投研日报：宏观

国贸期货投研日报(2024-03-07) 国 贸 期 货 研 发 出 品 期市有风险入市需谨慎 宏观 一、大宗商品行情综述与展望 国内商品期货多数走弱 周三（3月6日），国内期市收盘多数飘绿，集运指数（欧线）跌近3%领跌市场，黑色系、能源品低迷，焦煤跌超2%，焦炭跌2%，沪镍、花生、低硫燃料油、LPG、碳酸锂、原油跌超1%；油脂油料领涨，棕榈油涨超2%，生猪、菜籽油涨2%，菜籽、豆油、豆一、沪金、苯乙烯、丁二烯橡胶涨超1%。 热评：周三国内商品多数走弱，一方面，美联储主席即将在国会作证，市场情绪偏谨慎，美股大幅走弱拖累大宗商品的表现；另一方面，国内弱现实的担忧情绪依旧是挥之不去，尤其是工地复工偏慢，钢材成交较弱，拖累黑色系商品的走势。不过，农产品板块集体走强，尤其是油脂板块涨幅居前，主因是受到供应紧张和需求乐观预期的提振。 对于商品市场而言，1）国内的经济发展目标和政策定调整体较为积极，后续随着一系列稳增长政策的相继落地，内需有望逐步改善，其中“三大工程”有望加速推进，短期关注“金三银四”旺季需求的释放；同时，会议重新确定了今年单位GDP能耗下降2.5%左右的目标，中期要关注供给端可能面临能耗和环保的扰动。2）至于海外部分，超级星期二后美国大选出现已经明朗（特朗普VS拜登已成定局），而本周鲍威尔在国会作证时表示预计利率将在今年开始下降，但尚未准备好说什么时候。后续需继续高度关注通胀和非农数据反弹的持续性。若周四晚间公布的2月非农数据重回放缓趋势，那么市场的降息预期有望再度升温。3）地缘政治部分，俄乌冲突、巴以局势等短期内看不到解决的路径，或仍将对供应端带来扰动，关注相关方谈判的走向。 二、宏观消息面——国内 1、据新华社，国家主席习近平在看望参加政协会议的民革科技界环境资源界委员时强调，科技界委员和广大科技工作者要进一步增强科教兴国强国的抱负，担当起科技创新的重任，加强基础研究和应用基础研究，打好关键核心技术攻坚战，培育发展新质生产力的新动能。要务实建言献策，助力深化科技体制改革和人才发展体制机制改革，健全科技评价体系和激励机制，进一步激发各类人才创新活力和潜力。 2、国家发改委主任郑栅洁表示，今年将5%左右作为中国经济增长预期目标，是经过科学论证的，符合“十四五”规划的年度要求，与经济增长的潜力基本匹配，是奋力一跳能够实现的目标。 郑栅洁表示，今年还将进一步加大宏观政策的调控力度，今年有推动大规模设备更新和消费品以旧换新、发行使用超长期特别国债等增量政策。加上前期增发国债、减税降费等政策效益还在持续发挥作 用，都将为经济平稳发展提供强大的宏观调控作用，就是要用工作的确定性和精确性应对可能的不确定性。 郑栅洁表示，随着高质量发展的深入推进，设备更新的需求会不断扩大，初步估算这是一个5万亿元以上的巨大市场。 郑栅洁表示，最近国家发改委会同有关部门研究制定系统性的政策文件，即推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案，总体看是四大专项行动，包括设备更新、消费品以旧换新、回收循环利用和实施标准的提升等。其中，在设备更新行动方面，重点聚焦7大领域，包括工业、农业、建筑、教育、交通、文旅、医疗等领域的设备更新换代需求是巨大的。 3、财政部部长蓝佛安表示，财政支出强度总体扩大。今年赤字率按3%安排，继续保持较高水平，规模达到4.06万亿元，同时统筹各类财政资源加大支出强度，全国一般公共预算支出28.5万亿元，比上年增加超1万亿元。强化国家重大任务财力保障，推动经济实现质的有效提升和量的合理增长。 4、商务部部长王文涛表示，今年在扩内需方面，将推动汽车、家电、家装、厨卫等消费品以旧换新。我国汽车家电家装市场综合体量大，潜在更新需求近年来进入集中释放期。推动消费品以旧换新既是及时增强当前经济增长的动力，巩固经济回升向好的有力举措，也是推动经济高质量发展的长远之策。 王文涛表示，今年的外贸还处于十分严峻的形势，一方面外需下滑的压力较大，另一方面可以看到贸易保护主义抬头。从中长期来看，关键是要培育外贸发展新动能，将从四方面发力：一是扩展中间品贸易；二是促进跨境电商出口；三是提高贸易数字化水平；四是推进贸易绿色发展。 5、央行行长潘功胜表示，目前我国银行业存款准备金率平均在7%，后续仍然有降准空间。当前国内外形势依然复杂多变，需要发挥政策合力，加大宏观调控政策力度。中国货币政策工具箱依然丰富，货币政策仍有足够空间。货币政策调控将更加注重平衡好短期与长期、稳增长与防风险、内部均衡与外部均衡的关系，强化逆周期和跨周期调节，着力提振信心、稳定预期、稳定物价，为经济运行发展营造良好的货币金融环境。 潘功胜表示，中国政策工具箱依然丰富，货币政策有丰富空间，在货币政策调控中将更加平衡好短期和长期、内部与外部均衡的关系，强化逆周期和跨周期调控，着力提振信心、稳定预期、稳定物价，为经济运行发展营造良好的货币政策环境。 6、证监会主席吴清表示，资本市场的规范要求提高，必须通过改革把基础制度扎实，增强制度的适应性、稳定性、可预期性。比如不管是一级市场还是二级市场，都需要完善定价机制，通过各参与方充分博弈；再比如对于量化交易，就要基于我们的国情世情，突出公平性，建立健全监管制度，趋利避害，规范发展。 证监会主席吴清表示，市场运行有其自身规律，正常情况下不应干预，但是当市场严重脱离基本面，出现非理性剧烈震荡，流动性枯竭、市场恐慌、信心严重缺失等极端情形时，该出手就果断出手，纠正市场失灵，证监会已经有一些行之有效的做法，还将健全相关机制，坚决防范发生系统性风险。 7、今年全国两会期间，多位全国人大代表建议尽快修订《中国人民银行法》，以落实中央金融改革部署，适应建设现代中央银行制度的需要。在代表们看来，当前的《中国人民银行法》已不能完全适应新时期人民银行履职需要，应紧紧围绕服务实体经济、防控金融风险、深化金融改革三项任务，对《中国人民银行法》进行修订。 三、宏观消息面——国际 1、中国物流与采购联合会发布数据显示，2月份全球制造业PMI为49.1%，虽环比下降0.2个百分点，但连续2个月稳定在49%以上，高于去年四季度47.9%的平均水平，显示全球制造业恢复力度仍较稳定，恢复水平仍好于去年四季度。 2、美联储主席鲍威尔称，经济前景不确定；通往2%通胀的持续进展并不明确；将仔细评估即将到来的数据、不断变化的前景和风险平衡；降息过早、过快、过晚或过少都存在风险；劳动力市场仍然相对紧张；劳动力需求仍超过供应；名义工资增长一直在放缓；实现双重目标的风险正在朝更好的平衡方向发展；尽管通胀仍高于2%，但已大幅缓解；经济在过去一年在双重使命方面取得了可观的进展。 美联储主席鲍威尔称，本周期政策利率可能已达到峰值，今年某个时点降息可能是合适的；美联储对通胀风险保持高度关注，预计在对通胀可持续朝2%下降有更大信心之前，降低政策利率将不合适。 3、美国2月ADP就业人数增14万，创2023年12月来最大增幅，预期增15万，前值增10.7万。 ADP公布后，据CME“美联储观察”的数据：美联储3月维持利率在5.25%-5.50%区间不变的概率为97.0%，降息25个基点的概率为3.0%。到5月维持利率不变的概率为76.4%，累计降息25个基点的概率为22.9%，累计降息50个基点的概率为0.6%。 4、美国截至3月1日当周MBA30年期固定抵押贷款利率为7.02%，前值7.04%；抵押贷款申请活动指数为188.2，前值171.5；抵押贷款购买指数为141.1，前值127.6；抵押贷款再融资活动指数为428.1，前值395.9。 5、欧元区1月零售销售同比降1.0%，预期降1.3%，前值降0.8%；环比升0.1%，预期升0.1%，前值降1.1%。 6、韩国2月CPI环比上涨0.5%，预期及前值均为0.4%；同比上涨3.1%，预期2.9%，前值2.8%。 7、澳大利亚2023年第四季度GDP环比增长0.2%，预期增0.2%，前值增0.2%；同比增长1.5%，预期增1.5%，前值增2.1%。 澳大利亚财长查默斯：预计第一季度GDP增长相对疲弱。 8、德国1月季调后贸易帐盈余275亿欧元，预期盈余215亿欧元，前值由盈余222亿欧元修正为盈余224亿欧元。出口环比升6.3%，预期升1.5%，前值由降4.6%修正为降4.2%；进口环比升3.6%，预期升1.8%，前值由降6.7%修正为降6.5%。 9、越南计划投资部外国投资局表示，2024年前两月，越南外商直接投资新签、增资和股权融资总额超过42.9亿美元，同比增长38.6%。其中，今年前两个月，越南新批外商直接投资项目405个，同比增长55.2%，注册资本总额近36亿美元，是去年同期的2倍多。 四、贵金属 鲍威尔国会证词中规中矩，贵金属价格维持偏强运行 （1）重要消息：美国2月Markit服务业PMI终值52.3，创2023年12月份以来终值新低，但仍未连续第13个月扩张。美国2月ISM非制造业指数52.6，预期53，前值53.4。美国1月工厂订单环比下降3.6%，差于预期；美国1月耐用品订单环比终值-6.2%，差于预期。 据消息人士，日本央行官员据悉对加息时间点有不同看法，对薪资增长更为强劲拥有更大的信心。 美国2月ADP就业人数增加14万人，低于预期的15万人，但仍创2023年12月以来最大增幅，前值由10.7万人上修为11.1万人。数据显示，美国公司在2月份以温和的步伐增加了招聘，这表明各行业对工人的需求具有韧性。 美联储主席鲍威尔：在今年的某个时候开始降息可能是合适的，但现在我们还没有准备好。重申美联储需要对通胀更有信心才能降息。鲍威尔称，通胀显著放缓但仍高于2%的目标。美联储仍然高度关注通胀风险。就业和价格目标面临的风险迈向更好的平衡。 （2）行情回顾：3月6日（周三），沪金期货主力合约价格报收500.7元/克，涨1.05%，高位触及502.56元/克，再创历史新高；沪银期货主力合约价格报收6104元/千克，涨0.58%，高位触及6182元/千克，创3个月新高。 （3）逻辑观点：美国2月小非农数据小幅不及预期，美联储主席鲍威尔国会证词称今年在某个时候降息可能是合适的，但重申需对通胀更好信心才会降息，整体维持降息前瞻指引不变，美元指数、美债收益率延续承压走势，贵金属价格维持偏强运行，其中沪金主力合约突破500元/克关口，再刷历史新高。 展望后市，短期市场重新交易美联储货币政策宽松预期，贵金属价格料延续偏强运行。但由于本周市场仍将迎来美国2月非农等重磅数据，以及距离美联储降息仍早，建议未建仓者建议谨慎追多，需警惕贵金属价格或仍存有反复的风险。 长期来看，美联储下半年启动降息周期仍是大概率事件，加上全球地缘冲突风险频发，美国大选两党矛盾、竞争日趋激烈或加剧全球动荡局势，避险需求始终存在，各国央行料维持净购金需求等因素影响，贵金属价格下方支撑显著，建议以回调做多为主。未来，一旦美联储降息时点确定或出现美国经济下行、地缘冲突等风险事件，贵金属价格将进一步打开上涨空间。 （4）操作建议：长期维持看涨观点不变，建议多配为主。 研究员：国贸期货郑建鑫执业证号：F3014717投资咨询号：Z0013223 4 国贸期货白素娜执业证号：F3023916投资咨询号：Z0013700