2024年中国地方资产管理行业信用风险展望

联合资信评估股份有限公司金融评级二部梁兰琼陈鸿儒卢芮欣 主要观点： 2023年新增一家地方AMC，行业数量扩容至60家，地方AMC股东仍以国有背景为主。 2023年1－11月，地方AMC发债规模较上年全年明显回升，发行利率区间整体下行，发债主体进一步向AAA级别主体集中，共有2家地方AMC发生评级调整。2022年以来，行业仍延续严监管、回归主业的政策基调，全国统一的行业监管办法仍未正式出台；但鼓励和引导地方AMC发挥化解风险等职能支持实体经济的政策频出，“62号文”为不良资产行业提供了宽松的业务政策。2020－2022年末，行业整体仍呈规模扩张趋势，样本企业的资产总额、净资产均有所增长，但杠杆水平进一步回落；营业总收益和利润规模则同比下降，盈利指标随之下滑。截至2023年6月末，行业规模及杠杆水平较上年末变动不大。国家金融监督管理总局组建完成，地方AMC“中央+地方”双监管格局得以深化，推动行业监管进一步趋严；房地产行业风险不断释放，对地方AMC的处置能力提出了更高要求；随着新“四大AMC”的“重生”和不良资产管理行业“对外开放”进一步扩大，地方AMC将面临更为激烈的市场竞争，但行业“鲶鱼效应”亦为其提供发展机遇。 行业展望：稳定 一、地方资产管理公司2023年信用风险回顾 1．信用风险回顾 2023年新增一家地方AMC，行业数量扩容至60家，地方AMC股东以国有背景为主。 市场参与主体方面，截至2022年末，经银保监会认可并公布名单的地方AMC共59家，2023年8月新增一家深圳资产管理有限公司，截至2023年11月末，地方AMC数量增加到60家。整体来看，地方AMC的股东较集中，大多在5家以内，股权结构清晰，尤其是有国资背景的地方AMC数量相对较多（截至2023年11月末，控股股东为国资占比81.67%）。 2023年1－11月，地方AMC发债规模明显回升，发债主体进一步向AAA级别主体集中，发行利率区间整体下行，短期债券发行规模持续较快增长。 从行业发债情况来看，根据Wind数据，本文统计了债券市场上地方AMC发行债券和债务融资工具情况。发债规模方面，地方AMC自2015年首次发行债券以来，经历了2015－2017年的初步发展和2018－2020年的快速增长，2021年以来的回落调整，2022年地方AMC发行债券规模较2021年明显回升。2023年1－11月，地方AMC发行债券规模合计382.48亿元（不含资产证券化产品及超短期融资券，统计按起息日进行统计，除特别说明外，本段下同），较上年全年规模增长19.66%。发行利率方面，2023年1－11月，地方AMC发行债券票面利率区间为2.64%~5.50%，较2022年度发行利率区间（2.75%~6.00%）整体下行。担保方面，共有1家地方AMC发债有担保方，累计担保发行的债券5.00亿元，占行业总发行量的比重为1.37%。此外，2023年1－11月，共有1家地方AMC发行了企业资产支持证券产品，发行利率为3.40%，合计发行金额合计为4.48亿元。 注：本图表统计不含资产证券化产品及超短期融资券资料来源：Wind，联合资信整理 发行主体方面，2022年，共有18家地方AMC发行债券，较上年增加1家。2023年1－11月，共有18家地方AMC发行债券，较上年总数无变化，但是具体发债企业较2022年有所变化。其中，主体AAA级别（以发行时最高级别为准，下同）的地方AMC发行债券合计351.00亿元，同比增长21.03%，占行业总发行量的比重为91.77%，主体AA+及AA级别地方AMC合计发债金额占比为8.23%，较上年全年占比下降1.04%，非AAA级别主体发行金额占比有所下降，发债主体进一步向AAA级别主体集中。 发行期限方面，因不良资产业务周期一般较长，上述地方AMC发债的期限普遍偏长期，主要为3~5年期。但近年来，部分地方AMC开始发行短期债券来缓解流动性压力，2020年以来地方AMC发行期限在1年及以内短期债券的家数及规模均呈增长趋势，因所发行的短期债券品种以超短期融资券为主，而超短期融资券为滚动发行，因此短期债券的累计发行规模较大，发行票面利率区间随市场有所波动，2023年1－11月地方AMC发行的短期债券利率区间较上年全年有所收窄。 行业评级方面，截至2023年11月末，市场上有公开主体级别的地方AMC共30家，从最新级别来看，19家主体信用级别为AAA，7家主体信用级别为AA+，3家主体信用级别为AA，以及1家主体存在信用级别差异。整体AAA级别的主体家数占有级别主体的比重达63.33%（未含存在信用级别差异的企业）。按照60家地方AMC测算，行业整体评级率为50.00%，随着地方AMC行业规模扩大及业务发展，行业融资需求会进一步增长，未来参与评级和资本市场融资的地方AMC或将继续扩容。 注：1家主体存在信用级别差异，系湖南省财信资产管理有限公司，AA+联合资信/AAA中证鹏元（上述级别差异企业只统计了在评级有效期内的差异情况）资料来源：Wind，联合资信整理 2022年以来，共有2家地方资产管理公司发生评级调整情况，行业整体信用水平保持稳定。 根据Wind统计，2022年以来，共有2家地方AMC级别及展望发生调整，其中，1家因业务发展良好及股东增资而获得级别上调，1家因大额亏损、大额投资缺口和偿债压力加大等被下调级别及展望。 2．行业政策 2022年以来，行业仍延续严监管的政策基调，引导不良资产管理公司回归主业，全国统一的行业监管办法仍未正式出台；但在国际经济环境复杂、全球经济衰退强预期及国内房地产行业的波动等多重因素影响下，鼓励和引导地方AMC发挥化解风险等职能支持实体经济的政策频出，“62号文”为不良资产行业提供了宽松的业务政策。 资料来源：公开资料，联合资信整理 3．行业运行情况 以下样本主要选取曾在公开市场发债的地方AMC企业，样本个数22家，占全国60家AMC的36.67%，样本主体以东南沿海省份的地方AMC为主。 截至2022年末，行业资产总额和净资产整体仍呈扩张趋势，资产总额增速有所加快，净资产规模稳定增长；杠杆水平进一步回落。截至2023年6月末，行业规模及杠杆水平较上年末均变动不大。 从样本企业资产、净资产规模来看，行业整体仍呈扩张趋势。2020－2022年末，样本企业资产总额、净资产合计数均保持增长，2022年末较上年末的增速分别为10.05%和14.73%；由于多家地方AMC业务规模有所拓展，2022年末资产总额增速有所加快。截至2023年6月末，样本企业资产总额、净资产合计数较上年末均变动不大。 杠杆水平方面，2020－2022年末，样本企业杠杆水平持续下降；截至2022年末，样本企业平均资产负债率为66.64%，较上年末进一步下降1.36个百分点；截至2023年6月末，样本企业平均资产负债率较上年末保持稳定。 2022年，行业营业总收益和利润规模均同比下降，盈利指标随之下滑。 从盈利情况来看，2020－2022年，样本企业营业总收益、利润总额以及净利润的合计数均先增长、后小幅回落，总体呈增长趋势，其中2022年小幅回落主要系部分地方AMC开展投资业务，当期投资收益同比大幅减少，导致盈利规模同比减少，少数地方AMC出现了亏损情况。值得指出的是，地方AMC对不良资产业务的收入确认方式存在差异，目前普遍有全额法和净额法2种，导致收入指标差异可能较大，可比性不强，但利润指标的可比性较好。 从盈利指标来看，2020－2022年，样本企业收益率指标均先升后降、有所波动。2022年，样本企业总资产收益率和净资产收益率同比分别下降0.17个百分点和0.99个百分点。 二、地方资产管理公司2024年信用风险展望 “中央+地方”双监管格局有所深化，推动行业监管进一步趋严，利好行业长远发展。2023年5月，金监局在银保监会的基础上组建完成。金监局的成立打破了原先各金融行业监管标准不统一、各监管机构监管职能分散的局面，使得统一监管除证券业以外的所有金融活动成为可能。近年来，不良资产管理行业持续发展，地方AMC与政府、大型企业以及各类金融机构等建立了密切的业务合作关系，业务种类及发展模式逐步多元化。在此背景下，金监局的统一监管能够减少地方AMC在与各类金融机构合作展业时产生的监管“死角”，并降低因日益创新的业务种类和日趋丰富的处置手段产生的行业系统性风险。 同时，为加强全面金融监管，2023年11月，金监局发布的《国家金融监督管理总局职能配置、内设机构和人员编制规定》（以下简称“三定”方案）提出，由打击非法金融活动局对涉及跨部门跨地区和新业态新产品等非法金融活动，研究提出相关工作建议，负责拟定包括地方资产管理公司在内的地方金融组织的监管制度，并指导监督地方金融监管部门相关业务工作。“三定”方案的提出意味着“中央+地方”双监管格局进一步明确和深化，中央和地方将进一步加强监管协同，推动行业监管进一步趋严。另外，地方AMC被划归打击非法金融活动局监管，也延续并进一步明确了监管机构对行业在前些年快速发展时期，部分地方AMC偏离主业形成种种行业乱象的打击态度，跨区经营亦将成为重点监管对象。 此外，长期以来，地方资产管理行业缺乏统一的、精准的制度框架，顶层设计亟待补位。考虑到资金来源、资金成本、处置方式等方面的差异，需要更精准的政策来规范和加强地方AMC的业务发展，在监管法规、处罚机制等方面也应对全国性AMC、地方AMC一视同仁地制定统一规则。未来，金监局有望发布全国统一的针对地方AMC的相关监管制度；在金监局的统一监管下，地方金融监管部门的职责有望进一步明晰，地方资产管理行业规范程度及监管效率都将有所提升。 地方AMC业务发展受房地产行业的影响持续加大，房地产项目的处置存在较大不确定性，对地方AMC的处置能力提出了更高要求。 2021年以来，随着房地产行业风险不断释放，房地产市场不良资产为地方AMC提供了重要的业务来源。根据《中国地方资产管理行业白皮书（2022）》，2022年地方AMC收购不良资产来源前三的行业主要集中在制造业、房地产业、批发与零售业，其中房地产业排名较2021年上升1位。房地产是地方AMC的重要业务领域和不良债权的主要抵押资产，地方AMC整体资产质量和回收效果受到房地产行业的重要影响。一方面，随着房地产行业政策调整和房企频频暴雷，前期开展不良资产以房地产为主业的地方AMC，未来处置不良资产包盈利必将有所影响。另一方面，央行、银保监会于2022年11月发布《关于做好当前金融支持房地产市场平稳健康发展工作的通知》，延续了监管鼓励及支持地方AMC参与房地产风险处置的态度；2022年以来，已有多家地方AMC在开展房地产不良资产处置及风险化解方面有所行动，助力“保交付”“稳民生”；2023年7月，央行、金监局将《关于做好当前金融支持房地产市场平稳健康发展工作的通知》中有适用期限的政策统一延长至2024年12月31日。 2023年以来，虽然多地楼市政策持续优化调整以促进房地产行业平稳运行，但需求端销售规模存在下行压力，房价下跌预期延续、核心城市政策持续性不足等问题仍制约着市场修复节奏。由于房地产项目相关债权债务关系较复杂，受民生、地方财政、区域经济、行业政策等多方面因素影响，不同项目之间具有特异性，地方AMC参与房地产项目处置回收进度和回款收益存在较大不确定性。第一，地方AMC出资后，项目建设得以复工但后续去化困难，地方AMC资金难以及时回笼，加大地方AMC的资金成本压力和流动性风险；第二，房地产企业纾困周期久，不良资产处置难度大，若后市房价进一步下行，地方AMC仍会面临亏损的局面；第三，部分房地产项目存在“二次烂尾”的可能性，进而导致地方AMC资产质量进一步劣变。上述不确定性都要求地方AMC提出更具针对性的处置方案，不断创新房地产企业纾困模式，并加强对项目的精准定价及持续跟踪。 在不良资产管理行业全面回归主业且持续“对外开放”的趋势下，地方AMC发展的挑战与机