国泰君安期货商品研究晨报：贵金属及基本金属

期货研究 2024年03月04日 商品研 究国泰君安期货商品研究晨报-贵金属及基本金属 观点与策略 黄金：PMI数据走弱，沪金再创新高2 白银:跟随上涨2 国 泰铜：美元回落，支撑价格4 君铝：万九上下震荡，下游开工略超去年同期6 安 期氧化铝：重心再下移，仍以宽幅震荡思路对待6 货锌：供应端构成托底，跨期正套8 研 究铅：震荡重心上修10 所 镍：消息面扰动情绪，现实累库仍未停止12 不锈钢：三月排产显著增加，成本重心边际上移12 锡：库存继续累库14 工业硅：高库存去化，上行空间有限16 碳酸锂：高位震荡18 2024年3月4日 商品研究 黄金：PMI数据走弱，沪金再创新高 产业服务研 究【基本面跟踪】 所 贵金属基本面数据 白银:跟随上涨 王蓉投资咨询从业资格号：Z0002529wangrong013179@gtjas.com 刘雨萱（联系人）从业资格号：F03087751liuyuxuan023982@gtjas.com 期货研究 期货及现货电子盘 昨日收盘价 日涨幅 昨日夜盘收盘价 夜盘涨幅 沪金2404 483.54 0.41% 490.58 1.55% 黄金T+D 480.00 0.44% 489.89 1.52% Comex黄金2304 2082.80 1.91% - 伦敦金现货 2049.80 0.09% - - 沪银2406 5914 0.68% 5997.00 1.71% 白银T+D 5901 0.51% 5989 1.59% Comex白银2403 23.345 2.03% - - 伦敦银现货 23.126 0.98% - - 昨日成交 较前日变动 昨日持仓 较前日变动 沪金2404 82,921 26,450 73,095 -2,742 Comex黄金2404 315,978 97,856 324,203 7,844 沪银2406 462,134 230,157 531,662 3,065 Comex白银2403 69,132 13,705 116,090 0 ETF 昨日持仓 较前日变动 SPDR黄金ETF持仓 823.77 1 SLV白银ETF持仓（前天） 13,405.05 0 库存 昨日库存 较前日变动 沪金（千克） 3,102 0 Comex黄金（金衡盎司）（前日） 18,250,350 -9,530 沪银（千克） 1,019,755 -9947 Comex白银（金衡盎司）（前日） 282,126,373 50,382 价差 昨日 前日 较前日变动 黄金T+D对AU2308价差 -0.68 -0.84 0.16 沪金2308合约对2312合约价差 476.92 475.90 1.02 买沪金12月抛6月跨期套利成本 4.77 5.64 -0.87 黄金T+D对伦敦金的价差 98.31 7.28 91.04 白银T+D对AG2308价差 3 9 -6 沪银2312合约对2308合约价差 -5,378 -5,456 78 买沪银12月抛6月跨期套利成本 73.41 84.74 -11.3 白银T+D对伦敦银的价差 969 -52 1,021 汇率 昨日价格 较前日变动 美元指数 103.89 -0.24% 美元兑人民币（CNY即期） 7.20 0.06% 美元兑离岸人民币（CNH即期） 7.21 0.06% 欧元兑美元 1.08 0.23% 美元兑日元 150.20 4.66% 英镑兑美元 1.21 0.14% 注：“昨日”默认为今日前一个交易日，内盘“昨日”数据含昨日前一交易日夜盘数据，若遇节假日（不含双休日），则无夜盘交易。“前日”默认为昨日前一个交易日。沪银一手交易单位是15千克，Comex白银一手交易单位是5000金衡盎司（折合约为155.5千克）。沪金一手交易单位是1千克，Comex黄金一手交易单位是100金衡盎司（折合约为3.11千克）。 资料来源：同花顺，国泰君安期货 【宏观及行业新闻】 1、中国2月官方制造业PMI为49.1，较1月略降，非制造业PMI为51.4，加快扩张；2月财新制 期货研究 造业PMI为50.9，连续四个月扩张。 2、2月淡季新能源车企成绩单：问界蝉联销冠，和理想交付量均突破2万，环比均下滑超30%；2 月比亚迪销量环比降近40%。 3、美国2月ISM制造业指数意外降至七个月新低47.8，连续16个月收缩，新订单、就业均萎缩，但客户库存连降三个月传利好；最大经济体德国拖累，欧元区制造业PMI连续20个月萎缩。 【趋势强度】 黄金趋势强度：0；白银趋势强度：0 注：趋势强度取值范围为【-2,2】区间整数。强弱程分类如下：弱、偏弱、中性、偏强、强，-2表示最看空，2表示最看多。 【观点及建议】 近期黄金走势强势，尤其是上周五夜盘沪金上涨1.4%，COMEX黄金上涨1.89%，白银亦跟涨黄金。在经历了1月的强势数据后，近期2月的数据组正在陆续公布，以美国当周初请失业金人数超预期增加为开端，周五晚间的ISM制造业指数大幅低于预期进一步刺激了市场情绪，预期值为和前值为49.5、49.1，而2月实际录得47.8，对一月的强势数据似出现关键性拐点。而且在1月一系列数据公布后，美国降息预期 很快从23年底的3月降息、全年降息150bp，转为目前的6月降息、全年降息75bp，和美联储点阵图目标已经完全重合。所以比起强于预期的数据，市场对弱于预期的数据会给予更加激烈的反应，以此重新对降息预期进一步校准并给予交易的想象空间。此外，黄金的强势表现与沃勒在美国货币政策论坛上的发言不无关系。作为2年前准确预测了美国经济韧性的大热经济学家，他认为美联储应该进行反向扭转操作，即买入短债卖出长债，让短端利率下行更快。沃勒讲话后，两年期美债收益率降幅进一步扩大，回落超过10个基点至4.52%，创下2月15日以来的最低水平。而黄金作为利率敏感型资产，尤其是在降息前的档 口对短端利率更为敏感的情况下，涨幅犹为显著。往后看，我们认为，黄金的持续上涨需要基于1月的数据强势只是昙花一现，且后续数据能持续超预期走弱的前提，否则上涨可能仅仅是暂时的。当美国经济周期大方向仍然是NOLanding或者SoftLanding的情况下，黄金的上方空间必然会受到限制。 期货研究 2024年03月04日 商品研究 铜：美元回落，支撑价格 国季先飞投资咨询从业资格号：Z0012691jixianfei015111@gtjas.com 泰 君【基本面跟踪】 安 期铜基本面数据 期货 昨日收盘价 日涨幅 昨日夜盘收盘价 夜盘涨幅 沪铜主力合约 68,920 -0.10% 69060 0.20% 伦铜3M电子盘 8,522 0.51% - - 昨日成交 较前日变动 昨日持仓 较前日变动 沪铜主力合约 36,563 -14,304 146,972 -3,893 伦铜3M电子盘 16,145 -521 232,397 3,450 昨日期货库存 较前日变动 注销仓单比 较前日变动 沪铜 132,362 498 - - 伦铜 121,375 -3,450 14.46% -0.86% 现货 昨日价差 前日价差 较前日变动 LME铜升贴水 -87.5 -92 4.50 保税区仓单升水 55 53 2 保税区提单升水 53 53 0 上海1#光亮铜价格 63,400 63,400 0 现货对期货近月价差 -70 -40 -30 近月合约对连一合约价差 -90 -30 -60 买近月抛连一合约的跨期套利成本 222 - - 上海铜现货对LMEcash价差 -310 -291 -19 沪铜连三合约对LME3M价差 -277 -187 -89 上海铜现货对上海1#再生铜价差 1,659 1,599 60 再生铜进口盈亏 -687 -605 -82 货研究所 资料来源：国泰君安期货研究 【宏观及行业新闻】 国常会：有序推进重点行业、市政基础设施、交运等领域设备更新改造，积极开展汽车、家电等消费品以旧换新。 美国2月ISM制造业指数意外降至七个月新低47.8，新订单、就业均萎缩。 淡水河谷第二大铜矿Sossego被暂停运营，2023年产量为6.68万吨。淡水河谷表示暂停开采的 期货研究 OncaPuma镍矿和Sossego铜矿没有发现环境破坏迹象。 全国最大单体设备回转式阳极炉在西南铜业完成初步安装。 智利1月铜产量环比下滑12%，与去年同期基本持平。智利Codelco高层预测铜产量反弹，但企业债务将增加。 【趋势强度】铜趋势强度：1 注：趋势强度取值范围为【-2,2】区间整数。强弱程度分类如下：弱、偏弱、中性、偏强、强，-2表示最看空，2表示最看多。 【观点及建议】 隔夜伦铜价格回升；沪铜指数上涨。美国制造业等经济数据疲软和美联储理事讲话提升美联储货币宽松预期，美元指数回落。同时，中国利好政策预期较强，支撑市场风险情绪。进口铜精矿现货TC走低，海外铜矿供应扰动较强，远期TC依然存在下降空间。国内冶炼企业亏损较大，二季度将密集检修，精铜产量存大幅减少预期。国内再生铜供需两弱，再生铜进口亏损扩大，精废价差回升，处于盈亏平衡点上方。终端消费处于修复期，企业面临补库周期，沪铜仓单库存增加；伦铜仓单库存减少，注销仓单比例稍有下降。国内现货对期货贴水扩大，沪铜近远月贴水；伦铜0-3现货贴水缩窄。整体来看，美元指数回落和国内利好政策预期，提升市场风险情绪。基本面上，国内库存增加放缓，海外持续去库等，对短期价格有所支撑。后期重点关注进入3月理论消费旺季后，下游和终端企业的补库情况。 期货研究 2024年03月04日 商品研究 铝：万九上下震荡，下游开工略超去年同期 氧化铝：重心再下移，仍以宽幅震荡思路对待 国泰 君王蓉投资咨询从业资格号：Z0002529wangrong013179@gtjas.com 安 期【基本面跟踪】 货 研铝基本面数据 T T-1 T-5 T-22 T-66 期货市场 电解铝 沪铝2404收盘价 18965 40 115 290 90 沪铝2404夜盘收盘价 19025 60 - - - LME铝3M收盘价 2236 11 36 13 36 沪铝2404成交量 126389 -16907 -30775 16309 14351 沪铝2404持仓量 206640 6289 5765 50973 31490 LME铝3M成交量 22599 576 7282 5458 865 LME注销仓单占比 39.52% 5.67% 4.98% -1.22% -17.78% LME铝cash-3M价差 -38.2 3.1 6.8 -12.2 -1.4 近月合约对连一合约价差 35 25 30 35 -10 买近月抛连一跨期套利成本 56.55 0.66 -3.12 -2.16 1.90 氧化铝 沪氧化铝2403收盘价 3205 4 -8 6 231 沪氧化铝2403夜盘收盘价 3195 - - - - 沪氧化铝2403成交量 1035 -3049 -21691 -45208 -895 沪氧化铝2403持仓量 1680 -2417 -16194 -28734 -1093 近月合约对连一合约价差 -12 14 1 -12 -12 买近月抛连一跨期套利成本 386.70 -0.69 -10.35 -2.07 31.41 现货市场 电解铝 现货升贴水 -10 0 10 -50 10 上海保税区Premium 115 0 0 0 15 欧盟鹿特丹铝锭Premium（MB） 247.5 0 0 2.5 55 预焙阳极市场价 4566 0 0 -4 -163 佛山铝棒加工费 280 -30 50 -20 -240 山东1A60铝杆加工费 450 0 50 100 -100 铝锭精废价差 212 -19 27 -36 50 电解铝企业盈亏 1982 70.00 136.5 12.1 -717.2 铝现货进口盈亏 111 -102.3 54.0 -219.4 72.3 铝3