每日晨报
2024年3月6日 今日焦点 2024年3月5日，国务院总理李强向十四届全国人大二次会议作政府工作报告，关于2024年主要政府工作目标，要点如下： 总量层面：预计宏观经济政策延续积极，经济有望实现质的有效提升和量的合理增长。 2024年经济增长目标设在5%左右，符合市场预期，预计宏观经济政策延续积极。我们认为2024年经济增长目标的设定释放了积极信号，有利于稳定海内外预期，并巩固和增强经济回升向好态势，持续推动经济实现质的有效提升和量的合理增长。 财政政策适度加力，有利于营造稳定透明可预期的政策环境。结合当前国内实际利率仍高，以及海外降息预期，货币政策仍有一定的操作空间，有利于后续货币政策维持灵活适度、精准有效，从而增强宏观政策取向一致性 产业政策：强调科技引领，实施更积极的人才政策，大力推进现代化产业体系建设，扩大改革开放，加快发展新质生产力。 突出科技引领，产业政策的重要性明显提升。利于加快发展新质生产力，实现经济增长引擎的转变和经济效率的深层次变革。 2024年政府工作报告首提生物制造、低空经济等产业，突出量子技术、人工智能等新兴前沿行业的重要性。重视人才因素，实施更积极、更开放和更有效的人才政策。实现高质量发展，也需内外兼修，扩大改革开放有助于进一步促进经济高质量发展的关键举措。 总体而言，2024年政府工作报告释放出积极信号，表明国家对今年经济工作充满信心，并为经济发展指明方向，利于推动经济行稳致远。 新东方业务相对分散，抗周期能力强，利润率持续释放。我们预计K12业务收入增速或有上调可能性（目前估算28%），拉动公司收入增速上调至30%（现预测23%，与市场预期一致）。 好未来K12业务占比高，增长主要集中在素质素养及硬件业务。我们估算2025财年公司盈利转正，运营利润率或增至4%，达到约8000万美元，盈利的不确定性仍体现在智能硬件以及AI大模型相关投入规模。 高途以线上教育为主，高中业务强口碑。素质素养业务增速也保持高双位数至三位数区间，大学生/成人2024年将恢复收入增长。2024年，公司收入增速预计将超过40%，显著高于此前25%的预期。 有道高中业务在2023年实现30%+增速，预计2024年仍有25-30%的收入增长，素养业务持平或有小幅下降的趋势，主要受到部分非刚需类SKU拖累。 投资建议：新东方>好未来>高途。新东方业绩最为稳健，下一财年收入潜在上调空间可能带来22%的目标价上调，对比好未来/高途未来两年目标价上调空间16%/14%，新东方现阶段估值最为吸引。 2023年4季度，蔚来汽车营收171亿元人民币（下同），环比下降10.3%，较我们/市场预期高约4%。4季度，公司净亏损53.6亿元，较3季度扩大17.8%，亏损高于我们/市场预期约7%。蔚来2023年净亏损207亿元也较我们/市场预期高13%/11%。蔚来指引2024年1季度车辆交付量为3.1-3.3万辆，符合预期。 蔚来品牌2024年没有新车发布的计划，因此我们预计2季度销量环比改善，但难以回到去年高峰期的2万辆月交付水平。下半年子品牌“阿尔卑斯”车型发布有望令销量重拾升势。 我们预测2024/2025年蔚来销量同比增长19.1%/32.5%至19/25.2万辆，“阿尔卑斯”首款车型将会在2025年上量。但是由于子品牌独立销售网络，以及新车型的开发费用支出，我们预计亏损居高不下。我们认为行业价格战对板块估值短期有负面影响。基于1倍2024年预测市销率，下调目标价至40.3港元/5.1美元（NIO US）。维持中性评级。 2023年销售额符合预期，净利润不及预期：财报显示净利润同比下降个位数，主因：1）仍待新国标批准的进口婴幼儿配方羊奶粉系列的约1.78亿人民币存货撇销及拨备；2）过往收购Aurelia及Good Goût导致的1亿人民币的商誉减值；3）财务成本和外汇损失增加。 现金余额低于预期，可能引起投资者关注：健合国际的现金余额降至13.7亿人民币，而其在2024年上半年仍有再融资需求，其利率可能较高。 在营养补充品强劲增长的带动下，2023年销售额增长符合预期，但被婴幼儿配方奶粉的持续疲软所抵消：BNC业务在第4季度面临的困难也许比预期更大，主要由于在向新国标过渡的过程中竞争加剧，导致婴幼儿配方奶粉销售额下降了约15%。 维持中性评级：健合股价表现相对强韧的主要原因，是2023年前九个月营养补充品的销售势头强劲，但全年初步业绩缺乏可量化的数据，所以无法评估第4季度的增长趋势，而公司此前的指引意味着第4季度的增长将正常化。现金余额下降也是投资者关注的重点。维持中性评级，目标价10.4港元。 根据Sensor Tower/七麦数据/点点数据，我们预计1-2月： 腾讯：本土流水同比增10%/19亿元（人民币，下同），海外流水同比增8亿元/20%，老游戏《金铲铲之战》/《英雄联盟手游》/等贡献增长展韧性，新游弱于预期。 网易：本土维持同比增势（9亿元，+17%），海外流水同比降4%/2000万元。《逆水寒》月流水降环比小幅下降至9亿元。《蛋仔派对》春节期间DAU突破4000万，但流水较去年高基数下降。 游戏版号发放提频增量，供给侧新游加速上线趋势不变，派对手游竞争格局暂时明朗，二次元/射击等品类随新游上线竞争将加剧，武侠类网易布局多款差异化新品，应维持赛道领先优势。 投资启示：我们预计1季度腾讯（700 HK/买入）/网易（NTES US/9999 HK/买入）手游收入同比增6%/12%。腾讯新游表现弱于预期，但老游戏持续展现增长韧性，《DnF》手游若年内上线有带动收入加速增长带来估值提升可 能性。网易《射雕》定档3月末，多款重磅游戏排期年内上线，业绩增长确定性强。 河北省医保局发文明确互联网医院处方流转、医保支付政策。目前，已有福建、重庆、山西、江西、湖南、河北等省发文明确互联网医院处方流转，以及承接处方的零售药店的医保支付政策。 多家生物科技公司首次实现盈利。康方生物2023年预计盈利不低于人民币18.5亿元，复宏汉霖预期录得年内利润不低于人民币5亿元。 投资启示：本周多家公司发布盈利预告，其中生物科技公司康方生物和复宏汉霖首次实现全年盈利。进入3-4月，我们建议关注创新药企的一季度业绩表现。本周CXO板块涨幅居前，美国总统拜登于2月28日签署行政令，以防止美国公民基因组学数据大规模流出美国，且该行政令中并未提及专注于CDMO服务的药明系公司，板块投资情绪有所复苏。我们建议重点关注分别于北京时间3月6日和7日晚10:30举行的两场生 物 安 全 法 草 案 听 证 会 ， 针 对 参 议 院 法 案S.3558和 众 议 院 法 案H.R.7085。 交银国际 香港中环德辅道中68号万宜大厦10楼总机: (852) 3766 1899传真: (852) 2107 4662 评级定义 每日晨报 分析员披露 本研究报告之作者﹐兹作以下声明﹕i)发表于本报告之观点准确地反映有关于他们个人对所提及的证券或其发行者之观点;及ii)他们之薪酬与发表于报告上之建议/观点幷无直接或间接关系;iii)对于提及的证券或其发行者﹐他们幷无接收到可影响他们的建议的内幕消息/非公开股价敏感消息。 本研究报告之作者进一步确认﹕i)他们及他们之相关有联系者【按香港证券及期货监察委员会之操守准则的相关定义】幷没有于发表研究报告之30个日历日前处置/买卖该等证券;ii)他们及他们之相关有联系者幷没有于任何上述研究报告覆盖之香港上市公司任职高级职员;iii)他们及他们之相关有联系者幷没有持有有关上述研究报告覆盖之证券之任何财务利益，除了一位覆盖分析师持有世茂房地产控股有限公司之股份，一位分析师持有英伟达之股份。 有关商务关系及财务权益之披露交银国际证券有限公司及/或其有关联公司在过去十二个月内与交通银行股份有限公司、国联证券股份有限公司、交银国际控股有限公司、四川能 投发展股份有限公司、光年控股有限公司、青岛控股国际有限公司、EddingGroupCompanyLimited、七牛智能科技有限公司、致富金融集团有限公司、湖州燃气股份有限公司、LeadingStar(Asia)HoldingsLimited、兴源动力控股有限公司、佳捷康创新集团有限公司、武汉有机控股有限公司、乐透互娱有限公司、洲际船务集团控股有限公司、巨星传奇集团有限公司、北京绿竹生物技术股份有限公司、中天建设(湖南)集团有限公司、安徽皖通高速公路股份有限公司、怡俊集团控股有限公司、宏信建设发展有限公司、上海小南国控股有限公司、SincereWatch(HongKong)Limited、四川科伦博泰生物医药股份有限公司、新传企划有限公司、乐舱物流股份有限公司、途虎养车股份有限公司、北京第四范式智慧技术股份有限公司、深圳市天图投资管理股份有限公司、迈越科技股份有限公司、极兔速递环球有限公司、山西省安装集团股份有限公司、富景中国控股有限公司、中军集团股份有限公司、佳民集团有限公司、集海资源集团有限公司、君圣泰医药、天津建設發展集團股份公司、長久股份有限公司及乐思集团有限公司有投资银行业务关系。 交银国际证券有限公司及/或其集团公司现持有东方证券股份有限公司、光大证券股份有限公司及InterraAcquisitionCorp的已发行股本逾1%。 免责声明 本报告之收取者透过接受本报告(包括任何有关的附件)，表示幷保证其根据下述的条件下有权获得本报告，幷且同意受此中包含的限制条件所约束。任何没有遵循这些限制的情况可能构成法律之违反。 本报告为高度机密，幷且只以非公开形式供交银国际证券的客户阅览。本报告只在基于能被保密的情况下提供给阁下。未经交银国际证券事先以书面同意，本报告及其中所载的资料不得以任何形式(i)复制、复印或储存，或者(ii)直接或者间接分发或者转交予任何其它人作任何用途。 交银国际证券、其联属公司、关联公司、董事、关联方及/或雇员，可能持有在本报告内所述或有关公司之证券、幷可能不时进行买卖、或对其有兴趣。此外，交银国际证券、其联属公司及关联公司可能与本报告内所述或有关的公司不时进行业务往来，或为其担任市场庄家，或被委任替其证券进行承销，或可能以委托人身份替客户买入或沽售其证劵，或可能为其担当或争取担当幷提供投资银行、顾问、包销、融资或其它服务，或替其从其它实体寻求同类型之服务。投资者在阅读本报告时，应该留意任何或所有上述的情况，均可能导致真正或潜在的利益冲突。 本报告内的资料来自交银国际证券在报告发行时相信为正确及可靠的来源，惟本报告幷非旨在包含投资者所需要的所有信息，幷可能受送递延误、阻碍或拦截等因子所影响。交银国际证券不明示或暗示地保证或表示任何该等数据或意见的足够性、准确性、完整性、可靠性或公平性。因此，交银国际证券及其集团或有关的成员均不会就由于任何第三方在依赖本报告的内容时所作的行为而导致的任何类型的损失（包括但不限于任何直接的、间接的、随之而发生的损失）而负上任何责任。 本报告只为一般性提供数据之性质，旨在供交银国际证券之客户作一般阅览之用，而幷非考虑任何某特定收取者的特定投资目标、财务状况或任何特别需要。本报告内的任何资料或意见均不构成或被视为集团的任何成员作出提议、建议或征求购入或出售任何证券、有关投资或其它金融证券。 本报告之观点、推荐、建议和意见均不一定反映交银国际证券或其集团的立场，亦可在没有提供通知的情况下随时更改，交银国际证券亦无责任提供任何有关资料或意见之更新。 交银国际证券建议投资者应独立地评估本报告内的资料，考虑其本身的特定投资目标、财务状况及需要，在参与有关报告中所述公司之证劵的交易前，委任其认为必须的法律、商业、财务、税务或其它方面的专业顾问。惟报告内所述的公司之证券未必能在所有司法管辖区或国家或供所有类别的投资者买卖。 对部分的司法管辖区或国家而言，分发、发行或使用本报告会抵触当地法律、法则、规定、或其它注册或发牌的规例。本报告不是旨在向
