油脂周报：油脂延续反弹 空间受制约

油脂 油脂延续反弹空间受制约 豆油、棕榈油、菜籽油 核心观点 棕榈油 东 南 亚棕 榈 油 减 产持 续。印 尼3月 份 棕 榈 油 出 口 参 考 价 下 调，东 南 亚两 大 棕 榈 油主产国出 口 竞 争 压 力 增 加。最 新 数 据 来 看 ，马 来 西亚棕 榈 油 出 口 有 下 滑 迹 象 ，2月1-29日马 来 西 亚 棕 榈 油 出 口 环 比 下降14-18.5%。目 前 来 看 ， 东 南 亚 棕 榈 油减 产 对 棕 榈 油 期 价 的 支 撑 较为 有 限 ，豆 油 和 葵 花 籽 油 供 应 充 足 ，高 价 的 棕 榈 油 将 削 弱 主 要 消 费 国对 棕 榈 油 的 需 求 ，转 向 增 加 进 口 其 他 更 有 价 格 竞 争 优 势 的 油 脂 品 种 。两 大 主 要 消 费 国 中 国 和 印 度 市 场 来 看 ，印 度 开 始 增 加 对 豆 油 的 进 口量 。由 于 中 国 市 场 仍 处 于 棕 榈 油 消 费 淡 季 ，同 时 豆 油 库 存 去 化 缓 慢 ，棕 榈 油 价 格 偏 强 将 继 续 抑 制 棕 榈 油 的 消 费 。 随 着 棕 榈 油 相 比 其 他 油脂 性 价 比 优 势 减 弱 ，棕 榈 油 需 求 支 撑 减 弱 ，主 要 矛 盾 来 自 于 棕 榈 油 减产。短 期 来 看 ，棕 榈 油 仍 占 据 主 动 ，继 续 引 领三 大 油 脂反 弹走 势，但基 本 面 压 力 将 会 制 约 短 期 继 续 反 弹 空 间 ， 关 注 震 荡 区 间 上沿 压 力情况。 姓名：毕慧宝城期货投资咨询部从业资格证号：F0268536投资咨询证号：Z0011311电话：0411-84807266邮箱：bihui@bcqhgs.com 豆油 近 期国 际 豆 油 价 格 优 势 凸 显 ，吸 引 印 度 增 加 豆 油 进 口 。随 着 阿 根廷 压 榨产 能 回 升 ，阿 根 廷 豆 油 出 口 回 流 全 球 市 场 。假 期 过 后 ，国 内 豆油 期 价 跟 随 美 豆 油 期 价节 奏，在 国 内 油 厂 开 工 率 快 速 恢 复 的 背 景 下 ，市 场 备 货 需 求 面 临 考 验 ，油 厂 豆 油 库 存 高 位 去 化 缓 慢 ，中 间 渠 道 库 存建 库 谨 慎。短 期 豆 油 期 价震 荡 偏 强 ， 豆 棕 价 差存 在 修 复 需 求。 作者声明 菜籽油 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，期货投资咨询资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 全 球 油 菜 籽 产 量 预 估 上 调， 加 拿 大 油 菜 籽 出 口 需 求 仍 远 低 于 去年 同 期 ，油 菜 籽 需 求 转 弱 对 油 菜 籽 价 格 形 成 拖 累 。加 拿 大 油 菜 籽 出 口放 缓 以 及 加 拿 大 农 民 惜 售 持 有 大 量 未 定 价 的 库 存 导 致 其 结 转 库 存 高企，但 近 期 欧 盟 地 区 油 菜 籽 压 榨 需 求 升 温 支 撑 欧 盟 油 菜 籽 价 格。国 内油 菜 籽 减 产 忧 虑 升 温 ，但沿 海 菜 籽 供 应 充 足 ，菜 粕 库 存 累 积 和 菜 籽 油库 存 去 化 缓 慢 的 背 景 下 ，菜 系 供 需 宽 松 令 菜 籽 油 缺 乏 反 弹 的 基 础 。近期菜 籽 油 期 价虽 然跟 随 其 他 油 脂 迎 来 反 弹，但 反 弹 力 度 较 弱 ，短 期 反弹 空 间 受 限。 （仅供参考，不构成任何投资建议） 目录 1市场回顾....................................................................41.1三大油脂现货价格普遍上涨.................................................41.2油脂期价小幅反弹........................................................42印度进口豆油增加印尼生柴需求增加...........................................62.1印度进口豆油增加投机基金削减净空单...................................62.2马棕出口下滑东南亚棕榈油产量受天气影响减弱...........................62.3乌克兰油菜籽产量创纪录国内产区异常天气引关注.............................72.4三大油脂库存高位去化缓慢.................................................83结论.......................................................................10 图表目录 图1四级豆油张家港现货价格（单位：元/吨）...............................4图2 24度棕榈油广州现货价格（单位：元/吨）...............................4图3进口菜籽产菜油广东现货价（单位：元/吨）.............................4图4豆油活跃合约期现价差................................................5图5棕榈油活跃合约期现价差..............................................5图6菜籽油活跃合约期现价差..............................................5图7毛豆油进口成本.....................................................8图8棕榈油进口成本.....................................................8图9菜籽油进口成本.....................................................9图10国内豆油库存......................................................9图11国内棕榈油库存....................................................9图12国内菜籽油库存....................................................9 表1三大油脂期货市场表现................................................4表2毛豆油进口成本......................................................8表3棕榈油进口成本......................................................8表4菜籽油进口成本......................................................8 1市场回顾 1.1三大油脂现货价格普遍上涨 本周三大油脂现货价格整体下跌，四级豆油张家港现货价格8040元/吨，周比上涨130元。广州24度棕榈油现货价上涨至7790元/吨，周比上涨250元。进口菜籽产菜油广东现货价7900元/吨，周比上涨200。 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 1.2油脂期价小幅反弹 本周国内三大油脂期价小幅收涨，其中棕榈油涨幅1.08%，豆油涨幅超2.4%，菜籽油涨幅1.86%。同时，三大油脂中棕榈油的成交量和持仓量均出现明显放量。 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 2印度进口豆油增加国内菜籽产量忧虑升温 2.1印度进口豆油增加投机基金削减净空单 印度炼油协会（SEA）近日发布2024年1月份印度植物油进口数据，该月印度植物油（包括食用和非食用）进口量为120万吨，环比下降-8.5%，同比下跌-27.7%。其中食用植物油进口量119万吨，环比下降-8.9%，同比下降-28.3%。2024年1月份印度棕榈油进口总量为78万吨，上月数据为89万吨，去年同期为83万吨。毛豆油进口量为18.8万吨，上月数据为15万吨，去年同期为37万吨。毛葵花籽油进口量为22万吨，上月数据为26万吨，去年同期为46万吨。截止至2月1日印度油脂库存265万吨，环比上月290万吨继续下降，已较9月份373万吨的历史高位连续下降5个月，不过仍高于近年均值220万吨的均值水平。从品种间价差来看，豆油性价比优势明显。 美国商品期货交易委员会（CFTC）发布的持仓报告显示，上周投机基金在豆油期市少量削减净空单，这也是四周来第三次。截至2024年2月27日，投机基金在芝加哥期货交易所（CBOT）豆油期货以及期权上持有净空单52,329手，比一周前减少512手。前一周净卖出17,401手。基金持有豆油期货和期权多单62,506手，一周前61,785手；空单114,835手，一周前114,626手。豆油期货和期权的空盘量为558,317手，一周前为604,371手。 2.2马棕出口下滑东南亚棕榈油产量受天气影响减弱 按照马来西亚棕榈油局（MPOB）1月份马来西亚棕油产量140万吨，如果2月份产量环比下降-6%计算，2月份马来西亚棕榈油产量或为132万吨。作为对比，2023年2月份的产量125万吨，2016年2月份为104万吨。近10年2月份马来西亚月度产量均值为124万吨。若2月份马来西亚棕榈油产量按照132万吨计算，出口数据按照120万吨，进口和消费环比保持稳定，那么2月底马来棕榈油库存或降至182万吨左右。作为对比，近10年2月份马来棕榈油库存均值为192万吨。 船运调查机构发布的数据显示，2月1-29日马来西亚棕榈油出口量较上月减少14.0%到18.5%不等，作为对比，2月1-25日期间出口环比降低6.3%到14.3%。ITS的数据显示，2月1-25日，马来西亚棕榈油出口量为1,106,054吨，比1月1至31日的1,286,509吨减少14.0%；2月1-250日的出口量为951,409吨，环比减少10.6%。AmSpec的数据显示，2月1-29日马来西亚棕榈油出口量为1,000,348吨，比1月的1,227,101吨减少18.5%；2月1-25日的出口量为863,108吨，环比减少14.3%。瑞士公证行（SGS）的数据显示，2月1-29日马来西亚棕榈油出口量为996,845吨，比1月的1,166,973吨减少14.6%。2月1-25日的出口量为861,334吨，环比减少6.3%。 格罗情报公司预计2024年印尼和马来西亚的棕榈油产量将升至创纪录水平，尽管早些时候曾担心厄尔尼诺导致产量减少。格罗公司的农业气候风险评估显示，这两大棕榈油生产国的主要棕榈种植区降雨充足，将有助于保持棕榈油产量基本稳定。尽管2023年中期出现的厄尔尼诺现象通常会给东南亚地区带来干燥天气，可能会损害单产，但是其影响主要集中在印尼南部，但是那里棕榈产量相对较少。印尼和马来西亚的棕榈油产量合计占到全球棕榈油产量的85%。自11月以来，印尼和马来西亚的降水量一直远高于历史正常水平。根据格罗情报的气候指标预测，尽管厄尔尼诺现象将至少持续到4月份，但是大多数地区在未