www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 [Table_Header] 行业跟踪报告●有色金属 2024年3月2日 [Table_Title] 美联储放鸽金价强势上涨，供应扰动锂价大幅反弹 --2月行业动态报告 核心观点： [Table_Summary]  政策有望催化节后有色金属需求的复苏。2月进入春节，有色金属行业下游加工企业亦进入放假节奏，市场需求不振，成交寡淡。春节假期结束后下游企业陆续复工，但下游需求尚未完全恢复，市场成交氛围复苏缓慢，新订单数量有限，多数有色金属产品形成累库趋势。除需求季节性下滑外，美国1月CPI与核心CPI增速均超市场预期，使市场对于美联储降息的预期延后，美元指数上行，也对有色金属大宗商品价格形成了压力。但春节后央行进行非对称降息，叠加国务院推动新一轮大规模设备更新和消费品以旧换新，或将催化后续逐渐进入下游开工旺季后有色金属需求的强势复苏。且3月“两会”或将出台更多经济稳增长政策刺激消费，推动有色金属的需求，后续有色金属行业景气度有望改善。  投资建议：美国1月CPI和核心CPI数据均超市场预期，且美国1月新增非农就业人数创了一年新高，强劲的就业数据与顽固的通胀数据，以及美联储官员的鹰派言论，使市场对于美联储的降息预期延后，金价出现回调。但本周末美国2月ISM制造业指数意外下跌不及预期，叠加美联储理事沃勒暗示美联储将实施“反向扭转操作”以降低短债利率，催化金价大涨1.9%。在此前美联储对市场激进降息预期的打压下，FedWatch观察工具显示目前市场对美联储2024年开始降息的时点已从Q1延后到Q2，降息幅度也已从6次下降至3次，市场对于美联储激进降息预期已回归至合理水平。事后回溯2018-2019年等前几轮降息周期前夕，在美联储政策转换之际，市场往往会形成较美联储更为激进的预期刺激金价上涨，而后在美联储对市场先行降息预期的打压下致使金价回落，最终在市场确定美联储真正降息开启的时点后金价进入主升浪。本次金价的单日大涨，更像是后续降息时点确定后金价涨势的预演，后续在美联储开启降息并持续降息的过程中，政策利率下行带动的美债名义利率与实际利率的下行定会驱动黄金价格的走强。建议关注山东黄金（600547）、中金黄金（600489）、银泰黄金（000975）、赤峰黄金（600988）、湖南黄金（002155）。在锂价持续的下跌压力下，上游澳洲锂矿山Finniss、Mt Cattlin、Wodgina、Greenbushes相继减产以降低运营成本来应对锂价低迷的经营压力。国内江西环保督察下宜春锂云母或因锂渣的环保问题有停产整顿的风险，叠加国内其他锂盐大厂的停产检修，锂行业的供应不确定性加大。受供应扰动，2月国内碳酸锂期货价格上涨20.47%至11.95万元/吨，现货价格上涨6.19%至10.3万元/吨。而在锂价反弹影响下，或将促使此前低库存的下游材料厂进行补库，进而改善需求进一步支撑锂价的上涨。随着2024年锂矿全产业链的开始出清，锂行业或已渡过预期最差阶段，有望迎来阶段性的反弹。本轮反弹中A股锂矿板块涨幅仍落后于期货价格，后续或有补涨需求，建议关注天齐锂业（002466）、中矿资源（002738）、永兴材料（002756）、融捷股份（002192）、赣锋锂业（002460）。  风险提示：1）有色金属价格大幅下跌的风险；2）国内经济复苏不及预期的风险；3）美联储加息超预期的风险；4）全球地缘政治对抗超预期的风险。5）有色金属下游需求不及预期的风险。 [Table_IndustryName] 有色金属 [Table_InvestRank] 推荐 (维持) 分析师 [Table_Authors] 华立 ：021-20252629 ：huali@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130516080004 阎予露 ：010-80927659 ：yanyulu@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130522040004 相对沪深300表现图 [Table_Chart] 资料来源：中国银河证券研究院 相关研究 [Table_Research] 【银河有色金属】国内稳增长政策预期升温利好顺周期工业金属20240225 -40%-30%-20%-10%0%10%有色金属沪深300 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 2 [Table_ReportTypeIndex] 行业跟踪报告 目 录 一、国内宏观政策持续加码，海外美联储展望降息 ........................................................................................................... 3 （一）制造业产业链上游，国民经济生产活动的基础材料 .....................................................................................................3 （二）政策催化节后有色金属需求的复苏 ..................................................................................................................................3 （三）有色金属行业处于产能下行周期，新增产能增速明显下滑 .........................................................................................6 （四）政策性控制行业产能逆周期调节，下游创造行业新需求热点 .....................................................................................7 （五）有色金属多数子行业回调 .................................................................................................................................................10 （六）有色金属行业财务数据 .....................................................................................................................................................11 二、有色金属行业已成熟阶段，海外与新金属是未来新增长点 ...................................................................................... 14 （一）国内有色金属行业未来发展空间已然不大 ....................................................................................................................14 （二）海外与新金属将成为新未来增长看点 ............................................................................................................................15 （三）海外矿山资源占优，国内冶炼产能领先 ........................................................................................................................16 三、有色金属行业面临的发展问题与建议 ........................................................................................................................ 16 （一）有色金属行业发展所面临的问题 .....................................................................................................................................16 （二）色金属行业发展建议 .........................................................................................................................................................18 四、有色金属行业在资本市场的发展 ................................................................................................................................ 18 （一）有色金属行业上市高峰期已过，市值占比呈下行趋势 ...............................................................................................18 （二）有色金属行业估值处于历史底部附近 ............................................................................................................................19 五、投资建议与核心组合 ................................................................................................................................................... 21 六、风险提示 ...................................................................................................................................................................... 22 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 3 [Table_ReportTypeIndex] 行业跟踪报告 一、国内宏观政策持续加码，海外美联储展望降息 （一）制造业产业链上游，国民经济生产活动的基础材料 有色金属是指铁、铬、锰三种金属以外的所有金属。由于所拥有的特殊物理、化学属性，有色金属被开采并加工为各种原材料，使用在各类生产活动中最终形成终端消费品。因此，有色金属是国民经济发展的重要材料，航空航天、汽车、机械制造、电力、通讯、建筑、家电几乎所有的制造性行业都以有色金属为生产基础。它不仅是世界上重要的关键性战略物资，也是人类生活中不可缺少的生产消费资料。有色金属行业处于整个制造业产业链