招商期货私募指增策略跟踪周报：私募指数增强策略：本周宽基指数全部正收

——招商期货私募指增策略跟踪周报 （2024年02月26日-2024年03月01日） 2024年03月05日 市场行情回顾及指增策略表现01 指增策略市场环境跟踪02 私募指增风险监测03 核心观点 1.市场行情回顾及指增策略表现截至2024-03-01，当周股票市场表现较强，中证500指数本周收益率3.49%，中证1000指数本周收益率3.37%，中证2000指数 本周收益率3.16%，沪深300指数本周收益率1.38%。超额角度来看，本周只有沪深300指增呈现正超额收益，超额收益为0.01%，中证1000指增基金超额为-0.70%，中证500指增基金超额为-1.09%。近1年来看，沪深300，中证500的相对活跃程度来到了最近1年比较高的位置，中证1000在最近2个月活跃度降低较多，来到了最近两年较低的位置，如果短期反弹的话可能对中证1000相对有利。目前来说整个小微盘风险还没完全释放，春节前已经发生了市场风格的急速转换下私募指增超额收益大幅回撤的情况。近期建议持续收紧市值分布因子的超额风险敞口，以防再次引发超额回撤。当下市场因素叠加其他因素影响，股票市场下行空间有限，结构性配置机会为主，全年来看，建议关注沪深300指增类策略， 从月度或季度级别的来看近期可以增加对中证1000指增策略和中证500指增类策略的关注度，以alpha为盾，beta为矛，防守反击，布局权益市场。2.指增策略市场环境跟踪 当前来看，截止2024-03-01，个股收益分化度降至41.67%，日均成交额分位数回归正常水平、大小盘风格偏向大盘、价值成 长风格偏向价值。从2024-02-08至2024-03-01，大盘风格呈现转弱态势，近期需要警惕大小盘风格切换风险。从2024-02-02至2024-03-01，价值风格呈现转弱态势，近期需要警惕价值成长风格切换风险。因子轮动速度上升趋势，行业轮动速度处于低位，可以关注因子轮动的投资机会。3.私募指增风险监测 近3年来看，沪深300指增基金的超额风格敞口对超额净值贡献较大，中证1000指增基金的超额风格敞口对超额净值贡献较小； 沪深300指增和中证500指增的超额风格贡献中主要贡献来自市值敞口的超额暴露。中证1000指增的价值因子超额风格暴露呈现出震荡下行的趋势，成长因子超额风格暴露呈现出震荡上行的趋势，两种均在往风格中性的水平收紧风格因子的超额风险敞口，降低超额暴露风险。 风险提示：因子失效，模型失效，市场主流策略偏移；私募产品业绩来源于第三方数据库，可能存在一定的误差或延迟，请投资者谨慎参考。 01 市场行情回顾及指增策略表现 主要宽基指数走势：本周3大宽基指数都是正收益，整体表现较好 截至2024-03-01，当周股票市场表现较强，中证500指数本周收益率3.49%,中证1000指数本周收益率3.37%，中证2000指数本周收益率3.16%，沪深300指数本周收益率1.38%。 主要宽基指数活跃程度：关注中证1000短期反弹机会 近1年来看，沪深300，中证500的相对活跃程度来到最近1年比较高的位置，中证1000在最近2个月活跃度降低较多，来到了最近两年较低的位置，短期反弹的话可能对中证1000相对有利。当前来看，截至2024-03-01，沪深300指数成 交额占比为28.6%，中证500指数成交额占比为16.83%，中证1000指数成交额占比为18.85%，中证2000指数成交额占比为24.28%，其他小微盘指数成交额占比为11.44%。交易量（亿元） 行业指数走势：本周74%申万一级行业正收益 截至2024-03-01，行业指数本周收益率最高的三个分别为计算机7.53%、电子7.02%和通信6.05%，最低的三个分别为银行-2.33%、交通运输-1.29%和公用事业-1.05%，本周正收益行业数量 为23个，占比74%。 因子走势：本周50%Barra风格因子正收益 近1年来看，如图表1.5可以看出，近1年夏普比的绝对值最大的3个因子为：流动性因子的近1年夏普比为-2.28、盈利因子的近1年夏普比为2.15、价值因子的近1年夏普比为2.05。当前来看，截至2024-03-01，Barra风格因子本周收益率最高的三个分别为BETA因子1.39%、流动性因子0.37%和动量 因子0.35%。本周收益率最低的三个分别为盈利因子-0.26%、价值因子-0.26%和中盘因子-0.22%。本周负收益因子数量为5个，占比50%，本周正收益因子数量为5个，占比50%。 私募指增基金业绩跟踪：本周沪深300、中证500和中证1000三类私募指增基金全部正收益 从指增策略收益率平均值来看，本周沪深300、中证500和中证1000私募指增均为正收益，沪深300指增盈利1.37%，中证500指增盈利2.39%，中证1000指增盈利2.73%。 私募指增平均超额净值表现：本周沪深300指增超额领跑，中证1000和中证500指增基金都呈现负超额收益 超额角度来看，本周只有沪深300指增呈现正超额收益，超额收益为0.01%，中证1000指增基金超额为-0.70%，中证500指增基金超额为-1.09%。从近1年超额来看，沪深300指数增强产品超额为3.98%， 中证500指数增强产品超额均值为3.23%，中证1000指数增强产品超额均值为9.62%。 注：为了有一个更加连续整体的印象，根据私募细分基金池，我们分策略计算了私募指增基金的周度超额收益，并以其平均值分别构建了私募指增超额净值，下同。 私募指增策略风险监测：成份股含量监测 结合图表1.3、图表1.11、图表1.12和图表1.13来看，指增基金较多的持续暴露在小微市值风格上，导致小微盘风格比较拥挤，中证1000最近6个月在持续加大回归成份股配置，相对风险有所下降，但是整个小微盘风险还没完全释放，春节前已经发生了市场风格的急速转换下私募指增超额收益大幅回撤的情况。近期建议持续收紧市值分布因子的超额风险敞口，以防再次引发超额回撤。当前最新一期成份股仓位测算来看，截至2024-03-01，沪深 300私募指增基金成份股权重占比55.19%，中证500私募指增基金成份股权重占比25.02%，中证1000私募指增基金成份股权重占比27.61%。 数据来源：Wind、私募排排网、招商期货 02 指增策略市场环境跟踪 个股层面市场结构跟踪：个股收益分化度下降到41.67% 从近3年表现来看，从2021年4月到12月、2022年5月到7月、2023年的4月到6月个股收益分化度较高，有利于指增策略积累超额收益。当前来看，从2024-02-08至2024-03-01，个股收益分化度 从87.82%下降到41.67%，若继续下降至低位，将不利于指增策略积累超额收益。 数据来源：Wind、私募排排网、招商期货 市场层面成交活跃度跟踪：日均成交额分位数回归正常水平 从表现来看，2021年7月-2022年4月，2022年6月-2022年9月，2023年4月-2023年5月，市场交投相对活跃度。当前来看，从2024-01-19至2024-03-01，日均成交额分位数从7.69%上升到58.33%，回归正常水平，若继续上升，将对指数增强策略环境有所改善。 数据来源：Wind、私募排排网、招商期货 市场规模风格强弱跟踪：近期大盘风格呈现转弱态势 从表现来看，2023年9月到2023年12月中旬，小盘风格上行状态。在2023-12-22为大小盘风格轮动的转折点，在此之后，大小盘风格强弱偏向大盘占优，市场连续10周处于大盘占优状态，但从2024-02-08至2024-03-01，大盘风格呈现转弱态势，近期需要警惕大小盘风格切换风险。 一般私募指增策略会超配小市值股票，说明对于指数增强策略来说，超额alpha的环境没有显著改善。 数据来源：Wind、私募排排网、招商期货 价值成长风格强弱跟踪：近期价值风格呈现转弱态势 从表现来看，在2023-12-01为价值成长风格轮动的转折点，在此之后，价值成长风格强弱偏向价值占优，市场连续13周处于价值占优状态，但从2024-02-02至2024-03-01，价值风格呈现转弱态势，近期需要警惕价值成长风格切换风险。一般私募指增策略会超配高成长股票，说明对于指数 增强策略来说，超额alpha的环境没有显著改善。 数据来源：Wind、私募排排网、招商期货 风格因子轮动速度跟踪：Barra风格因子轮动速度呈现上升趋势 从表现来看，Barra风格因子轮动速度从2023-11-10的6.37%，上升到2024-03-01的77.07%，呈现上升趋势，大概率对于指增策略积累超额收益的稳定性没有显著影响，同时可以关注因子轮动的投资机会。 数据来源：Wind、私募排排网、招商期货 行业轮动速度方面：行业轮动速度处于低位 从表现来看，行业轮动速度从2023-09-15的97.45%，下降到2024-03-01的19.75%，呈现下降趋势，大概率对于指增策略积累超额收益的稳定性没有显著影响。 数据来源：Wind、私募排排网、招商期货 03 私募指增风险监测 私募指增风险监测：沪深300指增基金超额风险暴露分析 注1：对私募指增产品来说，由于在风险模型中使用了Barra风格因子进行约束，直接分析Barra风格因子暴露一方面可以追本溯源，另一方面可以提供更精细的观察视角，下同。注2：指增基金池的筛选条件和风险监测说明见附录，下同。注3：私募基金的策略分类可能会调整，我们以最新分类数据建模分析，下同。注4：以净值数据估算的因子暴露度数据并非准确指标，仅供参考，下同。注5：MSCI Barra风险模型中构建了10个风格因子。对于私募指增基金的风格画像，我们重点考虑如下4个因子：大小盘因子刻画大小盘风格，非线性市值刻画中盘风格，价值因子刻画价值风格，成长因子刻画成长风格。为实现更为同步的比对，我们计算每一个滚动窗口中同期的因子收益率的均值，并将之与基金的滚动超额风险暴露一起绘制曲线图分析呈现，下同。 对比图表3.1、3.2、3.7、3.8、3.13和3.14可以看出：1）沪深300指增基 金的超 额风格敞口对 超额 净值贡献最大，中证1000指增是最小的。2）沪深300指增和中证500指增的超额风格贡献中主要贡献来自市值敞口超额暴露。 私募指增风险监测：沪深300指增基金超额风险暴露分析 从图表3.3和3.4可以看出，沪深300指增基金长期超配小盘，且近3年大小盘因子和中盘因子在大多数拐点均进行了同步的调整，并带来了稳定的正收益贡献。 数据来源：Wind、通联数据、私募排排网、招商期货 私募指增风险监测：中证500指增基金超额风险暴露分析 私募指增风险监测：中证500指增基金超额风险暴露分析 从图表3.9和3.10可以看出，中证500指增基金长期超配小盘，阶段性超配或者低配中盘，且近3年大小盘因子和中盘因子在大多数拐点均进行了同步的调整，小盘偏离的胜率和对超额净值贡献效果比阶段性进行中盘偏离更佳。 私募指增风险监测：中证1000指增基金超额风险暴露分析 私募指增风险监测：中证1000指增基金超额风险暴露分析 从图表3.15和3.16可以看出，中证1000指增基金长期低配大小盘，阶段性超配或者低配中盘，且近3年大小盘因子和中盘因子在大多数拐点均进行了同步的调整。从图表3.17和3.18可以看出，中证1000指增的价值因子超额风格暴露呈现出震荡下行的趋势，成长因子超额风格暴露呈现 出震荡上行的趋势，两种均在往风格中性的水平收紧风格因子的超额风险敞口，降低超额暴露风险。 附注B：指增基金池的筛选条件和风险监测说明 一、指增基金池的筛选条件条件1：基金状态：运行中； 条件2：基金投资策略为沪深300指增、中证500指增、中证1000指增；条件3：基金形式为契约型；条件4：基金类型为私募证券、信托计划、券商资管、期货资管；条件5：TOT,份