全品种周度报告：宏观因素多空交织，商品走势震荡

· 投资咨询业务资格：证监许可【2012】31号 欢迎扫描下方二维码 进入国贸投研小程序 期市有风险，入市需谨慎 宏观因素多空交织，商品走势震荡 摘要 本周我们继续召开行情沙龙，对各个板块的投资机会进行梳理。 宏观金融：展望后市：下周重要事件和数据来临，关注破局因素的出现。国内部分，一方面，政府工作报告对于经济和政策的定调，将会为未来一段时间经济发展指明方向，尤其是财政如何发力值得高度关注；另一方面，PSL连续净投放，“三大工程”等有望加速推进，关注“金三银四”旺季需求的释放。海外部分，1月PCE通胀走势符合预期，减缓了市场的担忧情绪，当前需要重点关注的是通胀和非农数据反弹的持续性，若下周公布的2月非农数据重回放缓趋势，那么市场的降息预期有望再度升温。地缘政治部分，俄乌冲突、巴以局势等短期内看不到解决的路径，或仍将对供应端带来扰动，关注相关方和谈的走向。 有色金属：近期美国制造业PMI及消费者信心指数超预期回落，美国经济软着陆之路仍有变数，但这也提振市场对美联储提前降息预期，铜价承压有限；国内经济复苏动能偏弱，对有色支撑不足。 黑色金属：看产业，需求爆发的力度还不足驱动特别强烈的反弹行情，暂时也给不了太高的期待，本周产业数据还没有太多亮点，下周可以关注一下会不会有累库见顶的迹象。看政策，关注能否给市场注入更多信心，否则大家可能更倾向于在价格反弹起来之后兑现利润，而不太会形成共振上涨的行情。 能源化工：原油方面在OPEC+严格执行减产政策下，国际原油供需的偏紧格局限制油价下跌空间，而中东不稳定的局势则会成为油价上涨的不确定驱动因素，中长期仍看好后期油价继续上行。综合来看能源化工品种震荡分化。 农产品：谷物方面，渠道库存低位、上半年进口谷物缩量预期和增储消息对玉米价格带来支撑，玉米延续震荡偏强走势，短期在卖压下出现回调，建议逢低做多，关注售粮节奏变化和下游需求恢复情况。蛋白方面，连粕对现有利空因素反映较为充分，整体表现强于外盘，美豆筑底及人民币的疲软让连粕存在较强的成本支撑，空头获利平仓和抄底买盘入场或带来期价的阶段性反弹。现货端，当前生猪养殖仍然处于亏损状态，豆粕下游需求仍无明显起色，豆粕基差预期继续承压。 2024年3月4日 国贸期货·研究院 李泽钜 从业资格号：F0251925 投资咨询号：Z0000116 全品种 周度报告 · 1 周度报告 1 宏观金融板块 【宏观】 观点：宏观因素多空交织，商品走势震荡，关注下周重要事件和非农数据的指引 逻辑：近期国内商品持续震荡运行，一是，国内宏观预期和供需弱现实的博弈或愈发剧烈，导致工业品陷入宽幅震荡；二是，美国经济的强韧性与降息预期的反复造成了行情的混乱；三是，地缘政治、产量政策调整等供应端的扰动有所增多。 展望后市：下周重要事件和数据来临，关注破局因素的出现。国内部分，一方面，政府工作报告对于经济和政策的定调，将会为未来一段时间经济发展指明方向，尤其是财政如何发力值得高度关注；另一方面，PSL连续净投放，“三大工程”等有望加速推进，关注“金三银四”旺季需求的释放。海外部分，1月PCE通胀走势符合预期，减缓了市场的担忧情绪，当前需要重点关注的是通胀和非农数据反弹的持续性，若下周公布的2月非农数据重回放缓趋势，那么市场的降息预期有望再度升温。地缘政治部分，俄乌冲突、巴以局势等短期内看不到解决的路径，或仍将对供应端带来扰动，关注相关方和谈的走向。 【股指】 观点：低位布局股指多单。 逻辑：临近“两会”召开，增量政策预期较强，2月23日，中央财经委员会第四次会议指出引导新一轮大规模设备更新和消费品以旧换新，降低全社会物流成本、提高经济运行效率。2月29日国内召开政治局会议，讨论国务院拟提请第十四届全国人民代表大会第二次会议审议的《政府工作报告》稿，并提出“积极的财政政策要适度加力、提质增效，稳健的货币政策要灵活适度、精准有效，增强宏观政策取向一致性，营造稳定透明可预期的政策环境”。此外，市场密集传出“小作文”，如PSL、特别国债发行等。数据方面，PMI数据落地，但A股当前主要交易强政策预期，对历史经济数据反应较为钝化。短期内重点关注即将到来的两会上对财政和产业政策方面的部署，以及地产融资和需求端政策落地后的实际情况，在增量政策的支持下，股指进一步上行空间有望打开。 【国债】 观点：短期债期配合基本面调整，建议关注两会。 逻辑：2月29日周四晚间，中共中央政治局召开会议。会议指出，今年工作要坚持稳中求进、以进促稳、先立后破积极的财政政策要适度加力、提质增效，稳健的货币政策要灵活适度、精准有效，增强宏观政策取向一致性营造稳定透明可预期的政策环境。其中“营造稳定透明可预期的政策环境”是新的提法，有效的针对了当下信心偏弱，政策效果打折的局面，提高了市场对于两会以及今年政策的期待。叠加下周两会在即，市场进入炒作政策预期的局面，债期在连续的超涨下，配合基本面顺势大幅调整。短期来看，债期或进入调整阶段，具体幅度建议关注两会的定调，若政策发力超预期，债期大概率配合政策端的变化顺势调整， · 2 周度报告 若政策基调相对温和，且缺乏有效性针对性的举措和抓手，那么债期回调幅度料相对有限，下跌就是“倒车接人”的机会。 【贵金属】 观点：短期：或偏强运行，波动率料提升。长期：贵金属价格仍有上涨空间，建议继续多配为主。 逻辑：对于贵金属市场而言，近期美国经济数据普遍表现欠佳强化美联储6月降息预期，加上美联储官员愈发频发提及放缓缩表增加美联储3月会议讨论放缓QT的可能，均对美债收益率构成压制，因此贵金属价格短期或仍会偏强运行。其次，纽约社区银行暴雷，避险情绪升温，亦对金价构成显著提振。白银方面，由于美国2月ISM制造业PMI意外萎缩或拖累商品属性，银价整体表现弱于黄金。 展望后市，短期在避险情绪、降息、放缓缩表等预期共振升温下，贵金属价格料延续偏强运行，已建仓多头可继续持有。但本周市场将迎美联储主席鲍威尔在参众两院的证词陈述和美国2月非农就业报告等重磅数据，建议未建仓者谨慎追多。目前，美国核心PCE环比仍强劲增长、制造业PMI亦有分化，距离美联储首次降息时点仍有较长时间，贵金属价格或仍存有反复的可能。但中长期来看，美联储即将启动降息周期、全球地缘局部冲突不确定性仍较高、美国大选或增加全球市场不确定性、各国央行料维持净购金需求等，黄金配置价值仍旧突出，建议金银长期以多配为主。 2 有色金属板块 【金属铜】 观点：宏观层面，近期美国制造业PMI及消费者信心指数超预期回落，美国经济软着陆之路仍有变数，但这也提振市场对美联储提前降息预期，铜价承压有限；国内经济复苏动能偏弱，对铜价支撑不足；产业端，国内铜库存进一步累库，但速度放缓，叠加铜矿加工费持续下滑，精炼铜供应存在趋紧预期，基本面对铜价仍有支撑。预计铜价仍将维持高位。 逻辑： 1、中国经济复苏动能仍偏弱：中国2月官方制造业PMI 49.1，预期49.1，前值49.2，连续5个月处于萎缩区间。制造业PMI主要分项均处于荣枯线下方。与此同时，国内2月份PSL增量为0，经济复苏仍有压力，关注近期两会情况。 2、美国软着陆之路仍有挑战：美国2月ISM制造业指数47.8，不及预期的49.5，1月前值为49.1，其中新订单指数49.2，前值52.5，单月下降3.3个点。此外，美国2月密歇根大学消费者信心指数终值录得76.9，预期79.6，初值79.6。与此同时，近期美联储官员持续释放鹰派言论，打压市场对美联储提前降息预期。 3、产业端方面，节后第二周，随着国内下游逐步复工复产，铜库存累库明显放缓。但由于铜价仍处于相对高位，下游采购意愿仍偏低，且库存仍有进一步累库趋势，现货维持贴水状态；矿端，海外铜矿扰动不 · 3 周度报告 断，进口铜矿现货加工费屡创新低，不排除2季度国内铜冶炼厂联合减产可能，国内精炼铜供应存在趋近预期。 风险关注：中国稳增长政策，欧美央行政策、铜矿供应扰动 【金属锌】 观点：锌价区间震荡，季节性累库步入尾声，后市下行空间有限。原料供给端，截止到3月1日，国内锌精矿港口库存23万吨，周环比下降5万吨。加工费方面，国内锌精矿加工费零星下调，其中赤峰地区下调100元/金属吨至4100元/金属吨，进口锌精矿TC目前市场主流报价稳定在70-90美元/干吨。库存方面，截止到2月29日，国内锌锭社会库存为16.12万吨，较上周增加1.95万吨。海外库存方面，春节期间LME锌库存连续第八天增长，创下自2015年以来最长连涨纪录。截止至2024年2月29日，LME锌库存为27.6吨，注销仓单占比为15.03%。从季节性角度分析，当前库存较近五年相比维持在较高水平。展望后市，一季度季节性累对锌价施压，同时海外高利率环境维持，锌价压力仍在。但社库处于相对低位锌价存在一定支撑，下跌空间有限。策略方面，择机布局正套。。 逻辑： 1、宏观方面，2月中国制造业PMI较上月回落0.1个百分点至49.1%，连续5个月在荣枯线以下。2月中国非制造业商务活动指数录得51.4%，比上月回升0.7个百分点。美国1月核心PCE物价指数环比涨幅从上个月的0.2%反弹至0.4%，创2023年4月以来最大涨幅。同比增速则回落至2.8%，为2021年3月以来最小增幅； 2、原料供应端，截止到3月1日，国内锌精矿港口库存23万吨，周环比下降5万吨。库存方面，截止到2月29日，国内锌锭社会库存为16.12万吨，较上周增加1.95万吨。海外库存方面，春节期间LME锌库存连续第八天增长，创下自2015年以来最长连涨纪录。截止至2024年2月29日，LME锌库存为27.6吨，注销仓单占比为15.03%。从季节性角度分析，当前库存较近五年相比维持在较高水平。 3、总体来看，海外高利率环境维持，国内政策刺激实际效果存疑，锌价上行空间有限。基本面上，社库处于相对低位锌价存在一定支撑。策略方面，布局正套。 风险关注点：地缘局势，美国经济衰退，仓单库存。 【金属镍】 观点：短期来看，宏观情绪有所转暖。印尼大选后市场对镍相关政策仍有担忧，印尼RKAB审批仍较缓慢，资金助推镍价偏强运行，但镍基本面变化暂有限，纯镍库存维持垒库趋势，且后续原生镍供应仍有增量，镍价上行空间或受限，上沿可锚定外购硫酸镍转产电积镍盈利点，关注印尼政策进展及下游需求恢复情况。操作上建议观望，短线为主，中长期过剩难改，等待反弹空机会，套利关注多不锈钢空镍策略，注意控制风险！ 逻辑： · 4 周度报告 宏观方面：美国ISM制造业PMI超预期回落，美联储降息预期有所回升，但美国经济仍有下行风险。国内方面，2月制造业PMI低于荣枯线，国内经济复苏基础仍需巩固，可进一步等待两会定调。 基本面：1、全球镍库存延续垒库，纯镍进口维持亏损，随着国内外精炼镍项目陆续投产，纯镍供应将持续增加，交割品扩容预期仍存，关注电积镍生产成本变化。2、镍矿方面，本周镍矿价格稳中有升，由于印尼RKAB审批仍较缓慢，近期市场镍矿资源较为紧缺，印尼镍矿升水上涨，不少厂商表示镍矿采购较为困难。菲律宾仍处于雨季末期，港口库存季节性去库。3、镍铁方面，本周镍铁价格反弹至960元/镍（到厂含税）附近，近期印尼RKAB审批缓慢，印尼大选后政策方向不明，叠加3月钢厂排产明显增加，镍铁市场看涨情绪涌动，关注下游需求恢复情况。4、不锈钢方面，不锈钢原料端扰动仍存，叠加钢厂期货盘价超预期上涨，近期不锈钢期货震荡反弹，关注原料支撑情况。春节期间钢厂减产较多，钢联预估3月不锈钢粗钢排产环比增加21.4%，市场对节后不锈钢消费预期有所转好，但当前不锈钢现货未出现明显的补货需求，本周不锈钢社会库存小幅回升，期货仓单仍在高位，关注市场实际成交及钢厂到货情况。5、新能源方面，3月新能源汽车产销数据预期向好，前驱体订单有所回暖，带动各企业节后原料补库，硫酸镍需求向好，叠加盐厂春节放假导致供应减量，硫酸镍价格近期持续上涨。 风险关注：宏观消息，印尼菲律宾政策变化，镍库存变化，下游需求 3 黑色金属板块 【螺纹钢】 投资逻辑： 1、 节后产业端的样本数据逐渐丰富，但从高频数据其实没有过给出太多有亮点的东西，