橡胶投资策略周报：基本面边际变化有限，供给端继续托底

观点策略 投资咨询业务资格证监许可[2011年]1444号 行情研判：震荡或偏强。操作建议：底仓持有。 橡胶投资策略周报 逻辑驱动 2024年3月3日 1、国内现实刚需买盘跟进不足。 2、全球低产叠加海外低库，海外原料价格持续推涨且进口至国内利润持续亏损，对国内标胶进口产生一定抑制。在3月中下旬后新一轮开割季前，低产和低库因素难消散，供给端暂无压力。然成本推动的行情交易已久，接下来更多的是对橡胶价格的托底，而非助涨。 王扬扬（F303454，Z0014529） 3、未来第一周和第二周天然橡胶东南亚主产区降雨量较上一周期减少。 上 海 市 浦 东 新 区陆 家嘴 环 路958号23楼(200120) 4、轮胎厂加工利润不断收窄，后续销售政策或整体收紧。 5、NR-SICOM STR20价差仍处于低位，供给真空期下NR仍存追涨的空间。 6、基本面供需边际变化有限。 风险提示 2019. 1. 221、厄尔尼诺发生情况。2、产区其他物候条件。3、海内外价差的情况。4、泰标出口利润变化。5、下游开工变化情况。6、泰国原料价格变化。 重点关注 海外原料价格上涨持续情况。泰标进口利润及对应的远端到港情况。RU与NR的价差，NR与TOCOM STR20价差。 一、核心观点与策略推荐 行情研判：震荡或偏强。操作建议：底仓持有。 核心逻辑：本周，海内外天然橡胶盘面价格窄幅震荡;国内现实刚需买盘跟进不足，买卖盘意向成交差异较大，令价格上涨趋势性承压。供给端，全球低产叠加海外低库，海外原料价格持续推涨且进口至国内利润持续亏损，对国内标胶进口产生一定抑制，远月到港存下降预期。因此，在3月中下旬后新一轮开割季前，低产和低库因素难为消散，供给端暂无压力，预估原料价格保持高企。然成本推动的行情交易已久，接下来更多的是对橡胶价格的托底，而非助涨。此外，未来第一周和第二周天然橡胶东南亚主产区降雨量较上一周期减少。需求端，节后工人返岗较为积极，企业产量提升较快，出货逐步恢复，下周胎企开工仍将季节性回升。此外，轮胎厂加工利润的不断收窄，后续销售政策或整体收紧。预估需求端同比边际变化有限。库存方面，2月过后进入季节性去库阶段，深浅色胶库存比有进一步下降预期。价差来看，NR-SICOM STR20价差仍处于低位，供给真空期下NR仍存追涨的空间。综合来看，在3月中下旬新一轮开割季来临前，供给端的托底作用依旧存在，近期国内现实刚需买盘跟进不足或对胶价承压，基本面供需边际变化有限。预估天然橡胶价格短期仍呈震荡或震荡偏强。 二、天然橡胶市场回顾 本周，海内外天然橡胶盘面价格窄幅震荡；进口胶市场报盘上涨，人民币市场交投氛围活跃，贸易商补货及套利盘加仓，近远月价差走缩，实单成交买涨，持货商低价惜售心理升温，轮胎厂观望少量备货；国产胶市场上22年全乳报价跟涨力度较强，成交冷清；越南胶报价也跟随市价调整，市场成交尚可。截止2月29日，RU2405合约报收于13960元/吨，较前一周期变动+1.45%；非标基差-930元/吨，较前一周走缩200点。总体来看，节后下游现实刚需买盘跟进不足，买卖盘意向成交差异较大，或令价格上涨趋势性承压。 资料来源：Wind，卓创资讯，中财期货投资咨询总部 三、橡胶基本面分析 1.3月上旬供给端暂无压力，边际变化有限 泰国产区方面，原料上量无明显改善。东北部进入停割期，南部阶段性降雨，橡胶树落叶、黄叶，胶水库存低，预计可割胶时间2周。二盘商高价出货，泰国工厂原料及成品库存低位，原料采购维持刚需，出现2-3月船期推迟情况。短期加工厂生产利润倒挂幅度缩窄，保持长约为主。泰国方面，本周烟胶片均价76.86泰铢/公斤，较上周上涨2.55%；胶水均价69.54泰铢/公斤，较上周上涨2.81%；杯胶均价53.61泰铢/公斤，较上周上涨2.36%。 资料来源：Wind，卓创资讯，中财期货投资咨询总部 国内产区方面，海南产区已全面停割，工厂成品库存水平偏低，出货意愿薄弱。云南产区方面，产区全面停割，结束年内胶水供应，2024年云南产区开割之前国内工厂或面临原料不足和浓乳分流的问题。据了解，目前云南和海南产区胶树状况良好。 资料来源：卓创资讯，中财期货投资咨询总部 综合来看，全球低产叠加海外低库，海外原料价格持续推涨且进口至国内利润持续亏损，对国内标胶进口产生一定抑制，远月到港存下降预期。因此，在3月中下旬后新一轮开割季前，低产和低库因素难为消散，供给端暂无压力，预估原料价格保持高企。然成本推动的行情交易已久，接下来更多的是对橡胶价格的托底，而非助推涨势。 2.未来第一周和第二周天然橡胶东南亚主产区降雨量较上一周期减少 根据NOAA天气预报来看，未来第一周天然橡胶东南亚主产区降雨量较上一周期减少，其中赤道以北红色高位预警区域暂无，其他区域降水处于偏低状态。未来第二周天然橡胶东南亚主产区降雨量较上一周期减少。 数据显示，厄尔尼诺ONI指数已连续8个月大于等于临界值0.5，最新数据为2.0；南方涛动指数SOI已多次处于临界值-7以下。此外，国家气候中心根据最新监测表示，一次中等强度厄尔尼诺事件已经形成，并将持续到2024年春季。2024年一季度厄尔尼诺现象或许助推全球天胶减产。考虑主产国产能情况及开割时间两方面，厄尔尼诺现象对各国减产的影响程度：印尼>马来西亚>泰国>越南>中国。 资料来源：Wind，NOAA，中财期货投资咨询总部 3.云南和海南产区停割，暂停做成本利润分析 云南和海南产区停割，暂停做成本利润分析。 资料来源：Wind，卓创资讯，中财期货投资咨询总部 4.深浅色胶库存比存进一步下降预期 据隆众资讯统计，中国天然橡胶社会库存159万吨（-0.87%）;深色胶社会总库存为95.8万吨(-1.36%);浅色胶社会总库存为63.2万吨(-0.1%);青岛地区天胶保税和一般贸易合计库存量66.61万吨(-1.43%);保税区库存9.59万吨(-1.96%);一般贸易库存57.02万吨(-1.34%)。目前，进口利润压缩下到港减少预期已逐步反应在库存上。考虑到目前国内胶树生长良好以及23年减产的情况，深浅色胶库存比仍存进一步下降的预期，库存角度来看深色胶依旧偏强。此外，从最新的NR仓单集中注销预报来看，未来两个月内注销量处于中性水平。 资料来源：Wind，隆众咨询，中财期货投资咨询总部 资料来源：Wind，隆众咨询，中财期货投资咨询总部 5.节后复工积极，但同比的边际变化有限 天然橡胶超过70%用于轮胎的制造。截止2月29日，国内汽车轮胎全钢胎开工率为70.12%，较前一周+26.94个百分点，较去年同期0.79个百分点。国内汽车轮胎半钢胎开工率为78.10%，较前一周+15.04个百分点，较去年同期4.25百分点。节后工人返岗较为积极，企业产量提升较快，出货逐步恢复，下周胎企开工仍将季节性回升。此外，轮胎厂加工利润的近期不断收窄，后续销售政策或整体收紧。 资料来源：Wind，隆众资讯，中财期货投资咨询总部 资料来源：Wind，隆众资讯，中财期货投资咨询总部 终端轮胎配套需求方面，据中国汽车工业协会统计，1月，我国汽车产销分别完成241万辆和243.9万辆，环比分别下降21.7%和22.7%，同比分别增长51.2%和47.9%。此外，根据第一商用车网最新掌握的数据，今年1月份，我国重卡市场销售约9.1万辆（开票口径，包含出口和新能源），环比2023年12月上涨75%，比上年同期的4.9万辆大幅增长87%，净增长4.2万辆。根据第一商用车网的判断，进入2024年，国内宏观环境整体来说还是比较复杂的，物流运输业车多货少、货源不足的景象还会持续较长一段时间，公路运价很难有较大回升；再加上1月份以来LNG气价跌至5元左右/kg，因此，天然气重卡在3月份以后大范围替代柴油车，几成定局。展望2024年，2024年全年的重卡整体销量（包含出口）预计在92万至100万辆之间，这主要是基于对物流货运市场的悲观判断，以及运价持续低迷、公路运力仍旧过剩的预期。2024年国家对汽车产销方面的推动积极性仍然较高，商用车市场结构性替代或是其销量增长的主要来源，但在基建和房地产未复苏之前难有突破性增量。因此，预估2024年宏观与政策托底下轮胎与汽车需求维稳。 资料来源：Wind，中财期货投资咨询总部 资料来源：Wind，中财期货投资咨询总部 中财期货有限公司 地址：上海市浦东新区陆家嘴环路958号华能联合大厦23楼总机：021-68866666传真：021-68865555全国客服：400 888 0958网站：http://www.zcqh.com 济南营业部 浙江分公司杭州市体育场路458号中财金融广角二楼电话：0571-56080568 山东省济南市历下区姚家街道经十路11111号万象城写字楼SOHO办公楼2-1008、2-1009、2-1010电话：0531-83196200 无锡营业部 江苏分公司南京市建邺区江东中路311号中泰国际大厦5栋703-704室电话：025-58836800 无锡市经开区金融三街嘉业财富中心3-1105电话：0510-81665833 中原分公司河南省郑州市郑东新区金水东路80号3号楼11层1108室电话：0371-60979630 郑州营业部 河南省郑州市金水区未来大道69号未来大厦601、602室电话：0371-65611075 山西分公司 成都分公司四川省成都市锦江区东华正街40号8楼C室电话：028-62132733 山西太原市综改示范区太原学府园区晋阳街159号1幢10层1003室电话：0351-7091383 长沙营业部 湖南长沙市天心区芙蓉中路三段426号中财大厦508-510室电话：0731-82787001 中国(上海)自由贸易试验区陆家嘴环路958号23楼2301室电话：021-68866819 南昌营业部 上海襄阳南路营业部上海市徐汇区襄阳南路365号B栋205室电话：021-68866659 江西省南昌市青云谱区解放西路49号明珠广场H栋602室电话：0791-88457727合肥营业部 北京海淀营业部北京市海淀区莲花苑5号楼11层1117、1119-1121室电话：010-63942832 安徽省合肥市庐阳区长江中路538号中财大厦601室电话：0551-62836053唐山营业部 深圳营业部深圳市福田区彩田南路中深花园A座1209电话：0755-82881599 唐山市路南区万达广场购物中心区2单元B座1804室电话：0315-2210860 天津营业部天津市和平区马场道114号中财金融广角二楼电话：022-58228156 山东省日照市东港区济南路257号兴业财富广场B座10楼电话：0633-2297817 赤峰营业部 重庆营业部重庆市江北区聚贤街25号3幢名义层15层1501室电话：023-67634197 内蒙古赤峰市红山区万达广场甲B20楼2010电话：0476-5951139 厦门营业部 沈阳营业部沈阳市和平区三好街100-4号华强广场A座905室电话：024-31872007 福建省厦门市思明区梧村街道后埭溪路28号（皇达大厦）7楼F单元电话：0592-5630235 武汉营业部 常州营业部 武汉市硚口区沿河大道236-237号A栋10层电话：027-85666911 常州市天宁区竹林西路19号天宁时代广场A座1706室电话：0519-85515185 南通营业部 西安营业部西安市碑林区和平路22号中财金融大厦304、307电话：029-87938499 江苏南通市崇川区中南世纪城34栋2202、2203室电话：0513-81183555 杭州营业部杭州市体育场路458号2楼206、208室电话：0571-56080563 宁波营业部 浙江省宁波市慈溪市新城大道北路1698号承兴大厦7-2-1电话：0574-63032202