徐金乔(F3051143,Z0019039) xjq@zcfutures.com 上海市浦东新区陆家嘴环路958号23楼 (200120) 2019. 1. 22 目录 CONTENT 工业硅观点逻辑  观点策略 短期走势：震荡偏弱。中期走势：震荡偏弱。 操作建议：逢高做空。  逻辑驱动 1、新疆重污染天气解除，新疆大厂逐步复产，西南处于枯水期，硅厂开工率保持低位； 2、多晶硅新产能爬坡，有机硅部分企业停车，铝合金厂逐步复产，整体来看目前需求仍有所增加，但增量有限； 3、新疆大厂逐步复产，供应压力提升，但近期下游补库力度较弱，市场情绪偏空为主。  风险提示 1、北方硅厂集中停炉降负； 2、西南地区硅厂减产规模超预期； 3、房地产和汽车市场需求超预期回暖。  重点关注 上下游企业开工，库存，新产能投产情况，国内宏观经济形势。 能源化工组 工业硅投资策略月报 2024年3月8日 下游补库力度较弱，硅价偏弱为主 投资咨询业务资格 证监许可[2011年]1444号 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明 2 一、核心观点与策略推荐 短期走势：震荡偏弱。中期走势：震荡偏弱。 操作建议：逢高做空。 核心逻辑：2月份工业硅低位震荡，截止2月29日，Si2405合约收于13230元/吨，月跌幅0.4%。2月初下游企业备货结束，现货成交逐步清淡。节后归来，由于下游补库到3月初，因此现货成交仍然较弱。此外，1月底开始新疆大厂逐步复产，北方供应压力逐步提升，市场情绪较为悲观，导致硅价偏弱运行。进入3月份以后，基本面来看，新疆重污染天气解除，新疆大厂逐步复产，西南处于枯水期，硅厂开工率保持低位。需求方面，多晶硅新增产能逐步爬坡，短期内多晶硅对工业硅需求小幅增长。有机硅，部分企业停车检修，且仍有一些企业维持降负生产，不过有机硅进入消费旺季，价格持续反弹。铝合金，再生铝上下游企业逐步复工复产，开工率有所提升。整体来看，北方供应压力明显提升，而下游补库力度较弱，且硅粉招标价较节前下跌，市场对后市普遍呈悲观心态，短期内预计硅价仍维持震荡偏弱走势。 二、市场回顾 现货方面，截止2月29日，华东不通氧553#硅月均价14733元/吨，环比下跌1.8%；华东通氧553#硅月均价14947元/吨，环比下跌2.3%；华东421#硅月均价15390元/吨，环比下跌1.6%。截止2月29日，421#工业硅基差20元/吨（折算升水后），2月份工业硅期货和价格均下跌，而421#工业硅现货价格跌幅较大，因此基差明显走弱。 表1：工业硅现货月度价格走势（元/吨） 产品规格2024/2/292024/1/31涨跌涨跌幅不通氧553#硅（黄埔港）1435014750-400-2.7%不通氧553#硅（天津港）1440014750-350-2.4%不通氧553#硅（昆明）1445014650-200-1.4%不通氧553#硅（四川）1420014550-350-2.4%不通氧553#硅（上海）1500015400-400-2.6%通氧553#硅（黄埔港）1475015000-250-1.7%通氧553#硅（天津港）1465014900-250-1.7%通氧553#硅（昆明）1475015050-300-2.0%421#硅（黄埔港）1535015500-150-1.0%421#硅（天津港）1530015550-250-1.6%421#硅（昆明）1505015350-300-2.0%421#硅（四川）1510015350-250-1.6% 资料来源：SMM、中财期货投资咨询总部 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明 3 图1：工业硅现货价格走势（元/吨） 图2：工业硅出口价格（美元/吨） 资料来源：SMM、中财期货投资咨询总部 三、北方开工提升，西南开工下滑，2月产量环比微降 新增产能方面，甘肃河西硅业3万吨/年2月投产，嘉峪关宏电铁合金3万吨/年2月投产，内蒙古鑫元6万吨/年3月投产，嘉峪关大友3万吨/年5月投产，新疆协鑫12万吨/年9月投产，龙陵永隆3万吨/年7月投产，东方希望宁夏9万吨/年8月投产，东方希望甘肃40万吨/年8月投产，新疆协鑫12万吨/年9月投产，嘉峪关大友二期3万吨/年9月投产。 SMM统计2月中国工业硅产量在34.48万吨，环比下降0.13万吨，降幅0.4%，同比增幅达22.7%。2024年1-2月累计工业硅产量在69.09万吨，同比增幅24.5%。2月份新疆重污染天气解除，新疆大厂逐步复产。此外，甘肃地区随着东方希望新增产能逐步爬坡，产量同比增加。不过，2月份西南地区硅厂开工继续下滑，叠加内蒙古产量下降，总体来看，2月份工业硅产量环比微降。3月份来看，北方供应维持高位，云南部分开炉硅厂计划停炉，预计3月份工业硅产量环比或持稳为主。 2月份553#工业硅平均成本13609元/吨，环比下降15元/吨，553#工业硅平均利润834元/吨，环比下降318元/吨；2月份421#工业硅平均成本15873元/吨，环比下降159元/吨，421#工业硅平均利润-597元/吨，亏损环比扩大66元/吨。2月份洗精煤价格下跌，导致工业硅生产成本下降。由于工业硅现货价格环比明显下跌，因此工业硅利润有所下滑。 图3：工业硅月度产量（万吨） 图4：工业硅月度开工率（%） 05101520253035404512345678910111220202021202220232024 2030405060708012345678910111220202021202220232024 资料来源：SMM、中财期货投资咨询总部 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明 4 图5：三大主产区电价（元/度） 图6：洗精煤价格走势（元/吨） 0.200.250.300.350.400.450.500.550.600.65新疆主产地平均电价云南主产地平均电价四川主产地平均电价 010002000300040005000600020/1/220/4/220/7/220/10/221/1/221/4/221/7/221/10/222/1/222/4/222/7/222/10/223/1/223/4/223/7/223/10/224/1/2新疆精煤-平均价宁夏精煤-平均价 图7：石油焦价格走势（元/吨） 图8：碳电极价格走势（元/吨） 050010001500200025003000350020/1/220/4/220/7/220/10/221/1/221/4/221/7/221/10/222/1/222/4/222/7/222/10/223/1/223/4/223/7/223/10/224/1/2塔河焦-平均价茂名焦-平均价 400060008000100001200014000160001800020/1/220/4/220/7/220/10/221/1/221/4/221/7/221/10/222/1/222/4/222/7/222/10/223/1/223/4/223/7/223/10/224/1/2 图9：工业硅平均成本（元/吨） 图10：工业硅平均利润（元/吨） 1000012000140001600018000200002200020/1/220/4/220/7/220/10/221/1/221/4/221/7/221/10/222/1/222/4/222/7/222/10/223/1/223/4/223/7/223/10/224/1/2全国553平均成本全国421平均成本 -10000010000200003000040000500006000020/1/220/4/220/7/220/10/221/1/221/4/221/7/221/10/222/1/222/4/222/7/222/10/223/1/223/4/223/7/223/10/224/1/2全国553平均利润全国421平均利润 资料来源：SMM、中财期货投资咨询总部 四、仓单持续增加，工业硅库存逐步累积 截止2月29日，工业硅社会库存共计36万吨，较1月底增加0.5万吨（1.4%）；工业硅样本厂库共计14.7万吨，较1月底增加7.59万吨（107%）。2月份随着新疆大厂逐步复产，厂库库存显著累积。进入3月份以后，工业硅产量环比小幅波动，但下游企业补库力度较弱，下游企业原料库存保持低位水平，整体来看，预计3月份工业硅库存难以去化，仍维持高位。 截止2月29日，工业硅标准仓单48322手，折合工业硅24.16万吨，较1月底增加1.87万吨。 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明 5 图11：工业硅社会库存（万吨） 图12：工业硅三地库存（万吨） 0246810121416181/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/12020202120222023 02468101219/11/2920/1/2920/3/2920/5/2920/7/2920/9/2920/11/2921/1/2921/3/2921/5/2921/7/2921/9/2921/11/2922/1/2922/3/2922/5/2922/7/2922/9/2922/11/2923/1/2923/3/2923/5/29黄埔港昆明天津港 图13：工业硅样本厂库（万吨） 图14：工业硅注册仓单（万吨） 051015202523/2/1023/2/2523/3/1223/3/2723/4/1123/4/2623/5/1123/5/2623/6/1023/6/2523/7/1023/7/2523/8/923/8/2423/9/823/9/2323/10/823/10/2323/11/723/11/2223/12/723/12/2224/1/624/1/2124/2/524/2/20 05101520253023/6/2023/7/523/7/2023/8/423/8/1923/9/323/9/1823/10/323/10/1823/11/223/11/1723/12/223/12/1724/1/124/1/1624/1/3124/2/1524/3/1 资料来源：SMM、中财期货投资咨询总部 五、多晶硅需求释放，工业硅需求维持增长 5.1新增产能逐步爬坡，多晶硅需求维持增长 截止2月29日，多晶硅致密料月均价58元/千克，环比增加1.2%。据SMM统计，1月国内多晶硅总产量达到15.89万吨，环比增加2.6%，同比增加54.6%。1月国内多晶硅产量继续增加，主要由于多晶硅新增产能继续爬坡。对于2月份，从多晶硅企业开工计划来看，预计产量将维持增加。 2月份多晶硅平均利润0.6万元/吨，环比增加0.11万元/吨（22.4%）。2月份随着多晶硅价格上涨，多晶硅企业利润有所增加。 12月国内光伏新增装机量51.87GW，1-12月份光伏累计新增装机量215.75GW，同比增加146.8%。2023年全年光伏装机量再创新高，远超行业预期。受益于基地项目的大规模并