每日晨报

2024年3月8日 银河观点集萃： 责任编辑 zhou周颖：010-80927635：zhouying_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130511090001 要闻 宏 观 ：对 美 出 口 转 正 拉 动 外 贸 超 预 期 。外 需 改 善 支 撑 出 口 持 续 上 行 。随 着 全 球高 利 率 政 策 转 向，美 国 逐 步 向 全 面 补 库 存 过 渡 ，将 整 体 上 促 进 全 球 贸 易 的 复 苏回 升 ，中 国 出 口 增 速 也 会 跟 随 全 球 贸 易 复 苏 迎 来 进 一 步 改 善 ，预 计 全 年 出 口 增速3.5%。 进 口 依 赖 内 需 稳 定 复 苏 。 随 着 今 年 国 内 财 政 的 “ 适 度 加 力 ” 进 一 步显 现 ，内 需 有 望 呈 现 复 苏 回 暖 的 态 势 。此 外 价 格 因 素 对 进 口 增 速 的 贡 献 有 望 提升 ， 对 进 口 增 速 也 相 对 乐 观 ， 预 计 全 年 进 口 增 速2.2%。 截至2月末，我国央行黄金储备报7258万盎司，实现连续16个月增加 银 行 ：财 政 发 力 稳 预 期 ， 防 范 化 解 风 险 力 度 不 减— —2024年 政 府 工 作 报 告 解读 。稳 增 长 导 向 不 变 ，财 政 政 策 延 续 发 力 ，有 助 于 稳 定 市 场 预 期 ，货 币 政 策 层面 更 加 关 注 存 量 结 构 的 调 整 和 优 化 ，防 范 化 解 风 险 力 度 不 减 ，强 调 标本 兼 治 ，总 体 利 好 银 行 经 营 环 境 优 化 ， 对 基 本 面 形 成 支 撑 。 考 虑 到1-2月 结 构 性 降 息和5年 期LPR调 整 已 经 落 地 ， 后 续 存 款 挂 牌 利 率 调 降 概 率 增 加 ， 银 行 息 差 下行 压 力 预 计 小 于2023年 。我 们 继 续 看 好 银 行 板 块 配 置 价 值 。个 股 方 面 ，推 荐推 荐 建 设 银 行 （601939）、 工 商 银 行 （601398）、 常 熟 银 行 （601128）、 成 都 银行 （601838）、 和 江 苏 银 行 （600919）。 军 工 ：两 会 期 间 如 何 布 局 军 工 。短 期 看 ，春 节 以 来 ，军 工 板 块 因 非 正 常 下 跌 而实 现 的 反 弹 基 本 到 位 ，行 情 演 绎 出 现 分 歧 。参 考 以 往 两 会 期 间 军 工 板 块 收 益 偏弱 的 情 况 ， 我 们 建 议 关 注 低空 经 济+商 业 航 天 主 题 投 资 机 会 ， 推 荐 四 川 九 洲 、万 丰 奥 威 、 中 直 股 份 以 及 上 海 瀚 讯 、 盟 升 电 子 等 。 中 期 看 ，24Q1军 工 板 块 业绩 大 概 率 负 增 长 ，景 气 度 无 法 驱 动 行 情 继 续 上 行 ，需 要 跟 踪Q2行 业 订 单 落 地情 况 ，来 判 断 行 业 未 来 景 气 度 。随 着 本 轮 人 事 调 整 逐 步 到 位 ，“ 十 四 五 ”后 两年 ，装 备 采 购 计 划 的 有 效 执 行 将 牵 引 企 业 发 展 重 回 快 车 道 。我 们 对Q2军 工 订单 落 地 节 奏 较 为 乐 观 ，高 库 存 背 景 下 ，订 单 有 望 驱 动Q3板 块 业 绩 环 比 和 同 比明 显 改 善 ， 建 议2024Q2重 订 单 ， 敢 布 局 ， 下 半 年 重 业 绩 ， 偏 结 构 。 长 期 看 ，军 工 板 块 当 前 估 值 水 平 仅 为39.22x， 略 高 于 行 业37x的 历 史 底 部 ， 叠 加 军 费（ 总 需 求 ）持 续 较 快 增 长 ，因 此 ，从 长 期 维 度 看 ，军 工 板 块 具 备 较 好 投 资 价 值 。 机 械 ：中 央 鼓 励 新 一 轮 大 规 模 设 备 更 新 ， 人 形 机 器 人 产 业 链 催 化 不 断 。 建 议2024年 机 械 设 备 板 块 重 点 关 注AI驱 动 下 人 形 机 器 人 、顺 周 期 通 用 设 备 领 域 结构 性 机 会 以 及 专 用 设 备 领 域 新 技 术 带 动 的 设 备 投 资 机 遇 。 宏观：“国会山股神”们的持仓和政策影响——美国选情跟踪 1、 核 心 观 点 一 、“ 超 级 星 期 二 ” 结 果 ：本次 “ 超 级 星 期 二 ” 基 本 落 幕 ， 特 朗 普 和 拜 登 分 别 确 立 了 自 身 在 党 内 的 绝 对 优 势 ， 两 人 将在11月 份 重 演 选 举 对 决 。特 朗 普 大 比 例 胜 于 唯 一 竞 争 对 手 黑 利 ，后 黑 利 宣 布 退 选 。目 前 特 朗 普 赢 得1031张 党 内 选 举 人 票 ，距离1251张 的 共 和 党 提 名 门 槛 一 步 之 遥 ， 预 计 在 后 续 州 初 选 中 将 比 较 容 易 得 到 足 够 票 数 。 拜 登 取 得 了1527张 党 内 选 举 人 票 ，距 离1969张 民 主 党 提 名 门 槛 仅 差442票 。 不 过 需 要 注 意 的 是 ， 在 州 选 票 上 选 择 “ 未 承 诺 ” 来 拒 绝 给 拜 登 投 票 的 运 动 在 明 尼苏 达 州 广 泛 蔓 延 ，20%的 选 民 ， 即 近34,000张 选 票 选 择 了 该 选 项 ， 以 抗 议 拜 登 在 巴 以 冲 突 上 的 政 策。 因 此 拜 登 如 何 安 抚 选民 ， 并 有 效 防 止 “ 未 承 诺 ” 运 动 扩 大 化 将 成 为 未 来 的 政 策 焦 点 。 二 、 最 高 法 院 裁 清 扫 清 特 朗 普 提 名 问 题 ：美 国 时 间3月4日 ， 美 国 联 邦 最 高 法 院 裁 决 各 州 不 得 取 消 特 朗 普 的 候 选 资 格 。此 前 ，科 罗 拉 多 州 最 高 法 院 判 决 ，由 于 特 朗 普“ 参 与 了 国 会 山 叛 乱 ”，因 此 引 用 美 国 宪 法 第14修 正 案 第3条 ，剥 夺 特 朗 普 在科 罗 拉 多 州 总 统 候 选 人 身 份 。本 次 联 邦 最 高 法 院 的 判 决 避 免 了 特 朗 普 在 全 美 州 级 层 面 被 剥 夺 选 举 资 格 的 可 能 。后 续 来 看 ，虽然 特 朗 普 依 然 面 临91项 刑 事 罪 名 指 控 和 数 十 起 民 事 案 件 ， 但 至 少 可 以 继 续 参 选 ， 且 一 旦 当 选 后 ， 特 朗 普 可 以 特 赦 自 己 在 联邦 政府 层 面 的 罪 名 。不 过 在 州 层 面 的 刑 事 罪 名 一 旦 坐 实 ，依 然 有 入 狱 风 险 ，且 无 法 自 我 特 赦 ，因 此 仍 有 机 会 引 发 美 国 宪 政 危机 。 三 、 从 股 票 持 仓 看 两 党 产 业 偏 好 ：“ 国 会 山 股 神 ” 们 指 的 是 一 些 美 国 国 会 议 员 及 其 亲 属 ， 因 其 在 股 市 中 的 超 强 投 资 表 现而 得 名 。 例 如 美 国 国 会 众 议 院 前 议 长 南 希•佩 洛 西 的 丈 夫 保 罗•佩 洛 西 ， 他 的 投 资 回 报 率 在2021年 达 到 了56%。 但 佩 洛 西 家族 的 投 资 年 回 报 率 在 国 会 山 也 只 是 排 第 九 位 。排 名 第 一 的 民 主 党 议 员 布 莱 恩•希 金 斯 的 年 回 报 率 高 达238%。鉴 于 议 员 们 的 高回 报 ，有 两 只ETF“NANC”和“KRUZ”分 别 跟 踪 民 主 党 和 共 和 党 议 员 的 持 仓 情 况 。自2023年2月 初 推 出 以 来 ，民 主 党 投 资 截至 目 前 上 涨29%，而 共 和 党 投 资 回 报 率 仅 为14.95%。两 党ETF收 益 分 化 的 主 要 原 因 是 民 主 党 对 科 技 股 ，尤 其 是AI相 关 的 股票 进 行 了 重 点 投 资 ，科 技 板 块 占 比 高 达37.49%，其 次 是 周 期 消 费 品（16.28%）、通 信（12.58%）以 及 金 融 服 务（8.86%）。共和 党 则 专 注 于 传 统 制 造 业 和 能 源 公 司 ， 虽 然 第 一 大 板 块 也 为 科 技 ， 但 占 比 仅 有22.77%， 显 著 低 于 民 主 党ETF的 投 资 占 比 。其 次 为 工 业 （15.07%） 和 能 源 （12.41%）。 可 见 ， 两 党 投 资 标 的和 产 业 的 分 化 显 著 ， 因 此 一 旦 特 朗 普 当 选 ， 很 可 能 利 好 传 统能 源 和 工 业 ， 而 对 目 前 拜 登 所 推 进 的 环 境 保 护 和 新 能 源 产 业 会 造 成 冲 击 。 四 、 未 来 看 点 ：拜 登 定 于 美 国 时 间 本 周 四 （3月7日 ） 发 表 国 情 咨 文 演 讲 。 下 周 二 （3月12日 ）， 佐 治 亚 州 、 密 西 西 比州 和 华 盛 顿 州 将 举 行 初 选 ， 夏 威 夷 将 举 行 共 和 党 党 团 会 议 。 共 和 党 和 民 主 党 的 全 国 代 表 大 会 将 分 别 于7月15至18日 、8月19至22日 举 行 。 我 们 也 将 持 续 跟 进 选 情 的 进 展 和 对 资 本 市 场 的 影 响 。 风 险 提 示 ： 1.海 外 经 济 衰 退 的 风 险 。2.地 缘 政 治 的 风 险 。3.民 调 误 差 的 风 险 。4.选 举 超预 期 的 风 险 。 （分析师：章俊，高明，许冬石） 宏观：对美出口转正拉动外贸超预期 1、 核 心 观 点 3月7日 海 关 总 署 公 布2024年1-2月 份 进 出 口 数 据 ：前2个 月 ，我 国 进 出 口 总 值9308.6亿 美 元 ，增 长5.5%。其 中 ，出口5280.1亿 美 元 ， 增 长7.1%； 进 口4028.5亿 美 元 ， 增 长3.5%； 贸 易 顺 差1251.6亿 美 元 ， 扩 大20.5%。 海 外 需 求 部 门 向 补 库 阶 段 过 渡 、 海 外 制 造 业 景 气 度 边 际 改 善 、 亚 洲 半 导 体 产 业 链 加 速 复 苏 提 振 和 出 口 商 品 单 价 下 降 带来 的 商 品 竞 争 力 提 升 。第 一，当 前 美 国 零 售 商 处 于 被 动 去 库 阶 段 ，而 批 发 商 和 制 造 商 已 进 入 主 动 补 库 阶 段 ；第 二 ，1-2月 欧美 英 经 济 体 制 造 业PMI边 际 改 善 ；第 三 ，2024年 的 半 导 体 市 场 规 模 将 比2023年 增 加13%，这 将 对 东 亚 半 导 体 产 业 链 生 产 出口 带 来 持 续 支 撑 ；第 四 ，出 口 商 品 单 价 下 降 带 来 商 品 竞 争 力 提 升 ，海 关 总 署 统 计 的17个 品 类 中 ，2023年 单 价 下 降 的 品 类 有13类 ， 从 商 品 均 价 单 月 同 比 来 看 ， 降 价 品 类 的 比 例 从2022年 秋 季 开 始 上 升 。 越 印 美 俄 对 出 口 贡 献 率 最 高 ，对 日 韩 产 业 链 地 区 出 口 下 滑 。1-2月 对 美 国 出 口 增 速 回 升 转 正 ，拉 升 出 口 增 速0.38个 百 分点 ，成 为拉 动 出 口 上 行 的 主 要 贡 献 之 一 。对 欧 出 口 降 幅 基 本 稳 定