私募指增策略跟踪周报：私募指数增强策略：本周宽基指数全部正收益，三类指增基金超额迎来修复

·联系人-乔垒·联系电话：15805605265·qiaolei1@cmschina.com.cn·研究员-赵嘉瑜·联系电话：18818212580·zhaojiayu@cmschina.com.cn·执业资格号: Z0016776 2024年02月27日 市场行情回顾及指增策略表现01 指增策略市场环境跟踪02 私募指增风险监测03 核心观点 1.市场行情回顾及指增策略表现截至2024-02-23，当周股票市场表现较强，中证2000指数本周收益率13.68%，中证1000指数本周收益率4.66%，沪深300指 数本周收益率3.71%，中证500指数本周收益率0.92%。超额角度来看，本周三类指增基金呈现正超额收益，中证500指增基金超额为4.08%，中证1000指增基金超额为3.32%，沪深300指增基金超额为1.06%。本周各大宽基指数延续涨势，个股迎来强劲的价格修复，相较节前的低迷表现形成补涨，私募指增策略超额迎来修复。通过本次事件可以重新审视风控模型，考察是否需要收紧市值分布因子的风险敞口，谨防市值分布因子变为SmartBeta，从而再次引发超额回撤。当下市场因素叠加其他因素影响，股票市场下行空间有限，结构性配置机会为主，全年来看，建议关注沪深300指增类策略，从月度或季度级别的来看近期可以增加对中证500指增类策略和中证1000指增策略的关注度，以alpha为盾，beta为矛，防守反击，布局权益市场。2.指增策略市场环境跟踪 当前来看，截止2024-02-23，个股收益分化度降至48.08%，日均成交额分位数基本回归正常水平、大小盘风格偏向大盘、价 值成长风格偏向价值。因子轮动速度上升趋势，行业轮动速度处于低位，可以关注因子轮动的投资机会和。3.私募指增风险监测 近3年来看，沪深300指增基金的超额风格敞口对超额净值贡献较大，中证1000指增基金的超额风格敞口对超额净值贡献较小； 沪深300指增和中证500指增的超额风格贡献中主要贡献来自市值敞口的超额暴露。 风险提示：因子失效，模型失效，市场主流策略偏移；私募产品业绩来源于第三方数据库，可能存在一定的误差或延迟，请投资者谨慎参考。 01 市场行情回顾及指增策略表现 主要宽基指数走势：本周主要宽基指数都是正收益，整体表现较好 截至2024-02-23，当周股票市场表现较强，中证2000指数本周收益率13.68%，中证1000指数本周收益率4.66%，沪深300指数本周收益率3.71%，中证500指数本周收益率0.92%。 行业指数走势：本周所有申万一级行业都是正收益 截至2024-02-23，行业指数本周收益率最高的三个分别为传媒13.39%、计算机11.59%和通信11.13%，最低的三个分别为医药生物2.09%、农林牧渔2.29%和家用电器2.50%，本周所有申万一级行业正收益。 因子走势：本周40%Barra风格因子正收益 近1年来看，如图表1.5可以看出，近1年夏普比的绝对值最大的3个因子为：流动性因子的近1年夏普比为-2.51、盈利因子的近1年夏普比为2.40、价值因子的近1年夏普比为2.29。当前来看，截至2024-02-23，Barra风格因子本周收益率最高的三个分别为残差波动率因子2.94%、流动性因子1.00%和 杠杆因子0.38%。本周收益率最低的三个分别为大小盘因子-5.03%、BETA因子-1.83%和中盘因子-1.31%。本周负收益因子数量为6个，占比60%，本周正收益因子数量为4个，占比40%。 私募指增基金业绩跟踪：本周沪深300、中证500和中证1000三类私募指增基金全部正收益 从指增策略收益率平均值来看，本周沪深300、中证500和中证1000私募指增均为正收益，沪深300指增盈利4.77%，中证500指增盈利5.00%，中证1000指增盈利7.98%。 私募指增平均超额净值表现：本周中证500指增超额领跑，三类指增基金都呈现正超额收益 超额角度来看，本周三类指增基金呈现正超额收益，中证500指增基金超额为4.08%，中证1000指增基金超额为3.32%，沪深300指增基金超额为1.06%。从近1年超额来看，沪深300指数增强产品超额为4.50%， 中证500指数增强产品超额均值为3.76%，中证1000指数增强产品超额均值为10.04%。 注：为了有一个更加连续整体的印象，根据私募细分基金池，我们分策略计算了私募指增基金的周度超额收益，并以其平均值分别构建了私募指增超额净值，下同。 02 指增策略市场环境跟踪 个股层面市场结构跟踪：个股收益分化度下降到48.08% 从近3年表现来看，从2021年4月到12月、2022年5月到7月、2023年的4月到6月个股收益分化度较高，有利于指增策略积累超额收益。当前来看，从2024-01-05至2024-02-08，个股收益分化度 从5.77%上升到88.46%，但这种急剧上升并不稳定。截止2024-02-23，个股收益分化度降至48.08%，若继续下降至低位，将不利于指增策略积累超额收益。 数据来源：Wind、私募排排网、招商期货 市场层面成交活跃度跟踪：日均成交额分位数回归正常水平 从表现来看，2021年7月-2022年4月，2022年6月-2022年9月，2023年4月-2023年5月，市场交投相对活跃度。当前来看，从2024-01-12至2024-02-23，日均成交额分位数从8.33%上升到35.26%，基本回归正常水平，若继续上升，将对指数增强策略环境有所改善。 数据来源：Wind、私募排排网、招商期货 市场规模风格强弱跟踪：大小盘风格强弱偏向大盘风格 从表现来看，2023年9月到2023年12月中旬，小盘风格上行状态。在2023-12-22为大小盘风格轮动的转折点，在此之后，大小盘风格强弱偏向大盘占优，市场连续9周处于大盘占优状态，但近一周大盘风格呈现转弱态势，近期需要警惕大小盘风格切换风险。一般私募指增策略会超配小市值股票，说明对于指数增强策略来说，超额alpha的环境没有显著改善。 数据来源：Wind、私募排排网、招商期货 价值成长风格强弱跟踪：价值成长风格强弱偏向价值风格 从表现来看，从2024-02-02至2024-02-23，价值风格下行状态，但市场仍处于价值风格。一般私募指增策略会超配高成长股票，说明对于指数 增强策略来说，超额alpha的环境没有显著改善。 数据来源：Wind、私募排排网、招商期货 风格因子轮动速度跟踪：Barra风格因子轮动速度呈现上升趋势 从表现来看，Barra风格因子轮动速度从2023-11-10的7.64%，上升到2024-02-23的62.42%，呈现上升趋势，大概率对于指增策略积累超额收益的稳定性没有显著影响，同时可以关注因子轮动的投资机会。 数据来源：Wind、私募排排网、招商期货 行业轮动速度方面：行业轮动速度处于低位 从表现来看，行业轮动速度从2023-09-15的97.45%，下降到2024-02-23的22.93%，呈现下降趋势，大概率对于指增策略积累超额收益的稳定性没有显著影响。 数据来源：Wind、私募排排网、招商期货 03 私募指增风险监测 私募指增风险监测：沪深300指增基金超额风险暴露分析 注1：对私募指增产品来说，由于在风险模型中使用了Barra风格因子进行约束，直接分析Barra风格因子暴露一方面可以追本溯源，另一方面可以提供更精细的观察视角，下同。注2：指增基金池的筛选条件和风险监测说明见附录，下同。注3：私募基金的策略分类可能会调整，我们以最新分类数据建模分析，下同。注4：以净值数据估算的因子暴露度数据并非准确指标，仅供参考，下同。注5：MSCI Barra风险模型中构建了10个风格因子。对于私募指增基金的风格画像，我们重点考虑如下4个因子：市值因子刻画大小盘风格，非线性市值刻画中盘风格，价值因子刻画价值风格，成长因子刻画成长风格。为实现更为同步的比对，我们计算每一个滚动窗口中同期的因子收益率的均值，并将之与基金的滚动超额风险暴露一起绘制曲线图分析呈现，下同。 对比图表3.1、3.2、3.7、3.8、3.13和3.14可以看出：1）沪深300指增基 金的超 额风格敞口对 超额 净值贡献最大，中证1000指增是最小的。2）沪深300指增和中证500指增的超额风格贡 献中主要贡献来自市值敞口超额暴露。 私募指增风险监测：沪深300指增基金超额风险暴露分析 从图表3.3和3.4可以看出，沪深300指增基金长期超配小盘和中盘，且近3年市值因子和非线性市值因子在大多数拐点均进行了同步的调整，并带来了稳定的正收益贡献。 数据来源：Wind、通联数据、私募排排网、招商期货 私募指增风险监测：中证500指增基金超额风险暴露分析 私募指增风险监测：中证500指增基金超额风险暴露分析 从图表3.9和3.10可以看出，中证500指增基金长期超配小盘，阶段性超配或者低配中盘，且近3年市值因子和非线性市值因子在大多数拐点均进行了同步的调整，小盘偏离的胜率和对超额净值贡献效果比阶段性进行中盘偏离更佳。 私募指增风险监测：中证1000指增基金超额风险暴露分析 私募指增风险监测：中证1000指增基金超额风险暴露分析 从图表3.15和3.16可以看出，中证1000指增基金长期低配中盘，阶段性超配或者低配大小盘，且近3年市值因子和非线性市值因子在大多数拐点均进行了同步的调整，中盘偏离的胜率和对超额净值贡献效果比阶段性进行大小盘偏离更佳。但总体而言，市值因子的超额暴露偏离度对超额净值贡献不大。 附注B：指增基金池的筛选条件和风险监测说明 一、指增基金池的筛选条件条件1：基金状态：运行中； 条件2：基金投资策略为沪深300指增、中证500指增、中证1000指增；条件3：基金形式为契约型；条件4：基金类型为私募证券、信托计划、券商资管、期货资管；条件5：TOT,份额基金,伞形基金，masterfeederfund,分级基金等母子结构基金只取母基金；条件6：截止统计日期，基金成立满6个月；条件7：基金规模＞=500万元；条件8：净值披露频率为'天'和'周'；条件9：剔除统计区间内周收益率绝对值大于30%的净值异常基金；条件10：统计区间内基金周频收益率数据完整度>=80%。二、风险监测说明 对私募指增产品来说，由于在风险模型中使用了Barra风格因子进行约束，直接分析Barra风格因子暴露一方面可以追本溯源，另一方面可以提供更 精细的观察视角。由于私募指数增强产品的持仓数量往往不易获取，因此分析的核心在于基于基金收益率序列对因子收益率序列进行回归分析，以获得因子暴露。具体操作是对指增基金池中每只基金的超额收益率序列与Barra风格因子收益率序列进行滚动回归分析，回看期设定为26周（6个月）。通过回归方法，可以得到基金对各个风格因子的超额暴露值。通过取回测期间滚动回归得到的超额暴露的平均值，我们可以分析基金的风格偏移，以获得动态视角的市场风格变化。含有K个因子的回归模型的数学表达式： 𝑟𝑝𝑡−𝑟m𝑡=𝛼+𝑤1𝐹1𝑡+𝑤2𝐹2𝑡+⋯+𝑤𝐾𝐹𝐾𝑡+𝜀𝑝𝑡 其中𝑟𝑝𝑡−𝑟m𝑡代表基金p相对于基准指数m在t期的收益率，𝐹𝑖𝑡代表风格因子i在t期收益率，回归系数𝑤𝑖代表基金在风格因子𝐹𝑖上的超额暴露系数，𝜀𝑝𝑡为误差项，𝛼表示没有被风格因子所解释的那部分Alpha收益。需要说明的是，以净值数据估算的因子暴露度数据并非准确指标，仅供参考。 研究员简介 赵嘉瑜：招商期货研究所金工与金融大组主管，负责宏观策略、资产配置及基本面量化。具有期货从业资格（证书编号：F3065666）和投资咨询从业资格（证书编号：Z0016776），美国纽约大学国际政治与国际经济硕士，上海交大经济学与法语双学士，曾在曼氏金融工作。在《中美聚焦》、《中国能源报》、