投研日报：宏观

国贸期货投研日报(2024-03-04) 国 贸 期 货 研 发 出 品 期市有风险入市需谨慎 宏观 一、大宗商品行情综述与展望 国内商品持续震荡运行 周五（3月1日），国内商品期市收盘涨跌不一，纤维板涨逾5%，集运指数（欧线）跌近7%；基本金属多数上涨，碳酸锂涨逾3%；能化品涨跌互现，LPG、纯碱涨逾1%，低硫燃料油、丁二烯橡胶、原油下跌；农产品涨跌不一，红枣涨逾3%，豆二涨近3%，棉纱跌逾1%；黑色系多数下跌，铁矿石、不锈钢跌逾1%；贵金属均上涨，沪银涨近1%。 热评：近期国内商品持续震荡运行，一是，国内宏观预期和供需弱现实的博弈或愈发剧烈，导致工业品陷入宽幅震荡；二是，美国经济的强韧性与降息预期的反复造成了行情的混乱；三是，地缘政治、产量政策调整等供应端的扰动有所增多。 展望后市：下周重要事件和数据来临，关注破局因素的出现。国内部分，一方面，政府工作报告对于经济和政策的定调，将会为未来一段时间经济发展指明方向，尤其是财政如何发力值得高度关注；另一方面，PSL连续净投放，“三大工程”等有望加速推进，关注“金三银四”旺季需求的释放。海外部分，1月PCE通胀走势符合预期，减缓了市场的担忧情绪，当前需要重点关注的是通胀和非农数据反弹的持续性，若下周公布的2月非农数据重回放缓趋势，那么市场的降息预期有望再度升温。地缘政治部分，俄乌冲突、巴以局势等短期内看不到解决的路径，或仍将对供应端带来扰动，关注相关方和谈的走向。 二、宏观消息面——国内 1、2024年全国两会即将启幕，主要看点包括：1、今年经济发展预期目标如何确定；2、重点领域改革如何推进；3、新质生产力如何持续“上新”；4、民生保障如何更有力度与温度；5、如何推进更高水平对外开放。十四届全国人大二次会议将于3月4日（星期一）12时举行新闻发布会，大会发言人就大会议程和人大工作相关问题回答中外记者提问。 2、中共中央政治局就新能源技术与我国的能源安全进行第十二次集体学习。国家领导人在主持学习时强调，要顺势而为、乘势而上，以更大力度推动我国新能源高质量发展，为中国式现代化建设提供安全可靠的能源保障，为共建清洁美丽的世界作出更大贡献。他指出，要进一步建设好新能源基础设施网络，推进电网基础设施智能化改造和智能微电网建设。加快构建充电基础设施网络体系，支撑新能源汽车快速发展。 3、国务院常务会议审议通过《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》，研究加快现代化基础设施体系建设、持续深入推进长三角一体化高质量发展等工作。会议指出，要加大财税、金融等政 策支持，有序推进重点行业设备、建筑和市政基础设施领域设备、交通运输设备和老旧农业机械、教育医疗设备等更新改造，积极开展汽车、家电等消费品以旧换新。抓紧建立健全回收利用体系。 4、国家副主席韩正出席中国美国商会年度答谢晚宴并致辞称，中国将坚定不移扩大高水平对外开放，继续缩减外资准入负面清单，切实保障外商投资企业国民待遇，打造市场化、法治化、国际化的营商环境，为包括美国企业在内的各国企业在华发展提供更多机遇。中美经贸合作潜力巨大、空间广阔、前景可期，欢迎更多美国企业界朋友来华投资兴业。 5、住建部日前在西安召开全国保障性住房建设工作现场会。住建部相关负责人表示，国家层面保障性住房政策体系已经齐备，关键是抓好落实。各地要加快建立轮候机制，摸清工薪收入群体需求，以需定建，有力有效有序推进保障性住房建设。 6、世贸组织第13届部长级会议取得多项务实成果，主要包括：达成《促进发展的投资便利化协定》，回应广大发展中成员吸引外资和发展经济的强烈诉求；通过《争端解决机制改革部长决定》，力争年内恢复争端解决机制正常运行等。 7、国务院国资委表示，将进一步加强统筹协调，鼓励支持中央企业积极参与辽宁先进装备制造、石油化工、基础设施建设等行业发展，积极共建产业链供应链，在辽宁全面振兴新突破三年行动中展现更大责任担当。 8、中国2月官方制造业PMI为49.1，环比下降0.1个百分点，主要是春节因素影响；非制造业PMI为51.4，环比上升0.7个百分点，连续3个月上升且升幅较上月有所扩大，综合PMI产出指数持平于50.9。另外，2月财新中国制造业PMI为50.9，环比微升0.1个百分点，连续四个月位于扩张区间。 9、2024年全国外贸工作会议强调，要加快发展新质生产力，在外贸领域重点拓展中间品贸易、跨境电商出口，推进贸易数字化、贸易绿色发展。要服务企业拓市场抓订单，扩大进口保障国内需求。要着力优化贸易环境，提升我国企业和产品国际竞争力。 三、宏观消息面——国际 1、美联储半年度货币政策报告显示，美国通胀明显放缓，但仍然居高不下；通胀预期普遍符合2%目标；劳动力市场仍然相对紧张；需求有所放缓，供应趋势上升；实现目标的风险正在趋于平衡；美联储对通胀风险保持高度关注；持续减弱的劳动力需求和劳动力供应的改善应有助于进一步减缓核心服务价格通胀；加息、更严格的贷款审批、区域规划和其他法规限制了住房供应。 2、美联储博斯蒂克表示，美联储将利率维持在高位的时间长度将超出你们的预计；希望看到更多通胀回归正常的证据；美联储工作人员们正讨论政策的效果；不希望被迫再次加息。 2024年FOMC票委、里士满联储主席巴尔金表示，美国经济仍然存在物价上涨压力，现在预测美联储何时能够开始下调基准利率还为时过早。纽约联储主席威廉姆斯认为，没有必要进一步收紧政策，并重申预计美联储将在今年晚些时候降息。 3、美国国会通过一项短期支出法案，再次延长为联邦政府提供资金的期限至3月8日，以避免政府机构因资金问题“停摆”。 4、英国央行首席经济学家警告称，决策者必须在今年春季通胀率降至低于2%的目标水平时“警惕虚假的安全感”，目前降息还有一段距离，需要看到更多令人信服的证据。 5、美国2月ISM制造业指数意外降至47.8，新订单、就业等分项指标萎缩，预期49.5，前值49.1。美国2月Markit制造业PMI终值录得52.2，为2022年7月以来新高，预期51.5，初值51.5。 6、美国2月密歇根大学消费者信心指数终值录得76.9，预期79.6，初值79.6。一年期通胀率预期3%。美国1月营建支出环比升0.9%，预期升0.2%，前值升1.1%。 7、欧元区2月CPI初值从1月份的2.8%降至2.6%，但高于市场预期的2.5%。核心CPI从3.3%放缓至3.1%，为连续第七个月下降，也高于预期的2.9%。1月失业率保持在6.4%的历史低位。 8、欧元区2月制造业PMI终值46.5，初值46.1，1月终值46.6。德国2月制造业PMI终值42.5，初值42.3，1月终值45.5。法国2月制造业PMI终值47.1，初值46.8，1月终值43.1。 9、韩国2月出口同比增加4.8%，连续5个月保持增势。半导体产品出口同比增66.7%，增幅创下近76个月以来最高。同期进口额同比减少13.1%。 10、英国2月Nationwide房价指数同比升1.2%，预期升0.7%，前值降0.2%；环比升0.7%，预期升0.3%，前值升0.7%。 11、伊拉克石油部表示，1月份日均石油出口达到334万桶，2月份达到357万桶。 12、天然气出口国论坛第七次峰会呼吁加强能源合作和促进可持续发展。峰会发表《阿尔及尔宣言》强调，应鼓励利用天然气资源，促进可持续发展，共同应对气候变化。 四、贵金属 避险情绪和降息预期双双升温，沪金再创历史新高 （1）重要消息：美国纽约联储主席（FOMC永久票委、号称美联储“三把手”）威廉姆斯认为，官员们没有必要进一步收紧政策，并重申，他预计美联储今年晚些时候会降息。美国里士满联储主席巴尔金：美国市场处于常规价格上涨的“最后阶段”，同比通胀水平看似将进一步走低，美联储无意与市场作对。美联储理事沃勒：缩减资产负债表（QT）和政策利率的决定是相互独立的，希望美联储将所持机构抵押贷款支持证券（MBS）降低至零，希望美联储（在资产负债表中）提高短期美债所占比例。美国达拉斯联储主席Logan：放慢缩表（QT）并不意味着停止。随着逆回购协议（RRP）的使用情况逐渐缩小，美联储应当放慢缩表的速度。 美国2月Markit制造业PMI终值52.2，创2022年7月份以来终值新高，高于预期；分项指数中，2月新订单终值54.5，创2022年5月份以来新高、连续第二个月扩张。美国2月ISM制造业指数降至47.8，预期49.5，前值49.1,。分项指数终，新订单、就业等分项指标萎缩，或意味着制造业难以获得动能；美国2月密歇根大学消费者信心指数终值76.9，低于预期和前值。 欧元区2月制造业PMI终值46.5，低于预期和前值，连续第20个月萎缩。欧元区2月调和CPI环比初值0.6%，同比初值降至2.6%，但高于预期；2月核心调和CPI环比初值降至3.1%，但仍高于预期。 （2）行情回顾：3月1日（周五），沪金期货主力合约价格报收481.82元/克，涨0.03%；沪银期货主力合约价格报收5874元/千克，涨0.02%。 （3）逻辑观点：美国2月ISM制造业PMI萎缩下降至47.8，且新订单和就业等分项指标均萎缩，市场担忧美国制造业难以获得持续动能，此前1月的回暖或无法持续，或增加美国经济放缓的风险，叠加此前美联储较为关注的1月核心PCE同比指标延续放缓，强化美联储5-6月的降息预期，以及美联储 官员提及放缓缩表，均打压美债收益率大幅下挫，因此提振贵金属价格强劲反弹。其次，纽约银行报告发现内控存在重大缺陷，加剧了对商业地产风险爆的警惕，避险情绪升温，亦对金价构成显著提振，因此黄金表现强于白银。其中，伦敦金高位突破2080美元/盎司关口，创2023年12月28日以来新高，沪金主力突破490元/千克，在创历史新高。 展望后市，短期在避险情绪和降息预期升温下，贵金属价格料延续偏强运行。但本周市场将迎美联储主席鲍威尔在参、众两院的证词陈述和美国2月非农就业报告等重磅数据，建议谨慎追多。目前，距离美联储首次降息时点仍有较长时间，贵金属价格或仍存有反复的可能。 长期来看，美联储下半年启动降息周期仍是大概率事件，加上全球地缘冲突风险频发，美国大选两党矛盾、竞争日趋激烈或加剧全球动荡局势，避险需求始终存在，各国央行料维持净购金需求等因素影响，贵金属价格下方支撑显著，建议以回调做多为主。未来，一旦美国经济出现下行风险或美联储降息时点确定，贵金属价格将进一步打开上涨空间。 （4）操作建议：长期维持看涨观点不变，建议多配为主。 研究员：国贸期货郑建鑫执业证号：F3014717投资咨询号：Z0013223 国贸期货白素娜执业证号：F3023916投资咨询号：Z0013700