每日晨报

2024年3月7日 银河观点集萃： 责任编辑 zhou周颖：010-80927635：zhouying_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130511090001 固 收 ：“ 填 坑 ” 行 情 结 束 后 ， 转 债 怎 么 看— —3月 转 债 月 报 。3月 推 荐 转 债 组合 推 荐 以 偏 债 、大 市 值 、低 价 低 波 标 的 为 底 仓 ，以 政 策 有 倾 斜 的 新 质 生 产 力 、设 备 更 新 等 相 关 主 题 标 的 做 收 益 增 强 。组 合 包 括 南 银 转 债 、招 路 转 债 、温 氏 转债 、 兴 业 转 债 、 濮 耐 转 债 、 申 昊 转 债 。 要闻 计 算 机 ：两 会 报 告 首 次 提 出 实 施“ 人 工 智 能+”行 动 ，万 亿 国 债 护 航 。两 会 报告 首 次 提 出 实 施 “ 人 工 智 能+” 行 动 将 加 快 相 关 基 础 设 施 建 设 ， 加 速AI+赋 能应 用 。 建 议 关 注AI算 力 、AI应 用 、 数 据 要 素 相 关 标 的 。 潘功胜：后续仍有降准空间，将把维护价格稳定作为货币政策的重要考量 通 信 ：“ 人 工 智 能+”行 动 开 展 ，算 力 产 业 链 规 模 化 、国 产 化 、普 及 化 进 程 有 望加 速 。算 力 产 业 链持 续 发 展 ，看 好 产 业 链 龙 头 公 司 。近 年 来 ，随 着“ 十 四 五 ”数 字 经 济 发 展 规 划 筑 基 ，“ 东 数 西 算 ”工 程 开 展 ，自 主 可 控 宏 观 战 略 方 向 指 导 ，以 及 国 家 对 智 算 中 心 及AI发 展 的 重 视 ，我 们 认 为 算 力 产 业 链 行 业 层 面 的 规 模化 、普 及 化 及 国 产 化 将 成 为 未 来 发 展 的 主 要 方 向 ，IDC产 业 链 、交 换 机 相 关 产业 链 、光 通 信 产 业 链 、温 控 产 业 链 以 及 下 游 落 地 等 产 业 链 将 成 为 未 来 发 展 的 主要 方 向 ， 行 业 规 模 或 将 保 持 高 速 提 升 态 势 。 环 保 公 用 ：绿 色 低 碳 经 济 是 新 质 生 产 力 ， 行 业 迎 发 展 新 机 遇 。 本 次 政 府 工 作报 告 再 次 明 确 了 加 快 新 型 能 源 体 系 建 设 、大 力 发 展 绿 色 低 碳 经 济 的 目 标 ，除 节能 低 碳 环保 产 业 外 ，我 们 还 持 续 看 好 电 力 板 块 。短 期 推 荐 具 备 政 策 催 化 、业 绩持 续 改 善 、估 值 有 提 升 空 间 的 火 电 板 块 ；核 电 、水 电 业 绩 确 定 性 高 ，分 红 能 力强 ，具 备 长 期 配 置 价 值 ，新 能 源 虽 然 短 期 有 电 价 等 不 确 定 因 素 ，但 长 期 成 长 空间 广 阔 ， 可 逢 低 进 行 战 略 性 配 置 。 电 新 ：江 苏 海 风 审 批 有 望 加 速 ，催 化 风 电 板 块 大 涨 。我 们 认 为 国 家 坚 持 新 能 源高 质 量 发 展 ，风 电 中 长 期 成 长 趋 势 不 变 ，大 型 化 、海 风 深 远 海 乃 大 趋 势 。江 苏海 风 项 目 审 批 加 速 叠 加 后 续 开 工 提 速 ，行 业 有 望 持 续 催 化 。目 前 ，行 业 处 于 估值 低 位 ， 截 至3月6日 ， 风 电 行 业 （CI） 市 盈 率26.59倍 ， 为10年 历 史 估 值分 位 点39.7%。此 前 市 场 对 风 电 悲 观 预 期 基 本 反 应 在 估 值 。建 议 重 点 关 注 江 苏海 风 相 关 标 的 东 方 电 缆 （603606.SH）、 天 顺 风 能 （002531.SZ）、 海 力 风 电（301155.SZ）、 泰 胜 风 能 （300129.SZ）。 家 电 ：“ 以 旧 换 新 ”助 推 消 费 需 求 释 放 ，白 电 、黑 电 龙 头 有 望 深 度 受 益 。未 来随 着 全 国 性“ 以 旧 换 新 ”补 贴 政 策 细 化 落 地 ，家 电 更 新 需 求 迎 来 集 中 释 放 ，行业 景 气 边 际 改 善 ，或 将 提 振 板 块 投 资 情 绪 ，当 前 行 业 市 盈 率14倍 左 右 ，具 备一 定 的 安 全 边 际 。建 议 关 注 换 新 潜 力 较 大 的 白 电 、黑 电 板 块 内 有 望 率 先 受 益 的龙 头 标 的 ， 推 荐 美 的 集 团 （000333.SZ）、 海 尔 智 家 （600690.SH）、 格 力 电 器（000651.SZ） 及 海 信 视 象 （600060.SH）。 宏观：预算草案的五大焦点 1、 核 心 观 点 3月6日 财 政 部 公 布 了 《 关 于2023年 中 央 和 地 方 预 算 执 行 情 况 与2024年 中 央 和 地 方 预 算 草 案 的 报 告 》， 从 今 年 预 算 草案 的 整 体 内 容 来 看 ，对 于 财 政 重 点 支 持 方 向 、区 域 间 的 财 力 流 向 以 及 央 地 间 的 债 务 融 资 较 以 往 年 度 均 有 显 著 变 化 。通 过 地 方政 府 性 基 金 和 国 有 资 本 经 营 预 算 的 收 支 安 排 中 ，也 反 映 出 中 央 对 于 地 产 投 资 的 预 期 趋 稳 、地 方“ 盘 活 存 量 ”的 压 力 也 有 大 幅缓 解 。 主 要 内 容 如 下 ： 一 、财 政 首 要 支 持 政 策 转 向 经 济 转 型 和 科 技 创 新 。根 据 过 往 几 年 预 算 草 案 来 看 ，每 年 基 本 会 公 布7-8项 目 主 要 政 策 ，其基 本 规 律 是 ： 后 几 项 政 策 相 对 固 定 ， 而 前 三 项 政 策 的 内 容 和 排 序 往 往 指 明 当 年 重 点 方 向 。 例 如2022年 首 要 政 策 目 标 是 保 市场 主 体 、2023年 为 扩 大 内 需 ，而 今 年 我 们 看 到 主 要 政 策 的 前 两 项 均 和 科 创 相 关 ，第 一 是 支 持 加 快 现 代 化 产 业 体 系 建 设 ，第 二是 支 持 深 入 实 施 科 教 兴 国 战 略 。去 年 的 首 要 目 标“ 扩 大 内 需 ”已 经 移 居 第 三 。据 此 我 们 认 为 ：新 一 轮 财 政 逆 周 期 调 控 或 不 同于 以 往 几 次 传 统 基 建 投 资 扩 张 ，将 更 加 兼 顾 跨 周 期 调 节 、聚 焦 经 济 转 型 和 科 技 创 新 。具 体 财 政 支 持 政 策 有 以 下 几 方 面 ：一 是税 收 政 策 方 面的 表 述 更 多 为 “ 落 实 ”， 既 落 实 技 术 改 造 相 关 投 资 税 收 优 惠 ， 落 实 研 发 费 用 加 计 扣 除 等 政 策 ； 二 是 政 府 专 项 产业 基 金 的 资 金 支 持 ；三 是 国 企 改 革 ，在 国 有 资 本 经 营 预 算 基 础 上 更 好 发 挥 国 有 资 本 和 国 有 企 业 在 科 技 创 新 中 的 引 领 、引 导 作用 ； 四 是 财 政 对 于 教 育 和 研 发 支 持 。 二 、“ 大 国 大 城 ”战 略 下 财 政 和 基 建 转 向 人 口 流 入 的 发 达 经 济 带 。本 次 预 算 草 案 在 提 及“ 推 动 城 镇 化 建 设 ”时 ，对 于“ 三大 工 程 ”即 城 市 基 础 设 施 的 建 设 将 更 多 倾 向 吸 纳 农 村 人 口 较 多 的 城 市 ，并 推 动 健 全 常 住 地 提 供 基 本 公 共 服 务 制 度 。这 意 味 着未 来 人 口 大 量 流 入 的 大 中 城 市 基 础 设 施 和 公 共 服 务 建 设 将 是 财 政 重 点支 持 方 向 。 三 、广 义 财 政 显 著 扩 张 ，但 主 体 转 向 中 央 负 债 。2024年一 般 公 共 预 算 支 出 增 速4%，略 低 于 去 年 ，财 政 扩 张 主 要 靠 政 府性 基 金 支 出 的 大 幅 扩 张 。2024年 政 府 性 基 金 预 算 收 入 增 长0.1%， 与 去 年 持 平 ， 但 支 出 增 长18.6%， 支 出 绝 对 值 较 去 年 增长约1.88万 亿 。其 背 后 主 要 是1万 亿 的 新 增 超 长 期 特 别 国 债 以 及6000多 亿 的 中 央 政 府 性 基 金 预 算（ 去 年 超 收 和 往 年 结 余 ）对地 方 的 转 移 支 付 。需 要 注 意 的 是 ，今 年 政 府 性 基 金 的 扩 张 与 往 年 显 著 不 同 的 是 ，增 量 资 金 主 要 来 于 中 央 ，而 不 是 往 年 持 续 扩张 的 地 方 专 项 债 。 对 于 政 府 投 融 资 而 言 ， 意 味 着 更 低 的 融 资利 率 和 隐 形 债 务 风 险 。 四 、 地 方 政 府 性 基 金 收 入 背 后 隐 含 了 中 央 对 于 地 产 的 预 期 转 向 平 稳 。自2021年 以 来 ， 由 于 房 地 产 行 业 的 持 续 下 行 ， 作为 地 方 政 府 性 基 金 主 要 收 入 的 土 地 出 让 金 收 入 连 续3年 大 幅 下 行 。2024年 预 算 草 案 中 ， 对 于 地 方 政 府 性 基 金 收 入 的 目 标 为6.6万 亿 ， 较 去 年 增 长0.1%。 我 们 认 为 这 一 增 速 目 标 较 为 客 观 ， 也 从 侧 面 反 映 了 中 央 对 于2024年 房 地 产 一 级 市 场 的 判 断 和政 策 导 向 仍 然 以 稳 为 主 。 五 、国 有 资 本 经 营 预 算 反 映 地 方“ 盘 活 存 量 ”压 力 大 幅 缓 解 。对 比2023年 国 有 资 本 经 营 预 算 的 完 成 情 况 和2024年 的 收支 预 算 ，可 以 显 著 发 现 今 年的 收 支 增 速 大 幅 缓 解 。其 中2023年 国 有 资 本 经 营 预 算 收 入 为6743亿 元 ，预 算 完 成 度 为125.9%，增 长18.4%。报 告 显 示 其 收 入 高 增 的 背 后 主 要 是 地 方 加 大 资 产 处 置 力 度 ，一 次 性 产 权 转 让 收 入 增 加 ，地 方 国 有 资 本 经 营 收 入增 长 较 多 。 而2024年 国 有 资 本 经 营 预 算 收 入 仅 为5925.14亿 元 ， 下 降12.1%， 主 要 是 地 方 收 入 调 降 较 多 。“ 一 升 一 降 ” 背 后反 映 了 疫 后 财 政 逐 步 走 向 正 常 化 ， 地 方 国 资 通 过 存 量 盘 活 应 急 的 压 力 大 幅 缓 解 。 风 险 提 示 ： 1.政 策 理 解 不 到 位 的 风 险 。2.财 政 政 策 不 及 预 期 的 风 险 。3.经 济 超 预 期 下 行 的 风 险 。4.政 府 债 券 违 约 超 预 期 的 风 险 。 （分析师：章俊） 固收：“填坑”行情结束后，转债怎么看——3月转债月报 1、 核 心 观 点 2月 转 债 市 场 回 顾 ： 政 策 连 续 出 台 带 动 权 益 市 场 反 弹 明 显 ， 转 债 弹 性 较 弱 2月 ，转 债 市 场 震 荡 向 上 ，中 证 转 债 指 数 收 于386.4点 ，较1月 底 上 涨2.7%，但 反 弹 幅 度 不 及 股 票 。股