蔚来：4季度收入高于预期，但亏损较预期大，维持中性

蔚来汽车2024年第一季度业绩概述与预测

经营业绩亮点：

• 收入：2023年第四季度，蔚来汽车实现收入171亿元人民币，环比下降10.3%，略高于市场预期4%。
• 交付量：交付量达到50,045辆，环比下降9.7%。
• 毛利率：汽车毛利率为11.9%，环比改善0.9个百分点，主要得益于成本下降。
• 亏损情况：净亏损为53.6亿元，环比扩大17.8%，超出市场预期约7%。全年净亏损为207亿元，高于市场预期13%。

成本与费用：

• 运营费用：销售和研发费用分别创下季度新高，环比增长30.7%和10.1%，主要因人员扩张和新车研发投入增加。
• 资金状况：截至2023年底，蔚来持有的现金及现金等价物总额为573亿元。

业务展望与策略：

• 销量预测：预计2024年一季度交付量为3.1-3.3万辆，符合市场预期。
• 产品布局：短期内，蔚来品牌无新车发布计划，预计第二季度销量将环比改善，但难以恢复到2023年的月度交付水平。下半年，子品牌“阿尔卑斯”首款SUV车型的发布有望提振销量。
• 价格策略：“阿尔卑斯”车型定价在25万元左右，定位与特斯拉Model Y相似，强调可换电功能，旨在吸引大众市场消费者。
• 财务预测：预计2024年和2025年销量同比分别增长19.1%和32.5%，至19万辆和25.2万辆。然而，由于子品牌独立销售渠道和新车型开发费用，预计亏损将持续存在。

投资评级与目标价：

• 评级：维持“中性”评级。
• 目标价：基于2024年预测市销率为1倍，下调目标价至40.3港元/5.1美元，较原目标价52港元/6.6美元有所下调。
• 市场关注：行业价格战对板块估值短期有负面影响。

此报告通过分析蔚来汽车2023年第四季度的经营表现，预测了2024年的业务趋势，并提供了对投资者的评级和目标价建议，强调了“阿尔卑斯”子品牌的推出对销量的提振潜力以及面临的价格战对估值的影响。