燃料油投资策略月报：燃料油或将延续成本驱动逻辑

投资咨询业务资格证监许可[2011年]1444号 ◼观点策略 短期：高位震荡 目前燃油价格单边受到油价的支撑，预计FU主力运行区间[2900，3500]，LU主力运行区间在[4300，4600]。 燃料油投资策略月报 2024年3月5日 ◼逻辑驱动 冯献中（F3082965，Z0017646）fxz@zcfutures.com上 海 市 浦 东 新 区陆 家 嘴 环 路958号23楼(200120) 1.中东地缘紧张局势升温，全球重油趋势化的格局未变。 2.供给端，科威特炼厂持续提负，超低硫燃料油供应或将推高。国内山东地炼厂开工略有下降。 3.需求端，地缘冲突持续利好船用燃料油需求。孟加拉国升温使发电厂高硫燃料油需求提升。 预计燃料油走势震荡为主，关注原油价格，交易成本驱动逻辑。 ◼风险提示 1、原油价格单边大幅变化。2、俄罗斯成品油出口受到明显扼制。 ◼重点关注 新加坡渣油库存变动，伊朗核协议谈判 一、上月行情回顾 上月高硫燃料油和低硫燃料油走势大致相同，均为月初大幅下跌，春节前上涨，春节高开后震荡整理。24年2月29日，LU2405合约收于4379元/吨，较24年2月1日下跌64元/吨，跌幅1.5%。FU2405合约收于3109元/吨，较24年2月1日下跌23元/吨，跌幅0.73%。上月高低硫燃料油期货价格走势与原油大致相同，成本驱动影响较为明显。 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 二、边际利多缺乏，原油或将高位震荡 当前原油价格的主要交易逻辑仍然是OPEC+减产以及中东地区的地缘冲突，利多因素较为强势。当前OPEC+一季度减产已经落地，虽然减产不及预期，但在全球炼厂高供应格局下，OPEC+已经达成协议，同意延期额外自愿减产至第二季度末，以促进石油市场的稳定和平衡。据测算，自2022年以来，欧佩克+承诺的减产总量约为586万桶/日，相当于全球日需求的5.7%。地缘冲突方面巴以冲突、红海危机、俄乌冲突均未见停火态势，将持续利多原油，但对原油的边际增长贡献有限。后期边际利多缺乏，原油预计高位震荡。 三、低硫燃料油供应或将持续推高 3.1全球低硫燃料油产量仍存上涨预期 2024年，第一批低硫燃料油出口配额正式下发，共计800万吨，同比去年第一批出口配额持平，其中四大集团共获得出口配额794万吨，浙石化6万吨。具体来看，中石油获得低硫船用燃料油出口配额341万吨，中石化获得低硫船用燃料油出口配额383万吨，中海油获得低硫船用燃料油出口配额68万吨，中化获得低硫船用燃料油出口配额2万吨浙石化获得低硫燃料油出口配额6万吨。预计随着1月份因新一批出口配额已下发，炼厂低硫燃料油产量将有明显提升，据隆众数据显示24年1月份全国整体产量或在134万吨左右。而2月份，由于国内春节影响，产量大幅提升概率较小。 国际方面，中东地区炼厂装置的投产依然是低硫燃油供应端压力的主要来源。自AI ZOUR上线以来，科威特用于航运的超低硫燃料油出口大幅增加，主要集中于新加坡和复查伊拉港。考虑到近期AIZOUR持续提负，低硫燃料油的全球供应或将持续推高。除此之外，印度炼油厂HPCL发布现货招标将出口2.6万吨380和0.7万吨180，装船时间为3月18日。 资料来源：Bloomberg、中财期货投资咨询总部 3.2地缘冲突未平息，重质油趋势化延续 据OPEC最新月报显示，1月份原油产量下降35万桶/日至2634万桶/日。同样的产量数据，据彭博统计，OPEC1月产量环比减少49万桶/日，两者虽有偏差，但我们根据彭博的数据来看实际的减产贡献，其中约一半减产来自伊拉克和科威特，约四分之一的产量下降是由于利比亚的生产中断，而这并非减产计划的一部分。OPEC果然如预期一样，“自愿减产”的执行率难到保持。 但另一方面，俄乌冲突背景下美国对俄罗斯进行再次制裁，此次制裁或将成为目前美国对俄罗斯最严重的一次经济制裁，将大幅影响俄罗斯油品出口。俄罗斯作为重质油生产大国，美国此举将一定程度上加剧国际重质油价的不稳定因素。与此同时，中东战火仍未平息，以色列与哈马斯在加沙地区的战争中并未达成停战协议，红海危机愈演愈烈，多重因素叠加导致风险溢价持续高涨，因此重质原油价依然在趋势化进程中。 国内方面，24年2月29日最新数据，山东地炼常减压装置开工为54.33%，较上期开工略 有下降。中国主营炼厂开工率为77.03，较上期数据持稳。 2024年燃料油非国营贸易进口允许量为2000万吨，是18年来燃料油进口配额的首次增加，但原油进口配额发放且充足，或对燃料油进口量造成影响。 四、地缘冲突持续利好需求 船用需求方面：船运市场需求依然是燃料油的主要需求方向，尤其是低硫燃料油。近期，巴以冲突对苏伊士运河的行船产生影响，一定程度上推高运价指数上涨。 红海危机事态依然反复，外溢风险不停。由于绕路好望角，干散货运指数走强，对燃料油的需求依然有利好支撑。 资料来源：Bloomberg、中财期货投资咨询总部 发电需求与炼厂需求方面：从季节性角度出来，冬季是欧洲取暖高峰，以清洁能源为主，暖冬已逐步成为事实，NOAA预计发生厄尔尼诺概率逼近100%，预计低硫燃料油需求或同比回落。同时去年俄乌冲突导致欧洲今年备货充足，支撑或相对有限，关注日韩需求情况。孟加拉 气温2月初开始回升，导致发电厂的高硫燃料油需求不断增长。 炼厂利润方面，24年2月29日当周，山东地炼延迟焦化装置理论加工利润为298元/吨，较上周期267元/吨下跌31元/吨，跌幅10.4%；周内焦化料原料均价表现下行，主要原因是汽柴产销偏弱，原料渣油议价高位整理。山东地炼燃料油样本催化利润为-375元/吨，较上周期-279元/吨跌96元/吨，跌幅34.4%。催化利润下滑的主要原因是蜡油短期供应紧张议价仍高位整理，而汽柴油交投或有下滑可能。当周焦化利润小幅下跌，催化利润大幅下跌。 资料来源：隆众资讯、中财期货投资咨询总部 清洁能源替代方面：近期天然气价格继续回落，且暖冬已经逐步变成事实，一方面取暖需求减少，同时能源危机发生概率更低。柴油裂解价差回落，但整体依然处于中性偏高位置，或受到红海危机影响，燃料用需求增加，对低硫燃料油有一定提振效果。 资料来源：Bloomberg、中财期货投资咨询总部 四、亚太地区大幅去库，南美小幅累库，中东大幅累库 最新一周，新加坡地区（-12.3%）库存出现大幅回落，而ARA地区（+1.3%）出现小幅上涨，富查伊拉地区（+12.2%）出现大幅上涨。目前新加坡地区库存水平处于近五年历史同期中性偏低区间，库存供应偏紧。ARA地区库存水平处于近五年历史同期偏高位置，库存压力较大。新加坡燃料油大幅去库的主要原因是进口降幅大于出口降幅。 国内方面，20240226-20240301，山东油浆市场库存率4.8%，较上周期跌3.9个百分点。山东地区渣油库存率7.5%，较上周期涨0.7个百分点，山东地区蜡油库存率0.2%，较上周期持稳。 资料来源：Bloomberg、中财期货投资咨询总部 中财期货有限公司 地址：上海市浦东新区陆家嘴华能联合大厦23楼总机：021-68866666传真：021-68865555全国客服：400 888 0958网站：http://www.zcqh.com 济南营业部 浙江分公司杭州市体育场路458号中财金融广角二楼电话：0571-56080568 山东省济南市历下区文化东路63号恒大帝景9号楼11楼1119A室电话：0531-83196200 江苏分公司南京市建邺区江东中路311号中泰国际大厦5栋703-704室电话：025-58836800 江苏省无锡市梁溪区运河东路555号时代国际A座1808电话：0510-81665833 中原分公司河南省郑州市郑东新区金水东路80号3号楼11层1108室电话：0371-60979630 郑州营业部 河南省郑州市金水区未来路69号未来公寓707、716室电话：0371-65611075 成都分公司 山西分公司 成都市高新区天府大道中段500号东方希望天祥广场A座2703室电话：028-62132733 山西太原市综改示范区太原学府园区晋阳街159号1幢10层1003室电话：0351-7091383 长沙营业部 湖南长沙市天心区芙蓉中路三段426号中财大厦508-510室电话：0731-82787001 中国(上海)自由贸易试验区陆家嘴环路958号23楼2301室电话：021-68866819 上海襄阳南路营业部上海市徐汇区襄阳南路365号B栋205室电话：021-68866659 南昌营业部 江西省南昌市青云谱区解放西路49号明珠广场H栋602室电话：0791-88457727合肥营业部 北京海淀营业部北京市海淀区莲花苑5号楼11层1117、1119-1121室电话：010-63942832 合肥市庐阳区淮河路288号香港广场1306、1307室电话：0551-62651811 深圳营业部深圳市福田区彩田南路中深花园A座1209电话：0755-82881599 唐山市路南区万达广场购物中心区2单元B座1804室电话：0315-2210860 天津营业部天津市和平区马场道114号中财金融广角二楼电话：022-58228153 山东省日照市东港区济南路257号兴业财富广场B座10楼电话：0633-2297817赤峰营业部 重庆营业部重庆市江北区庆云路6号（国金中心T5）510单元电话：023-67634197 内蒙古赤峰市红山区万达广场甲B20楼2010电话：0476-5951109 厦门营业部 沈阳营业部沈阳市和平区三好街100-4号华强广场A座905室电话：024-31872007 福建省厦门市思明区梧村街道后埭溪路28号（皇达大厦）7楼F单元电话：0592-5630235 武汉营业部武汉市硚口区沿河大道236-237号A栋10层电话：027-85666911西安营业部 常州营业部 常州市天宁区竹林西路19号天宁时代广场A座1706室电话：0519-85515185南通营业部 西安市碑林区和平路22号中财金融大厦304、307电话：029-87938499 江苏南通市崇川区中南世纪城34栋2202、2203室电话：0513-81183555 杭州营业部 宁波营业部 杭州市体育场路458号2楼206、208室电话：0571-56080563 浙江省宁波市慈溪市新城大道北路1698号承兴大厦7-2-1电话：0574-63032202 扬州营业部地址：扬州市广陵区运河西路588-119号壹位商业广场电话0514-87866997 敬请参阅最后一页之特别声明7特别声明：本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述品种的操作依据，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。版、复制、引用或转载。