破三小时的所有选手穿着的跑鞋中，国产品牌占64%，国际品牌占36%，且自2019年之后连续三年男女冠军选择的跑鞋均为国产品牌，此前主要为Nike和Adidas，国产品牌对国际品牌的替代仍有较大空间。 图1 2020年以来社会消费品零售总额情况 资料来源：Wind 表1 重点品牌服饰分季度营业总收入增速情况（单位：%） 分类 品牌 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2021年 2022Q1 2022Q2 2022Q3 运动服饰 安踏体育 -- 55.51 -- 27.22 38.81 -- 13.82 -- 李宁 -- 64.97 -- 49.54 56.55 -- 21.69 -- 特步国际 -- 12.39 -- 30.84 22.58 -- 37.45 -- 户外品牌 探路者 28.82 45.92 48.86 30.56 36.23 14.42 12.86 13.89 牧高笛 25.71 58.40 36.39 50.68 43.64 56.06 64.72 55.98 时尚服饰 比音勒芬 48.47 23.65 11.70 2.97 18.09 30.16 -14.33 20.10 歌力思 30.61 39.50 7.75 12.05 20.42 17.20 -3.69 0.25 地素时尚 61.08 20.34 3.65 -6.10 13.00 -9.09 -27.63 -7.81 欣贺股份 32.72 38.34 1.58 -1.95 14.66 -7.44 -21.62 -11.74 锦泓集团 78.05 68.81 29.37 -2.76 29.48 0.73 -13.92 0.50 www.lhratings.com 研究报告 4 森马服饰 20.91 7.01 -5.69 -6.19 1.41 -0.03 -27.28 -5.79 太平鸟 93.10 27.82 3.92 -9.16 16.34 -7.74 -26.08 -15.35 海澜之家 42.77 9.08 9.39 -2.40 12.41 -5.15 -7.24 3.43 资料来源：Wind 出口方面，2022年1－10月，我国纺织品出口金额达到1256.60万美元，同比增长6.90%，海外订单需求整体尚属稳健。分季度看，第一季度我国纺织品出口金额同比增长15.10%，主要系2021年一季度基数较低所致；第二季度因国际海运需求增长，集装箱拥堵导致出口出现放缓，第二季度同比增长8.16%，较第一季度增速下降6.80个百分点。第三季度海外通货膨胀问题加大，对服装类产品终端需求减少，纺织品出口金额同比增长3.80%，较上一季度增速继续回落，需持续关注服装类品牌存货消化情况。 （二）家电行业 2022年，中国家电行业整体仍处于弱景气周期中，国内疫情因素扰动叠加地产销售仍较为低迷，内销承压，外销面临较大不确定性。白电龙头企业为保证产品销售及利润率的修复，相对竞争不明显，二线品牌产销规模得到提升，毛利有所改善。 近年来，中国房地产销量的大幅增长成为中国家电销量增长的重要驱动力之一。经历了高速增长期后，家电普及率已达到较高水平，市场由增量市场转为存量市场。2022年初，家电品类销售有所回暖，3月下旬开始，各地疫情防控政策对家电供应链造成影响，线下销售场景与安装服务受限，家电品类的销售受到较为明显的冲击。2022年第三季度，因地产行业景气度不高，以及部分疫情区域物流不畅，家电产品销售受到影响。 图2 近年来中国家电市场零售额统计（单位：亿元） 资料来源：奥维云网 www.lhratings.com 研究报告 5 受益于原材料价格回落及下游提价，家电企业成本控制压力有所减轻。2022年一季度，受国际地缘政治冲突、原材料供给不足等因素的影响，大宗原材料价格较2021年再度上涨，2022年第二季度，铜、铝的月度均价有所回落，钢价格涨幅也有所回落。2022年第三季度，家电品类的主要原材料价格同比仍有所下降，家电行业营业收入同比增长2.58%，归母净利润同比增长14.11%，利润端增长情况好于收入端。叠加行业多个家电企业采取提价策略对冲成本压力，产品结构不断升级降低制造成本，家电企业的成本控制压力有所减轻。 从产品结构看，白电方面，2022年第二季度及第三季度，因夏天温度较高，以空调内销业务为主的白电企业销售情况整体较好，受到海外业务影响的美的集团股份有限公司整体收入增速有所放缓，地产行业的弱景气度在一定程度上增加精装修渠道占比较高的企业压力。小家电方面，2022年第二季度以来，子行业有所分化，以个护产品为主的小家电营业收入增幅较大，而厨房小家电的营业收入增速弱于家电板块平均水平。 表2 主要家电企业的营业总收入增速情况（单位：%） 板块 品牌 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2021年 2022Q1 2022Q2 2022Q3 白电 格力电器 60.30 17.71 -16.40 16.44 11.24 6.02 3.04 10.52 海尔智家 26.96 8.10 -0.58 4.12 8.50 10.00 8.17 8.62 美的集团 42.26 12.86 12.89 18.34 20.18 9.54 0.97 0.02 海信家电 139.35 184.89 176.43 174.95 39.61 183.04 200.03 187.19 海容冷链 47.54 49.77 21.90 39.47 40.80 47.83 12.03 -12.92 长虹美菱 81.02 21.23 -5.45 2.15 17.19 -2.84 13.50 19.45 澳柯玛 42.27 21.29 24.41 7.43 22.19 21.26 9.82 0.98 春兰股份 289.19 -36.41 -60.14 -67.48 -7.66 -5.05 69.79 21.27 惠而浦 59.98 -11.16 -15.21 -13.49 -0.26 -13.69 8.47 -23.07 小家电 飞科电器 23.15 12.72 9.34 7.42 12.26 27.54 32.83 29.04 小熊电器 22.66 -25.72 -6.29 6.83 -1.46 7.69 19.96 16.29 苏泊尔 43.42 15.01 2.22 11.87 16.07 9.25 -11.05 -10.98 新宝股份 64.09 11.17 -0.25 3.26 13.05 13.46 1.46 -11.54 资料来源：Wind www.lhratings.com 研究报告 6 （三）消费电子行业 2022年，全球及中国市场消费电子整体表现持续低迷，在新冠肺炎疫情及全球经济衰退等背景下，消费电子产品生产及新产品发布进度受到影响。随着上游晶圆厂产能陆续投产，芯片短缺问题有所缓解。原材料供应链的成熟、技术的创新和发展，折叠屏产品和VR/AR设备市场快速增长。 消费电子产品主要为侧重于个人购买并用于个人消费的电子产品，通常具备信息采集、处理和连接能力，是实现“互联网+”的重要载体，主要包括手机、PC、平板、可穿戴设备、AR/VR等产品。近年来，互联网技术的不断发展，5G、物联网、人工智能、虚拟现实等技术与消费电子产品的融合，促进消费电子行业的发展，智能手机产业成为消费电子行业的核心产业。 2022年前三季度，受全球经济衰退影响，消费电子市场整体出货量不及2021年同期。根据International Data Corporation（以下简称“IDC”），2022年前三季度，全球市场手机出货量9.02亿台，同比下降8.81%；PC出货量2.26亿台，同比下降11.28%；平板电脑出货量1.17亿台，同比下降4.24%；TWS、VR出货量分别为2.08亿部、0.064亿部，同比增长10%、2.5%。同期，中国市场由于上海等地的厂商仓库和配件工厂生产经营受新冠肺炎疫情影响较大，消费电子产品生产和新产品发布受到影响，叠加中国经济增速减缓等影响，消费电子产品出货量同比出现明显下降。根据IDC，2022年前三季度，中国市场手机出货量2.13亿台，同比下降13.58%；平板电脑出货量0.21亿台，同比增长1.23%。2022年，考虑到下游消费电子市场景气度较2021年有所下降，消费电子制造企业或存在一定的存货积压问题。 芯片短缺问题在2022年有所缓解；苹果手机凭借自研芯片在与安卓手机的竞争中保有一定优势。为应对2020年以来芯片供给短缺的影响，台湾积体电路制造股份有限公司、中芯国际集成电路制造（上海）有限公司等厂商纷纷布局晶圆产能，自2022年起陆续投产，芯片供给短缺的情况在2022年有所缓解。但系统级芯片仍是苹果手机与