燃料油投资策略周报：燃料油或将延续成本驱动逻辑

冯献中（F3082965，Z0017646） fxz@zcfutures.com 上海市浦东新区陆家嘴环路958号23楼 (200120) 2019. 1. 22 目录 CONTENT 能源化工组 燃料油投资策略周报 2024年3月3日 燃料油或将延续成本驱动逻辑 投资咨询业务资格 证监许可[2011年]1444号 ◼ 观点策略 短期：高位震荡 目前燃油价格单边受到油价的支撑，预计FU主力运行区间[2900，3500]，LU主力运行区间在[4300，4600]。 ◼ 逻辑驱动 1. 中东地缘紧张局势升温，全球重油趋势化的格局未变。 2.供给端，科威特炼厂持续提负，超低硫燃料油供应或将推高。国内山东地炼厂开工略有下降。 3. 需求端，地缘冲突持续利好船用燃料油需求。孟加拉国升温使发电厂高硫燃料油需求提升。 预计燃料油走势震荡为主，关注原油价格，交易成本驱动逻辑。 ◼ 风险提示 1、原油价格单边大幅变化。2、俄罗斯成品油出口受到明显扼制。 ◼ 本周关注 新加坡渣油库存变动，伊朗核协议谈判 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明 2 一、策略推荐 目前燃油价格单边受到油价的支撑，预计FU主力运行区间[2900，3500]，LU主力运行区间在[4300，4600]。 目前燃料油推荐观望。 二、上周行情回顾 上周高硫燃料油和低硫燃料油均震荡上行。LU2405在3月1日录得4344元/吨，周上涨（较2.26）59元/吨，涨幅1.37%；FU2405在3月1日录3110元/吨，周上涨（较2.26）43元/吨，涨幅1.38% 现货方面，中国舟山低硫燃料油保税船供卖方报价3月1日为4495元/吨，周下跌29元/吨，跌幅0.65%；高硫燃料油3181元/吨，周下跌47元/吨，跌幅1.48%。 上周燃料油整体录得上涨，单边主要驱动依然来自于成本端原油。上周原油价格小幅走强，目前原油价格的主要驱动逻辑仍然在于OPEC+减产以及中东地区的地缘冲突。品种分化上低硫涨幅略微强于高硫。 图1：FU价格走势 图2：LU价格走势 0.00100.00200.00300.00400.00500.00600.00700.00800.000.00500.001,000.001,500.002,000.002,500.003,000.003,500.004,000.004,500.005,000.00期货收盘价(活跃合约):燃料油现货价(中间价):燃料油(高硫380):FOB新加坡 0.00200.00400.00600.00800.001,000.001,200.000.001,000.002,000.003,000.004,000.005,000.006,000.007,000.008,000.00期货收盘价(活跃合约):I NE低硫燃料油现货价(中间价):船用油(0.5%低硫燃料油):新加坡 图3:新加坡高硫纸货价格（美元/吨） 图4：新加坡高硫燃油贴水（美元/吨） 0.00100.00200.00300.00400.00500.00600.00700.00800.002019-12-202020-12-202021-12-202022-12-202023-12-20180CST380CST -20.00-10.000.0010.0020.0030.0040.0050.002021-12-092022-01-092022-02-092022-03-092022-04-092022-05-092022-06-092022-07-092022-08-092022-09-092022-10-092022-11-092022-12-092023-01-092023-02-092023-03-092023-04-092023-05-092023-06-092023-07-092023-08-092023-09-092023-10-092023-11-092023-12-092024-01-092024-02-09180CST380CST 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明 3 表1 本周重点数据汇总 单位现值前值涨跌涨跌幅FU元/吨3,110.003,118.00-8.00-0.3%LU元/吨4,344.004,361.00-17.00-0.4%新加坡高硫燃料油美元/吨422.08432.44-10.36-2.4%新加坡低硫燃料油美元/吨628.50627.501.000.2%舟山高硫燃料油美元/吨440.00440.000.000.0%舟山低硫燃料油美元/吨615.00625.00-10.00-1.6%新加坡0.5% -布伦特美元/吨13.5014.10-0.60-4.3%新加坡3.5% -布伦特美元/吨-18.50-19.000.502.6%鹿特丹0.5% -布伦特美元/吨6.116.34-0.23-3.6%鹿特丹3.5% -布伦特美元/吨-11.90-10.85-1.05-9.7%FU首行-次行元/吨-1.00-47.0046.0097.9%LU首行-次行元/吨36.00-20.0056.00280.0%新加坡-鹿特丹美元/吨-1.61-9.898.2883.7%FU-新加坡元/吨11.83-37.2449.07131.8%新加坡-鹿特丹美元/吨57.0068.00-11.00-16.2%LU-新加坡元/吨-1,409.35-1,373.24-36.11-2.6%汇率美元兑人民币美元/元7.117.110.000.0%新加坡千桶20,487.0023,359.00-2,872.00-12.3%ARA千吨1,491.001,472.0019.001.3%富查伊拉万桶931.60830.50101.1012.2%开工率山东地炼%54.3354.79-0.46-0.8%价格利润月差跨区价差库存低硫期货现货高硫 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 三、低硫燃料油供应或将持续推高 3.1 全球低硫燃料油产量仍存上涨预期 2024 年，第一批低硫燃料油出口配额正式下发，共计 800 万吨，同比去年第一批出口配额持平，其中四大集团共获得出口配额 794 万吨，浙石化 6 万吨。具体来看，中石油获得低硫船用燃料油出口配额 341 万吨，中石化获得低硫船用燃料油出口配额 383 万吨，中海油获得低硫船用燃料油出口配额 68 万吨，中化获得低硫船用燃料油出口配额 2 万吨浙石化获得低硫燃料油出口配额 6 万吨。预计随着 1 月份因新一批出口配额已下发，炼厂低硫燃料油产量将有明显提升，据隆众数据显示 24 年 1 月份全国整体产量或在 134 万吨左右。而 2 月份，由于国内春节影响，产量大幅提升概率较小。 国际方面，中东地区炼厂装置的投产依然是低硫燃油供应端压力的主要来源。自AI ZOUR上线以来，科威特用于航运的超低硫燃料油出口大幅增加，主要集中于新加坡和复查伊拉港。考虑到近期AIZOUR持续提负，低硫燃料油的全球供应或将持续推高。除此之外，印度炼油厂HPCL发布现货招标将出口2.6万吨380和0.7万吨180，装船时间为3月18日。 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明 4 图5：中国低硫燃料油供给（万吨） 020406080100120140160180 资料来源：Bloomberg、中财期货投资咨询总部 3.2 地缘冲突未平息，重质油趋势化延续 据OPEC最新月报显示，1月份原油产量下降35万桶/日至2634万桶/日。同样的产量数据，据彭博统计，OPEC1月产量环比减少 49 万桶/日，两者虽有偏差，但我们根据彭博的数据来看实际的减产贡献，其中约一半减产来自伊拉克和科威特，约四分之一的产量下降是由于利比亚的生产中断，而这并非减产计划的一部分。OPEC果然如预期一样，“自愿减产”的执行率难到保持。 但另一方面，俄乌冲突背景下美国对俄罗斯进行再次制裁，此次制裁或将成为目前美国对俄罗斯最严重的一次经济制裁，将大幅影响俄罗斯油品出口。俄罗斯作为重质油生产大国，美国此举将一定程度上加剧国际重质油价的不稳定因素。与此同时，中东战火仍未平息，以色列与哈马斯在加沙地区的战争中并未达成停战协议，红海危机愈演愈烈，多重因素叠加导致风险溢价持续高涨，因此重质原油价依然在趋势化进程中。 国内方面，24年2月29日最新数据，山东地炼常减压装置开工为54.33%，较上期开工略有下降。中国主营炼厂开工率为77.03，较上期数据持稳。 2024 年燃料油非国营贸易进口允许量为 2000 万吨，是 18 年来燃料油进口配额的首次增加，但原油进口配额发放且充足，或对燃料油进口量造成影响。 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明 5 图6： 国内炼厂开工情况（%） 图7：中国高硫燃料油产量（万吨） 0.0010.0020.0030.0040.0050.0060.0070.0080.0090.002022-09-292022-10-292022-11-292022-12-292023-01-292023-02-282023-03-312023-04-302023-05-312023-06-302023-07-312023-08-312023-09-302023-10-312023-11-302023-12-312024-01-312024-02-29炼油厂开工率:山东地炼(常减压装置)产能利用率:成品油:主营炼厂:中国 0.00100.00200.00300.00400.00500.00600.002018-032018-062018-092018-122019-032019-062019-092019-122020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-092022-122023-032023-062023-092023-12 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 四、地缘冲突持续利好需求 船用需求方面：船运市场需求依然是燃料油的主要需求方向，尤其是低硫燃料油。近期，巴以冲突对苏伊士运河的行船产生影响，一定程度上推高运价指数上涨。 红海危机事态依然反复，外溢风险不停。由于绕路好望角，干散货运指数走强，对燃料油的需求依然有利好支撑。 图8：BDI指数 图9：SCFI指数 0.00001000.00 002000.00 003000.00 004000.00 005000.00 006000.00 001/21/151/282/152/283/133/264/94/225/85/216/36/176/287/117/248/68/198/309/129/2610/1610/2911/1111/2212/512/1820242023202220212020 0.0000500.000 01000.00 001500.00 002000.00 002500.00 003000.00 001/