每日晨报

2024年3月5日 银河观点集萃： 责任编辑 zhou周颖：010-80927635：zhouying_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130511090001 要闻 策 略 ：2018年 末 至 今 ，A股 溢 价 率 总 体 呈 上 升 趋 势， 已 持 续 较 长 时 间 。 展 望后 市 ，业 绩 方 面 ，随 着 中 国 经 济 稳 步 复 苏 ，A股 和 港 股 盈 利 能 力 均 有 望 继 续 好转 。 流 动 性 方 面 ，2024年 美 联 储 将 开 启 降 息 周 期 ， 尽 管 时 点 面 临 较 大 不 确 定性 ，但 全 年 来 看 ，美 债 收 益 率 下 行 概 率 较 大 ，中 美 利 差 倒 挂 程 度 有 望 收 窄 ，有利 于 港 股 流 动 性 增 强 。随 着 港 股 通 在 港 股 市 场 上 成 交 额 占 比 逐 渐 上 升 ，南 向 资金 定 价 话 语 权 增 大 ，南 向 资 金 大 幅 净 流 入 ，有 利 于 降 低AH股 溢 价 。因 此 ，2024年 ，AH溢 价 短 期 仍 有 扰 动 ，长 期 收 窄 的 可 能 性 较 大 ，尤 其 是 进 入 下 半 年 以 后 。当 前 溢 价 率 较 高 的 科 技 资 讯 业 、 必 需 性 消 费 业 值 得 重 点 关 注 。 沪深交易所联合对28家头部量化私募机构负责人及业务骨干进行合规培训 策 略 ：低 估 值 策 略投 资 有 效 性— —历 次A股 估 值 底 回 顾 。 总 体 上 ， 市 场 见 底后 ，低 估 值 投 资 策 略 有 效 ，且 行 业 间 估 值 分 位 数 方 差 越 大 ，有 效 性 越 高 ；交 易日 持 续 越 长 ，有 效 性 越 高 。此 外 ，市 场 见 底 回 升 后 ，业 绩 增 速 高 的 行 业 和 热 门题 材 相 关 的 行 业 也 容 易 录 得 较 高 涨 幅 ， 即 使 其 估 值 分 位 数 相 对 较 高 。 投 资 展望 ：当 前 市 场 处 在 底 部 向 上 回 升 的 位 置 ，短 期 反 弹 后 可 能 震 荡 上 行 ，反 弹 力 度仍 需 宏 观 基 本 面 的 催 化 。（2）2月6日 至3月1日 的 反 弹 行 情 中 ，低 估 值 行 业和TMT行 业 表 现 占 优 。后 续 建 议 关 注 估 值 分 位 数 较 低 且 业 绩 表 现 较 好 的 行 业 ，主 要 有 电 力 设 备 、社 会 服 务 、美 容 护 理 、国 防 军 工 、汽 车 。此 外 ，短 期 内 受 题材 影 响 较 大 的 行 业 行 情 可 能 表 现 较 好 ，近 期 主 要 是AI相 关 题 材 、两 会 热 点 题材 等 。 金 工 ：行 业 轮 动 模 型 在 行 业 及 主 题ETF配 置 上 的 应 用 。ETF的 覆 盖 范 围 已 经满 足 投 资 者 的 行 业 、指 数 、主 题 概 念 的 多 元 投 资 需 求 。回 测 显 示 ，行 业 轮 动 模型 在 行 业 主 题ETF上 应 用 效 果 良 好 ， 行 业 主 题ETF可 作 为 行 业 指 数 的 直 接 投资 工 具 。低 波 扩 散 模 型 今 年 以 来 表 现 出 色 ，3月 份 组 合 仍 以 高 股 息 行 业 标 的 为主 。 计 算 机 ：英 伟 达B100将 采 用 液 冷 散 热 ，数 据 中 心 进 入 液 冷1.0时 代 。产 业 技术 迭 代 升 级 推 动AGI时 代 加 速 到 来 ， 上 游 算 力 基 础 设 施 更 新 换 代 成 为 必 然，叠 加 政 策 催 化 ， 加 速 数 据 中 心 “ 绿 色 转 型 ”， 推 动 数 字 经 济 低 碳 、 健 康 发 展 。建 议 重 点 关 注 国 内 提 供 数 据 中 心 液 冷 解 决 方 案 上 市 公 司 ：曙 光 数 创 、英 维 克 、佳 力 图 、 依 米 康 、 同 飞 股 份 等 。 宏观：“超级星期二”观战手册——美国选情跟踪 1、 核 心 观 点 一 、 选 情 跟 踪 ：3月5日 星 期 二 ， 美 国 大 选 周 期 初 选 阶 段 最 重 要 的 一 天 即 将 到 来 ，16个 州 将 在 “ 超 级 星 期 二 ”（SuperTuesday） 的 初 选 中 进 行 投 票 或 举 行 党 团 会 议 。 其 结 果 能 够 为 成 绩 占 优 的 候 选 人 提 供 强 大 的 动 力 ， 也 可 能 使 表 现 不 佳 的 候 选人 因 为 缺 乏 足 够 的 代 表 票 而 难 以 继 续 竞 选 ，因 此 将 直 接 影 响 到 候 选 人 在 党 内 的 代 表 票 数 和 最 终 获 得 提 名 的 可 能 性 。历 史 上 的“ 超 级 星 期 二 ”往 往 能 够 迅 速 缩 小 候 选 人 的 范 围 。与 此 同 时 ，候 选 人 也 能 获 得 更 多 的 媒 体 曝 光 和 公 众 关 注 ，这 对 于 他 们 的 竞选 策 略 和 资 金 筹 集 都 有 重 要 影 响 。 拜 登 方 面 ， 在2月28日 密 歇 根 州 初 选 中 虽 然 获 得 了80%支 持 的 胜 利 ， 但 有13%的 选 票 选择 “ 未 承 诺 ”（Uncommitted）， 以 表 达 对 拜 登 政 府 在 巴 以 冲 突 态 度上 的 不 满 。 对 于 特 朗 普 而 言 ， 在2月24日 和28日 分 别 赢得 了 南 卡 罗 来 纳 州 和 密 歇 根 州 的 党 内 初 选 ， 大 概 率 锁 定 了 党 内 提 名 ， 但 目 前 在30多 个 州 面 临 刑 事 、 民 事 诉 讼 以 及 取 消 候 选人 资 格 的 诉 讼 。法 律 危 机 会 导 致 特 朗 普 团 队 难 以 专 心 应 对 选 举 ，并 造 成 现 金 流 危 机 。目 前 特 朗 普 支 持 率 在 不 同 民 调 口 径 下 均对 拜 登 产 生 了 优 势 ，平 均 支 持 率 为45%，高 于 拜 登 的43%。而 拜 登 的 执 政 满 意 度 已 经 跌 至40%以 下 ，与 前 几 任 美 国 总 统 相 比则 处 于 较 低 的 位 置 。 二 、关 注 经 济 政 策 ：特 朗 普2.0将 到 来 ？拜 登 目 前 尚 未 系 统 性 地 提 出 下 一 任 期 政 策 计 划 ，但 大 概 率 会 延 续 目 前 的 政 策 框架 ，包 括 继 续 推 行 大 规 模 产 业 政 策 ，推 进 与 盟 友 等 国 家 的 外 交 联 系 ，以 及 对 低 收 入 群 体 和 学 生 贷 款 的 支 持 等 。而 特 朗 普 团 队在 本 次 竞 选 中 陆 续 提 出 了 一 些 政 策 计 划 ，总 体 风 格 上 延 续 了 他 在 上 个 任 期 打 出 的 贸 易 保 护 主 义 、亲 近 传 统 能 源 等 理 念 。产 业政 策 方 面 ， 特 朗 普 可 能 会 推 翻 拜 登 执 政 期 间 的 不 少 成 果 。 贸 易 政 策 方 面 ， 特 朗 普 仍 旧 打 算 重 演 加 关 税 戏 码 。 税 收 政 策 方 面 ，特 朗 普 希 望 继 续 延 长 上 一 任 期 的 措 施 ，并 进 一 步 降 低 个 人 和 企 业 税 。财 政 政 策 方 面 ，特 朗 普 希 望 还 清 政 府 债 务 ，但 根 据 我 们的 测 算 ， 这 一 目 标 实 现 的 难 度 非 常 大 。 三 、大 选 年 的 资 本 市 场 表 现 如 何 ？股 票 和 黄 金 收 益 在 过往 的 大 选 年 较 弱 ，S&P500在 大 选 年 和 非 大 选 年 涨 幅 分 别 为8.63%和11.55%， 黄 金 为3.25%和7.57%。 美 国2年 期 和10年 期 国 债 收 益 率 来 看 ， 大 选 年 稍 高 。 选 举 日 时 点 对 于 股 市 的 影 响 有 很强 的 不 确 定 性 。近 些 年 来 ，美 国 大 选 的 对 资 本 市 场 的 影 响 已 不 仅 截 止 于 结 果 当 日 ，还 需 要 考 虑 特 朗 普 如 果 再 次 败 选 可 能 引 发的 激 烈 反 应 。由 于 担 心 类 似 于2021年1月6日 国 会 山 骚 乱 的 事 件 再 次 发 生 ，衍 生 品 市 场 已 经 将11月 的 选 举 视 为 一 个 可 能 动荡 的 市 场 事 件 。总 体 来 看 ，资 本 市 场 已 经 在 为 特 朗 普 获 胜 或 失 利 的 不 同 情 境 做 准 备 ，这 位 商 人 总 统 很 可 能 继 续 以 出 人 意料 的政 策 掀 起 市 场 波 澜 ， 但 其 “ 美 国 至 上 ”、 经 济 为 主 、 看 重 股 市 的 态 度 ， 也 让 不 少 美 国 资 本 市 场 参 与 者 放 心 。 随 着 大 选 周 期 的不 断 推 进 ， 我 们 的 选 情 跟 踪 系 列 也 还 会 带 来 更 多 关 于 大 选 年 政 治 和 经 济 走 向 和 风 险 的 分 析 。 风 险 提 示 ： 1.海 外 经 济 衰 退 的 风 险 。2.地 缘 政 治 的 风 险 。3.民 调 误 差 的 风 险 。4.选 举 超 预 期 的 风 险 。 （分析师：章俊，高明，许冬石） 策略：AH股溢价分析及未来走势展望 1、 核 心 观 点 AH股 溢 价 指 数 长 期 走 势 ：（1）A股 相 对H股 取 得 超 额 收 益 ， 则AH股 溢 价 上 升 ；H股 相 对A股 取 得 超 额 收 益 ， 则AH股 溢 价 下 降 。AH股 溢 价 指 数 走 势 与 大 盘 走 势 之 间 没 有 明 显 的 规 律 可 循 。 截 至2024年2月29日 收 盘 ， 恒 生 沪 深 港 通AH股溢 价 为153.79%，创2009年4月 以 来 新 高 。（2）149家AH股 上 市 公 司A股 对H股 均 有 溢 价 ，平 均 溢 价 率 为128.07%，溢 价率 集 中 在50%-100%的 上 市 公 司 最 多 ，共 有53家 ，占 比 达35.57%。上 市 公 司A股 成 交 量/H股 成 交 量 的 比 值 与AH股 溢 价 之间 呈 正 相 关 关 系 ， 即A股 相 对H股 成 交 量 越 高 ， 则A股 溢 价 率 可 能 越 高 。（3） 从 行 业 溢 价 率 中 位 数 来 看 ， 资 讯 科 技 业 溢 价率 最 高 ，为195.19%；其 次 是 必 需 性 消 费 业 和 地 产 建 筑 业 ，行 业 溢 价 率 中 位 数 分 别 为149.83%、132.23%；公 用 事 业 、医 疗保 健 业 、工 业 等 行 业 的 溢 价 率 中 位 数 也 均 高 于100%；能 源 业 溢 价 率 最 低 ，中 位 数 为62.22%，电 讯 业 溢 价 率 也 相 对 较 低 ，行 业平 均 值 和 中 位 数 分 别 为62.70%、62.70%。 A股 相 对H股 溢 价 的 原 因 ：（1）交 易 制 度 不 同 ：A股 有 涨 跌 幅 限 制 、 实 行T+1交 易 制 度 ，港 股 理 论 上 没 有 涨 跌 幅 限 制，实 行T+0交 易 制 度 ； 港 股 市 场 更 加 成 熟 ， 做 空 交 易 更 加 普 遍 ；A股 外 资 流 入 额度 有 限 ， 而 港 股 市 场 允 许 资 本 自 由 流 动 。（2）投 资 者 结 构 不 同 ：A股 散 户 投 资 者 较 多 ，而 港 股 以