对美出口转正拉动外贸超预期

2024年03月07日 对美出口转正拉动外贸超预期 主要结论： 分析师 3月7日海关总署公布2024年1-2月份进出口数据：前2个月，我国进出口总值9308.6亿美元，增长5.5%。其中，出口5280.1亿美元，增长7.1%；进口4028.5亿美元，增长3.5%；贸易顺差1251.6亿美元，扩大20.5%。 [table_marketdata]许冬石：010-83574134：xudongshi_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130515030003 海外需求部门向补库阶段过渡、海外制造业景气度边际改善、亚洲半导体产业链加速复苏提振和出口商品单价下降带来的商品竞争力提升。第一，当前美国零售商处于被动去库阶段，而批发商和制造商已进入主动补库阶段；第二，1-2月欧美英经济体制造业PMI边际改善；第三，2024年的半导体市场规模将比2023年增加13%，这将对东亚半导体产业链生产出口带来持续支撑；第四，出口商品单价下降带来商品竞争力提升，海关总署统计的17个品类中，2023年单价下降的品类有13类，从商品均价单月同比来看，降价品类的比例从2022年秋季开始上升。 研究助理：吕雷 越印美俄对出口贡献率最高，对日韩产业链地区出口下滑。1-2月对美国出口增速回升转正，拉升出口增速0.38个百分点，成为拉动出口上行的主要贡献之一。对欧出口降幅基本稳定，欧洲经济的低景气度抑制其需求快速增长。对东盟出口增速大幅改善主要来源于对越南出口增速的高增长，1月份越南出口增速高达34%，对产业链国家日本(-9.7%)、韩国(-9.9%)出口均呈现下滑趋势。主要拉动贡献国来自越南（24.1%）、印度（+12.8%）、美国（+5%）和俄罗斯（+12.5%）。 风险提示： 1.国内经济增速超预期下行风险2.新质生产力相关政策出台不及预期 劳动密集型、机电产品出口继续上行，手机出口延续下落。（1）劳动密集型产品中所有品类商品出口累计同比均在改善，其中塑料、箱包、纺织、服装、鞋靴和玩具出口增速较2023年12月均有不同幅度上行；（2）机电产品中，通用设备、集成电路出口活力显著，家用电器、汽车零配件、汽车仍延续两位数高速增长态势；（3）前两个月手机累计同比增速延续下落至-18.2%（去年同期+2%），随着全球消费电子步入上行区间，后续我国电子类产品出口亦有望跟随迎来改善上行。 外需改善支撑出口持续上行。随着全球高利率政策转向，美国逐步向全面补库存过渡，将整体上促进全球贸易的复苏回升，中国出口增速也会跟随全球贸易复苏迎来进一步改善，预计全年出口增速3.5%。 进口依赖内需稳定复苏。随着今年国内财政的“适度加力”进一步显现，内需有望呈现复苏回暖的态势。此外价格因素对进口增速的贡献有望提升，对进口增速也相对乐观，预计全年进口增速2.2%。 一、出口增速继续上行，进口数量带来支撑 前2个月，我国出口商品5280.1亿美元，增长7.1%（2023年12月为2.3%），进口4028.5亿美元，增长3.5%，贸易顺差1251.6亿美元，扩大20.5%。 1-2月份出口增速加速上行，得益于海外需求部门向补库阶段过渡、海外制造业景气度边际改善、亚洲半导体产业链加速复苏提振和出口商品单价下降带来的商品竞争力提升。一是从美国三大部门库存数据来看，当前美国零售商处于被动去库阶段，零售商销售同比自2023年6月见底开始回升，2023年12月零售商库存同比增速为4.98%，处于2010年以来48.9%历史分位，而批发商和制造商已进入主动补库阶段。二是1-2月美国制造业PMI较前值改善，2月PMI较去年12月环比上行0.7，欧元区制造业PMI由44.4升至46.5，英国制造业PMI由46.2升至47.5。三是从产业链国家出口来看，1-2月复苏态势整体进一步加快，韩国1月份出口增速18%，2月增速为4.8%，越南1-2月出口累计同比增速19.2%（2023年12月为11%），反映亚洲供应链在加速恢复。1月份韩国前20日半导体出口同比增速达19.7%，2月增速继续上行至39.1%，1月计算机外围设备同比增速达24%。根据世界半导体贸易统计组织（WSTS）的数据显示，2024年的半导体市场规模将比2023年增加13%，达到5883亿美元，这将对东亚半导体产业链生产出口带来持续支撑。四是出口商品单价下降带来商品竞争力提升，根据海关总署贸易统计快讯计算单价的17个品类中，2023年单价下降的品类有13类，占比到77%，从商品均价单月同比来看，降价品类的比例从2022年秋季开始上升，2023年5月以后维持在70%-80%的高位。 我们判断1-2月份出口增速表现略好于预期。1-2月出口同比增速过去五年均值为9%，过去十年均值为6.4%，考虑到2021年1-2月出口增速为60.2%的极高值，开年7.1%的出口同比增速在过去十年同期中属于高位增速区间。根据美媒freightwaves1月底的报道数据，1月中国向美国发送的海运集装箱货运量达到了自2022年5月以来的最高水平，这背后更多是由美国进口商为补充库存并应对高于预期的零售销售所推动，海外制造业景气度边际改善、美国加快全面向补库阶段过渡带动出口增速大幅提升。后续随着全球高利率政策转向、美国补库力度进一步加强、亚洲供应链加速复苏提振，出口将会迎来进一步回暖上行。 1-2月份进口增速为3.5%，过去五年均值为4.8%，过去十年均值为4.6%，进口增速弱于历史同期主要由国内经济复苏缓慢造成，1、2月份我国制造业PMI分别为49.2和49.1，分别环比上行0.2和下降0.1。1-2月份进口正增长主要由数量带动支撑，部分重点商品价格拖累进口增速。进口数量方面，煤及褐煤（22.9%）、集成电路（16.8%）、铁矿砂（8.1%）、粮食（7.7%）、原油（5.1%）和铜矿（0.6%）均对进口形成主要支撑。进口均价方面，铁矿石进口均价增长23.3%，其余重点商品进口均价同比粮食（-22.2%）、煤（-22.1%）、塑料（-6.9%）等对进口金额带来拖累。 今年政府工作报告内容显示，2024年财政预算赤字率为3%，新增专项债额度为3.9万亿元，同时拟发行1万亿超长期特别国债，考虑专项债和特别国债后的政府广义赤字率也高于去年，财政的“适度加力”进一步显现。短期来看3月份是生产高峰，年后企业普遍备货和加快生产，未来进口有望进一步上行。 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 二、越印美俄对出口贡献率最高，对日韩产业链地区出口下滑 对美国出口增速回升转正，1-2月对美出口累计同比回升至5%（去年同期-21.8%），拉升出口增速0.38个百分点，较上月上升了1.45个百分点，成为拉动出口上行的最大贡献之一。对欧累计出口降幅基本稳定，同比-1.3%（去年同期-12.2%），拉低出口增速0.37%，当前欧洲制造业持续萎靡，经济景气度维持低位，对欧出口增速短期内将维持低位波动态势。 对东盟出口增速大幅改善，1-2月对其出口累计同比6%（去年同期9%），拉动出口增速0.01%，较去年12月回升1.23个百分点。其中对越南出口累计同比上升至24.1%（去年同期-6.1%），拉动出口增速0.66%，较去年12月上升0.46个百分点，越南1-2月出口的高增长带来我国对其出口增速的复苏上行。展望未来，随着中国-东盟自贸区3.0版 谈判的加快推进，我国对东盟出口有望迎来进一步改善。 1-2月，对印度出口同比继续上行至12.8%（去年同期-2.1%），拉动出口增速0.39%（前值0.21%）；对俄罗斯出口继续保持两位数的高增长，同比12.5%（去年同期19.8%），对出口贡献拉动0.36%（前值+0.65%）；对日本出口同比-9.7%（去年同期-1.3%），对韩国出口同比-9.9%（去年同期2.1%）。 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 三、劳动密集型、机电产品出口继续上行，手机出口延续下落 1-2月劳动密集型、机电产品出口累计同比继续上行，劳动密集型产品出口增速13.03%（前值0.5%），机电产品出口增速6.1%（前值0.3%），高新技术产品出口增速降幅收窄至1.14%（前值-1.41%）。 劳动密集型产品中，1-2月所有品类商品出口累计同比均在改善，其中塑料15.8%（前值4.2%）、箱包15.5%（前值2.5%）、纺织13.3%（前值1.9%）、服装7.9%（前值-1.6%）、鞋靴7.8%（前值-11.5%）和玩具4.3%（前值-8.9%）出口增速较2023年12月均有不同幅度上行。 机电产品出口同比增长6.1%（前值+0.3%），其中通用设备增速32%（前值+6.3%）、集成电路增长24.3%（前值+9%），出口活力显著，家用电器（20.8%）、汽车零配件（16.2%）汽车（12.6%）仍延续两位数高速增长态势。比较意外的是前两个月手机累计同比增速延续下落至-18.2%（前值-0.3%），值得注意的是，1月份韩国前20日半导体出口同比增速达19.7%，2月增速继续上行至39.1%，1月计算机外围设备同比增速达24%，全球消费电子已经步入上行区间，后续我国手机等电子类产品出口亦有望跟随迎来改善上行。 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 四、外需改善支撑出口持续上行，进口依赖内需稳定复苏 1-2月份出口增速表现略好于预期，7.1%的出口同比增速在过去十年同期中属于高位增速区间，主要受美国补库、海外景气度回暖带来外需改善推动。展望2024年，随着全球高利率政策转向，美国逐步向全面补库存过渡，将整体上促进全球贸易的复苏回升，中国出口增速也会跟随全球贸易复苏迎来进一步改善，预计全年出口增速3.5%。 1-2月份进口增速为3.5%，弱于历史同期主要由国内经济复苏缓慢造成，当前房地产行业调整仍未结束，经济修复动能依然偏弱。随着今年国内财政的“适度加力”进一步显现，内需有望呈现复苏回暖的态势。此外价格因素对进口增速的贡献有望提升，对进口增速也相对乐观，预计全年进口增速2.2%。 图表目录 图1：进出口增速同比（%）................................................................................................................................................3图2：1月亚洲产业链国家出口大幅改善（%）.................................................................................................................3图3：主要出口商品单价同比变化（%）............................................................................................................................3图4：主要进口产品数量累计同比增速（%）....................................................................................................................3图5：对 主 要 经 济 体 出 口 同 比 拉 动 率 变 化 （%）........................................................................................................4图6：对 主 要 经 济 体