2023年四季报点评：受到赢率偏低及减值费用的影响，业绩略低于预期

研报总结

经营业绩概览：

• 2023年第四季度：公司净收益为10.9亿美元，恢复至2019年同期的75.4%。博彩业务与非博彩业务分别恢复至71.9%和98.8%。
• 经调整物业EBITDA：录得3.0亿美元，恢复至2019年同期的74.0%，低于预期。主要因素包括赢率偏低导致减少1,700万美元以及新濠峰发生的2,000万美元减值损失。

澳门业务表现：

• 总博彩收入：2023年第四季度为9.8亿美元，恢复至2019年的64.5%。贵宾区和中场（含角子机）的博彩收入分别恢复至21.9%和96.7%，但均低于行业平均水平。
• 市占率与管理层变动：公司各业务恢复速度慢于行业平均水平，首席运营总监离职，并将新增三名高层管理人员。

非博彩业务展望：

• RFID赌桌引入：预计下个月引入RFID赌桌，以提高运营效率和业绩表现。
• 2024年资本开支：预计全年为3.60-3.75亿美元，主要用于新濠影汇的专场驻场演出、大型水上汇演“水舞间”的重启、服务质量提升、Cineplex电影院的开放以及酒店非博彩设施的升级。

盈利预测与投资评级：

• 下调预测：净收入预测从300.5亿港元降至351.7亿港元，经调整物业EBITDA预测从78.0亿港元降至97.8亿港元。
• 估值与评级：当前股价对应的2023/2024/2025年EV/EBITDA分别为8.0/6.4/5.6倍，目标价为7.2港元，投资评级维持“买入”。

风险提示：

• 旅游业复苏：澳门旅游业复苏可能低于预期。
• 宏观经济：中国宏观经济增长可能不及预期。
• 市场竞争：海外博彩市场的分流及贵宾恢复情况存在不确定性。