随着资本注入 ， 现金消耗加速

随着资本注入，现金消耗加速 目标价6.20美元（以前的TP为6.80美元）涨/跌13.1%现价5.48美元中国汽车Ji Shi, CFA(852) 3761 8728 保持持有。NIO在第4季度的历史最高研发和SG＆A费用再次证实，公司控制成本可能太难了。CYVN注资造成的现金消耗可能比我们之前预期的要短。我们没有迹象或有说服力的策略可以从收益电话会议中获利。我们认为管理层对FY24E GPM的指导可能过于乐观。 第四季度其他收入和SG & A的收益缺失：NIO在第四季度的汽车收入和毛利润均与我们先前的预测一致，但其第四季度的汽车GPM为11.9％，未达到15％的预期。其他收入的毛利率为- 34%，也低于我们预测的- 25%。这突显了我们之前在2023年7月4日的论点，即在未来几年中，取消服务福利可能会给利润率带来比一些投资者预期更大的压力，而且似乎比我们的预期更早。23年第四季度的研发和SG & A费用都比我们的估计高出约7.2亿元人民币。这导致第四季度营业亏损66亿元人民币，比我们的预期高出约19亿元人民币。 文静DOU, CFA(852) 6939 4751 没有迹象或有说服力的策略来实现盈利。我们将FY24的销量预期从0.21万台下调至0.19万台，这主要是由于第二品牌阿尔卑斯山的交付时间（第四季度）晚于预期。管理层维持其对FY24E的车辆GPM指导为15 - 18％，我们认为这过于乐观，特别是因为它认为2Q24的改型车型可以在全年提高利润率。当关键型号刚刚升级到NT2.0时，车辆GPM在3Q23或4Q23中均未达到15％。尽管NIO努力维持其价格，但升级后两个季度的折扣已开始增加。 即使我们假设汽车GPM为15％，并且在研发和SG＆A方面进行了严格的投资，其FY24E净亏损仍将高于100亿元人民币，远未实现盈利。我们认为阿尔卑斯山及其来自FY25的第三个品牌Firefly无法使公司实现盈利。 收益/估值。如上所述，我们将FY24E净亏损从147亿元人民币修正为172亿元人民币。我们维持持有评级，并将目标价从6.80美元下调至6.20美元，基于我们修订后的FY24E收入预期的1.4倍（不变）。李汽车（李美，买入）的盈利能力要好得多，现在的市盈率是24E的1.3倍。我们评级和目标价格的主要风险包括销量和利润率高于或低于我们预期，以及行业重新评级或降级。 来源：FactSet 收益汇总 来源：FactSet 相关报告 “NIO（NIO US）-需要有说服力的策略来实现盈利” - 2024年2月21日 披露和免责声明 分析师认证 主要负责本研究报告全部或部分内容的研究分析师证明，就本报告所涵盖的证券或发行人而言：（1）所表达的所有观点都准确地反映了他或她对标的证券或发行人的个人观点；（2）他或她的补偿中没有任何部分是，是或将直接或间接地与该分析师在本报告中表达的具体观点相关。此外，分析师确认，分析师及其合伙人（定义见香港证券及期货事务监察委员会发布的行为准则）（1）在本报告发布日期前30个日历日内处理或买卖本研究报告所涵盖的股票；（2）将在本报告发布日期后3个营业日内处理或买卖本研究报告所涵盖的股票；（3） CMBIGM额定值 ：未来12个月潜在回报率超过15%的股票：未来12个月潜在回报率为+ 15%至- 10%的股票：未来12个月潜在亏损超过10%的股票：Stock未被CMBIGM评级 购买HOLDSELLNOTRATED ：行业预计将在未来12个月内超越相关的广泛市场基准市场表现：行业预计未来12个月的表现将与相关的广：行业预期在未来12个月内表现低于相关的广泛市场基准 跑赢大盘 泛市场基准保持一致性能欠佳 地址：香港花园道3号冠军大厦45楼，电话：（852）3900 0888传真：（852）3900 0800 CMB International Global Markets Limited (“CMBIGM ”)是CMB International Capital Corporation Limited (招商银行的全资子公司)的全资子公司 重要披露 任何证券交易都有风险。本报告所载的信息可能不适用于所有投资者。CMBIGM不提供个性化的投资建议。本报告的编制不考虑个人投资目标、财务状况或特殊要求。过去的表现没有未来表现的迹象，实际事件可能与报告中包含的事件大不相同。任何投资的价值和回报都是不确定的，没有保证，并且可能由于其对基础资产表现或其他可变市场因素的依赖而波动。CMBIGM建议投资者应独立评估特定投资和策略，并鼓励投资者咨询专业财务顾问，以便做出自己的投资决策。 本报告或此处包含的任何信息均由CMBIGM准备，仅用于向CMBIGM或其附属公司的客户提供信息。本报告不是也不应被解释为购买或出售任何证券或证券权益或进行任何交易的要约或招揽。CMBIGM及其任何关联公司、股东、代理人、顾问、董事、高级职员或雇员均不对依赖本报告中包含的信息而产生的任何直接或相应的损失、损害或费用负责。任何使用本报告中包含的信息的人都要完全自担风险。 本报告中包含的信息和内容是基于对被认为是公开可用和可靠的信息的分析和解释。CMBIGM竭尽全力确保但不保证其准确性，完整性，及时性或正确性。CMBIGM在“原样”的基础上提供信息、建议和预测。信息和内容如有更改，恕不另行通知。CMBIGM可能会发布与本报告不同的信息和/或结论的其他出版物。这些出版物在汇编时反映了不同的假设、观点和分析方法。CMBIGM可能会做出与本报告中的建议或观点不一致的投资决策或采取专有头寸。 CMBIGM可能会不时为自己和/或代表其客户在本报告中提及的公司的证券中进行头寸、做市或作为委托人或从事交易。投资者应假设CMBIGM确实或寻求与本报告中的公司建立投资银行或其他业务关系。因此，收件人应意识到CMBIGM可能存在利益冲突，可能会影响本报告的客观性，CMBIGM对此不承担任何责任。本报告仅供预期收件人使用，未经CMBIGM事先书面同意，不得出于任何目的复制、转载、出售、重新分发或全部或部分发布本出版物。有关推荐证券的其他信息可应要求提供。 本文件在英国的收件人 本报告仅提供给（I）符合《2005年金融服务和市场法（金融促进）令》第19（5）条（不时修订）（“该命令”）或（II）属于第49（2）（a）至（d）条（“高净值公司，非法人协会等。,) of the Order, ad may ot be provided to ay other perso withot the prior writte coset of CMBIGM. 适用于本文件在美国的收件人 CMBIGM不是美国的注册经纪交易商。因此，CMBIGM不受U.S.关于研究报告准备和研究分析师独立性的规则。主要负责本研究报告内容的研究分析师未在金融业监管局（“FINRA”）注册或获得研究分析师资格。分析师不受FINRA规则的适用限制，旨在确保分析师不会受到可能影响研究报告可靠性的潜在利益冲突的影响。本报告仅在美国发布给“美国主要机构投资者”，如美国《1934年证券交易法》第15a - 6条所述，不得提供给美国的任何其他人。收到本报告副本并接受本报告的每个主要美国机构投资者均表示并同意其不得向任何其他人分发或提供本报告。任何U.S.本报告的收件人希望根据本报告中提供的信息进行任何买卖证券的交易，只能通过美国S.-注册经纪交易商。 本文件在新加坡的收件人本报告由CMBI(新加坡)Pte在新加坡分发。有限公司（CMBISG）（公司注册。不。201731928D)，《财务顾问法》(第110)由新加坡金融管理局监管。CMBISG可以根据《财务顾问条例 》第32C条的安排，分散其各自外国实体、附属公司或其他外国研究机构制作的报告。如果报告在新加坡分发给《证券及期货法》(第289）新加坡，CMBISG仅在法律要求的范围内对此类人员的报告内容承担法律责任。新加坡收件人应致电+6563504400联系CMBISG，了解报告引起的或与报告有关的事项。