橡胶投资策略周报：基本面边际变化有限，供给端继续托底

王扬扬（F303454，Z0014529） wyy@zcfutures.com 上海市浦东新区陆家嘴环路958号23楼(200120) 2019. 1. 22 目录  观点策略 行情研判：震荡或偏强。 操作建议：底仓持有。  逻辑驱动 1、国内现实刚需买盘跟进不足。 2、全球低产叠加海外低库，海外原料价格持续推涨且进口至国内利润持续亏损，对国内标胶进口产生一定抑制。在3月中下旬后新一轮开割季前，低产和低库因素难消散，供给端暂无压力。然成本推动的行情交易已久，接下来更多的是对橡胶价格的托底，而非助涨。 3、未来第一周和第二周天然橡胶东南亚主产区降雨量较上一周期减少。 4、轮胎厂加工利润不断收窄，后续销售政策或整体收紧。 5、NR-SICOM STR20价差仍处于低位，供给真空期下NR仍存追涨的空间。 6、基本面供需边际变化有限。  风险提示 1、厄尔尼诺发生情况。2、产区其他物候条件。 3、海内外价差的情况。4、泰标出口利润变化。 5、下游开工变化情况。6、泰国原料价格变化。  重点关注 海外原料价格上涨持续情况。 泰标进口利润及对应的远端到港情况。 RU与NR的价差，NR与TOCOM STR20价差。 能源化工组 基本面边际变化有限，供给端继续托底 投资咨询业务资格 证监许可[2011年]1444号 橡胶投资策略周报 2024年3月3日 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明 2 一、核心观点与策略推荐 行情研判：震荡或偏强。 操作建议：底仓持有。 核心逻辑：本周，海内外天然橡胶盘面价格窄幅震荡;国内现实刚需买盘跟进不足，买卖盘意向成交差异较大，令价格上涨趋势性承压。供给端，全球低产叠加海外低库，海外原料价格持续推涨且进口至国内利润持续亏损，对国内标胶进口产生一定抑制，远月到港存下降预期。因此，在3月中下旬后新一轮开割季前，低产和低库因素难为消散，供给端暂无压力，预估原料价格保持高企。然成本推动的行情交易已久，接下来更多的是对橡胶价格的托底，而非助涨。此外，未来第一周和第二周天然橡胶东南亚主产区降雨量较上一周期减少。需求端，节后工人返岗较为积极，企业产量提升较快，出货逐步恢复，下周胎企开工仍将季节性回升。此外，轮胎厂加工利润的不断收窄，后续销售政策或整体收紧。预估需求端同比边际变化有限。库存方面，2月过后进入季节性去库阶段，深浅色胶库存比有进一步下降预期。价差来看，NR-SICOM STR20价差仍处于低位，供给真空期下NR仍存追涨的空间。综合来看，在3月中下旬新一轮开割季来临前，供给端的托底作用依旧存在，近期国内现实刚需买盘跟进不足或对胶价承压，基本面供需边际变化有限。预估天然橡胶价格短期仍呈震荡或震荡偏强。 二、天然橡胶市场回顾 本周，海内外天然橡胶盘面价格窄幅震荡；进口胶市场报盘上涨，人民币市场交投氛围活跃，贸易商补货及套利盘加仓，近远月价差走缩，实单成交买涨，持货商低价惜售心理升温，轮胎厂观望少量备货；国产胶市场上22年全乳报价跟涨力度较强，成交冷清；越南胶报价也跟随市价调整，市场成交尚可。截止2月29日，RU2405合约报收于13960元/吨，较前一周期变动+1.45%；非标基差-930元/吨，较前一周走缩200点。总体来看，节后下游现实刚需买盘跟进不足，买卖盘意向成交差异较大，或令价格上涨趋势性承压。 图1：期货价格（元/吨） 图2：STR20MIX-RU主力（元/吨） 0500010000150002000025000RU主连NR主连BR主连 -4000-3000-2000-1000010008/29/210/211/212/21/22/23/24/25/26/27/28/22017-20182018-20192019-20202020-20212021-20222022-20232023-2024 资料来源：Wind，卓创资讯，中财期货投资咨询总部 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明 3 表1：橡胶价差变动情况 类别单位2024/2/292024/2/22涨跌值涨跌幅胶水-杯胶泰铢/公斤17.6015.45+2.15+13.92%胶水-生胶片泰铢/公斤-2.48-4.38+1.90+43.38%海南胶水进浓乳厂-胶水进全乳胶厂元/吨————#VALUE!#VALUE!云南胶水-胶块元/吨————#VALUE!#VALUE!RU01-RU05元/吨11451105+40.00+3.62%RU05-RU09元/吨-120-145+25.00+17.24%RU09-RU01元/吨-1025-960-65.00-6.77%RU09-RU11元/吨-20-15-5.00-33.33%NR连1-连2元/吨-65-50-15.00-30.00%NR连2-连3元/吨5-35+40.00+114.29%BR连1-连2元/吨520-15.00-75.00%BR连2-连3元/吨65650.000.00%RU主连-NR主连元/吨21752170+5.00+0.23%NR主连-BR主连元/吨-1510-1485-25.00-1.68%RU主连-TOCOM RSS3主连元/吨-281-784+503.08+64.16%NR主连-SICOM TSR20主连元/吨75107-32.14-30.05%SCRWF-泰国RSS3元/吨-3300-33000.000.00%SCRWF-SVR3L元/吨350300+50.00+16.67%SCRWF-STR20MIX元/吨170270-100.00-37.04%STR20MIX-丁苯1502元/吨-70-170+100.00+58.82%STR20MIX-顺丁BR9000元/吨-370-170-200.00-117.65%SCRWF-RU主力元/吨-760-860+100.00+11.63%泰国RSS3-RU主力元/吨25402440+100.00+4.10%SVR3L-RU主力元/吨-1110-1160+50.00+4.31%STR20MIX-RU主力元/吨-930-1130+200.00+17.70%STR20-NR主力（美金折算）美元/吨-8.40-12.88+4.48+34.80%STR20（人民币折算）-NR主力元/吨-60.41-92.56+32.15+34.73%STR20MIX-NR主力元/吨12451040+205.00+19.71%丁苯1502-BR主力元/吨-195-275+80.00+29.09%顺丁BR9000-BR主力元/吨105-275+380.00+138.18%船货泰国RSS3-库内泰国RSS3美元/吨130120+10.00+8.33%船货STR20-库内STR20美元/吨4050-10.00-20.00%船货SMR20-库内SMR20美元/吨1020-10.00-50.00%船货SIR20-库内SIR20美元/吨10100.000.00%船货STR20MIX-库内STR20MIX美元/吨5060-10.00-16.67%STR20-SMR20美元/吨10100.000.00%STR20-SIR20美元/吨20200.000.00%SMR20-SIR20美元/吨10100.000.00%STR20(关税折算)-STR20MIX美元/吨229229-0.21-0.09%RU/NR/BR原料价差RU盘面价差泰国NR期现BR期现NRBR品种间现货价差——期现价差RU期现保税区内船货-保税区美金价差 数据来源：Wind，iFinD，隆众资讯，卓创资讯，中财期货投资咨询总部 三、橡胶基本面分析 1. 3月上旬供给端暂无压力，边际变化有限 泰国产区方面，原料上量无明显改善。东北部进入停割期，南部阶段性降雨，橡胶树落叶、黄叶，胶水库存低，预计可割胶时间2周。二盘商高价出货，泰国工厂原料及成品库存低位，原料采购维持刚需，出现2-3月船期推迟情况。短期加工厂生产利润倒挂幅度缩窄，保持长约为主。泰国方面，本周烟胶片均价76.86泰铢/公斤，较上周上涨2.55%；胶水均价69.54泰铢/公斤，较上周上涨2.81%；杯胶均价53.61泰铢/公斤，较上周上涨2.36%。 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明 4 图3：泰国原料收购价（泰铢/公斤） 图4：泰国胶水-杯胶价差（泰铢/公斤） 30354045505560657075802021-01-042021-03-042021-05-042021-07-042021-09-042021-11-042022-01-042022-03-042022-05-042022-07-042022-09-042022-11-042023-01-042023-03-042023-05-042023-07-042023-09-042023-11-042024-01-04生胶片烟胶片胶水杯胶 -505101520251/42/43/44/45/46/47/48/49/410/411/412/42021202220232024 图5：泰国胶水-生胶片价差（泰铢/公斤） 图6：STR20出口至中国理论利润（美元/吨） -15-10-505101/42/43/44/45/46/47/48/49/410/411/412/42021202220232024 -200-10001002003001/42/43/44/45/46/47/48/49/410/411/412/42021202220232024 资料来源：Wind，卓创资讯，中财期货投资咨询总部 国内产区方面，海南产区已全面停割，工厂成品库存水平偏低，出货意愿薄弱。云南产区方面，产区全面停割，结束年内胶水供应，2024年云南产区开割之前国内工厂或面临原料不足和浓乳分流的问题。据了解，目前云南和海南产区胶树状况良好。 图7：海南原料收购价（元/吨） 图8：云南原料收购价（元/吨） -10000100020003000400050006000700080000500010000150002000025000胶水进浓乳厂-胶水进全乳胶厂（右）胶水→全乳胶水→浓乳 -5000500100015002000250070008000900010000110001200013000胶水-胶块（右）胶水→干胶胶块 资料来源：卓创资讯，中财期货投资咨询总部 综合来看，全球低产叠加海外低库，海外原料价格持续推涨且进口至国内利润持续亏损，对国内标胶进口产生一定抑制，远月到港存下降预期。因此，在3月中下旬后新一轮开割季前，低产和低库因素难为消散，供给端暂无压力，预估原料价格保持高企。然成本推动的行情交易已久，接下来更多的是对橡胶价格的托底，而非助推涨势。 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明 5 2. 未来第一周和第二周天然橡胶东南亚主产区降雨量较上一周期减少 根据NOAA天气预报来看，未来第一周天然橡胶东南亚主产区降雨量较上一周期减少，其中赤道以北红色高位预警区域暂无，其他区域降水处于偏低状态。未来第二周天然橡胶东南亚主产区降