港股公司信息更新报告：业绩率先复苏，短期有韧性，2025年增长有望提速

家用电器/其他家电II 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 3 创科实业（00669.HK） 2024年03月08日 投资评级：买入（维持） 日期 2024/3/7 当前股价(港元) 93.650 一年最高最低(港元) 98.350/67.350 总市值(亿港元) 1,717.39 流通市值(亿港元) 1,717.39 总股本(亿股) 18.34 流通港股(亿股) 18.34 近3个月换手率(%) 14.61 股价走势图 数据来源：聚源 《基本面预期回暖，复苏力度待宏观环境明朗—港股公司信息更新报告》-2023.8.10 业绩率先复苏，短期有韧性，2025年增长有望提速 ——港股公司信息更新报告 吴柳燕（分析师） 李祎晗（联系人） wuliuyan@kysec.cn 证书编号：S0790521110001 liyihan@kysec.cn 证书编号：S0790123080037  2024年业绩韧性有望继续优于同业，2025年受益美国地产复苏有望提速 基于2023H2收入复苏超预期，我们将2024/2025年净利润预测由11.38/13.01亿美元上调至11.45/13.69亿美元，新增2026年净利润预测17.1亿美元，分别对应同比增速17.3%/19.6%/24.9%，对应摊薄后EPS 0.6、0.7、0.9美元，当前股价分别对应19.2、16.0、12.8倍PE。短期专业级电动工具增长具备韧性，中期有望受益美国地产2025年复苏，长期加速OPE拓展驱动收入增长提速、高毛利率的售后电池业务驱动利润率提升，维持“买入”评级。  2023H2收入超预期源自其去库进度更快，净利润基本符合预期 2023H2营收68.52亿美元，同比上升10.15%超我们预期，亦超2023年10月自愿公告“中个位数”增长指引，表现优于同业由于其去库存进度快、以及自身产品结构中专业级电动工具更大。细分来看，专业级电动工具品牌Milwaukee收入增长13.1%，而包括Ryobi在内的其他电动工具品牌同比上升2.7%，地板护理业务同比上升12.4%。2023H2毛利率较2023H1环比改善40bp至39.67%，相对2022H2同比增加3bp基本企稳。2023H2净利润5.01亿美元，同比增长0.3%基本符合预期，利润端增速低于收入端主要源自各项费用率扩张，其中去库存导致销售费用增长11.8%、行政费用增长14%、研发费用增长20.7%。  专业级电动工具需求更具韧性，2025年美国地产复苏驱动其增长提速 2024年美国建造业支出有望维持高位，创科实业主导的专业级电动工具增长需求更具韧性，管理层仍维持2024年专业级电动工具旗舰品牌Milwaukee收入双位数增长指引，我们预计公司整体收入有望于2024年获得中高个位数收入增长。考虑到高利率环境下对购买人群的制约及滞后效应，2024年美国地产市场有望企稳、2025年有望重回双位数增长，有望驱动Milwaukee及Ryobi于2025年增长提速。OPE锂电化渗透率具备更大提升空间，公司在OPE方向上加大拓展力度，预计将陆续推出更多新品并驱动长期成长性。 风险提示：美国经济衰退超预期；产品更新不及预期；电动工具需求不及预期。 财务摘要和估值指标 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万美元) 13,254 13,731 14,722 16,153 17,939 YOY(%) 0.4 3.6 7.2 9.7 11.1 净利润(百万美元) 1,077 976 1,145 1,369 1,710 YOY(%) (2.0) (9.4) 17.3 19.6 24.9 毛利率(%) 39.3 39.5 39.7 40.0 40.3 净利率(%) 8.1 7.1 7.8 8.5 9.5 ROE(%) 20.7 17.0 16.4 16.2 16.6 EPS(摊薄/美元) 0.6 0.5 0.6 0.7 0.9 P/E(倍) 20.3 22.5 19.2 16.0 12.8 P/B(倍) 4.2 3.8 3.1 2.6 2.1 数据来源：聚源、开源证券研究所 （2024年3月7日，1HKD=0.916RMB；1USD=7.119RMB） 5 -40%-20%0%20%40%2023-032023-072023-11创科实业恒生指数相关研究报告 开源证券 证券研究报告 港股公司信息更新报告 公司研究 港股公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 3 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R4（中高风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为境内专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者。若您并非境内专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 股票投资评级说明 评级 说明 证券评级 买入（Buy） 预计相对强于市场表现20%以上； 增持（outperform） 预计相对强于市场表现5%～20%； 中性（Neutral） 预计相对市场表现在－5%～＋5%之间波动； 减持（underperform） 预计相对弱于市场表现5%以下。 行业评级 看好（overweight） 预计行业超越整体市场表现； 中性（Neutral） 预计行业与整体市场表现基本持平； 看淡（underperform） 预计行业弱于整体市场表现。 备注：评级标准为以报告日后的6~12个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现，其中A股基准指数为沪深300指数、港股基准指数为恒生指数、新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）、美股基准指数为标普500或纳斯达克综合指数。我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。 分析、估值方法的局限性说明 本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。 港股公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 3 法律声明 开源证券股份有限公司是经中国证监会批准设立的证券经营机构，已具备证券投资咨询业务资格。 本报告仅供开源证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的机构或个人客户（以下简称“客户”）使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告是发送给开源证券客户的，属于商业秘密材料，只有开源证券客户才能参考或使用，如接收人并非开源证券客户，请及时退回并删除。 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他金融工具的邀请或向人做出邀请。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。若本报告的接收人非本公司的客户，应在基于本报告做出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问。 本报告可能附带其它网站的地址或超级链接，对于可能涉及的开源证券网站以外的地址或超级链接，开源证券不对其内容负责。本报告提供这些地址或超级链接的目的纯粹是为了客户使用方便，链接网站的内容不构成本报告的任何部分，客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险。 开源证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。开源证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。 本报告的版权归本公司所有。本公司对本报告保留一切权利。除非另有书面显示，否则本报告中的所有材料的版权均属本公司。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。 开源证券研究所 上海 深圳 地址：上海市浦东新区世纪大道1788号陆家嘴金控广场1号 楼10层 邮编：200120 邮箱：research@kysec.cn 地址：深圳市福田区金田路2030号卓越世纪中心1号 楼45层 邮编：518000 邮箱：research@kysec.cn 北京 西安 地址：北京市西城区西直门外大街18号金贸大厦C2座9层 邮编：100044 邮箱：research@kysec.cn 地址：西安市高新区锦业路1号都市之门B座5层 邮编：710065 邮箱：research@kysec.cn