2月行业动态报告：美联储放鸽金价强势上涨，供应扰动锂价大幅反弹

2024年3月2日 有色金属 --2月行业动态报告 核心观点： 分析师 阎予露：010-80927659：yanyulu@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130522040004 投资建议：美国1月CPI和 核 心CPI数 据均 超 市场 预期 ， 且 美国1月 新增 非 农 就业 人 数创 了 一年 新 高，强劲 的 就业 数 据与 顽 固的 通 胀 数据 ，以及美 联 储 官员 的 鹰派 言 论，使市 场 对于 美 联储 的 降息 预 期延 后 ，金价 出 现回调 。但 本 周末 美 国2月ISM制 造业 指 数意 外 下跌 不 及预期 ，叠 加 美联 储 理事 沃 勒暗示 美 联储 将 实施“反向 扭 转操 作”以 降 低短 债 利率，催 化金 价 大涨1.9%。在 此 前美 联 储对 市场 激 进降 息 预期 的 打压 下，FedWatch观 察工 具 显示 目 前 市场 对 美联 储2024年 开始 降 息的 时 点已从Q1延后 到Q2， 降息 幅度 也 已 从6次下 降 至3次 ，市 场 对于 美 联储激 进降 息 预期 已 回 归至 合 理水平 。事 后回 溯2018-2019年等 前 几轮 降息 周 期前 夕，在美 联 储 政策 转 换之际 ，市 场往 往 会形 成较 美 联储 更 为激 进 的预 期 刺激 金 价上 涨 ，而后 在 美联储 对 市 场先 行 降息 预 期的 打 压下 致 使金 价 回落 ，最 终 在市 场 确 定美 联 储真正 降 息 开启 的 时点 后 金价 进 入主 升 浪。本次 金 价的 单 日大 涨 ，更像 是 后续降 息 时 点确 定 后金 价 涨势 的 预演，后 续 在美 联 储开 启 降息 并 持 续降 息 的过程 中 ，政 策 利率 下 行带 动 的美 债 名义 利 率与 实 际利 率 的下 行 定 会驱 动 黄金价 格 的 走强 。建 议 关注山 东黄 金（600547）、中 金 黄金（600489）、银 泰黄金（000975）、赤 峰黄 金（600988）、湖南 黄 金（002155）。在 锂价 持 续的 下跌 压 力 下，上游 澳 洲锂 矿 山Finniss、Mt Cattlin、Wodgina、Greenbushes相继 减 产 以降 低 运营 成 本来 应 对锂 价 低迷 的 经营 压 力。国内 江 西 环保 督 察下宜 春 锂 云母 或 因锂 渣 的环 保 问题 有 停产 整 顿的 风 险，叠加 国 内 其他 锂 盐大厂 的 停 产检 修 ，锂 行 业的 供 应不 确 定性 加 大。 受 供应 扰动 ，2月 国 内碳 酸锂 期 货 价格 上 涨20.47%至11.95万 元/吨， 现 货价 格 上涨6.19%至10.3万元/吨 。 而 在 锂 价 反 弹 影 响 下 ， 或 将 促 使 此 前 低 库 存 的 下 游 材 料 厂 进 行 补库 ， 进 而改 善 需求 进 一步 支 撑锂 价 的上 涨 。随 着2024年 锂 矿 全产 业 链的开 始 出 清，锂行 业 或已 渡 过预 期 最差 阶段 ，有 望 迎来 阶段 性 的 反弹 。本 轮反 弹 中A股 锂 矿板 块 涨幅 仍 落后 于 期货 价 格，后续 或 有补 涨 需 求，建 议关注 天 齐 锂业（002466）、中矿 资 源（002738）、永 兴材 料（002756）、融 捷股份 （002192）、 赣锋 锂 业（002460）。 资料来源：中国银河证券研究院 相关研究 风险提示：1）有色 金 属价 格 大幅 下 跌的 风 险 ；2）国 内经 济 复 苏不 及 预期的 风 险；3）美联 储 加息 超 预期 的 风险 ；4）全 球地 缘 政治 对 抗 超预 期 的风险 。5）有 色金 属 下游 需 求不 及 预期 的 风险 。 目录 （一）制造业产业链上游，国民经济生产活动的基础材料.....................................................................................................3（二）政策催化节后有色金属需求的复苏..................................................................................................................................3（三）有色金属行业处于产能下行周期，新增产能增速明显下滑.........................................................................................6（四）政策性控制行业产能逆周期调节，下游创造行业新需求热点.....................................................................................7（五）有色金属多数子行业回调.................................................................................................................................................10（六）有色金属行业财务数据.....................................................................................................................................................11 二、有色金属行业已成熟阶段，海外与新金属是未来新增长点......................................................................................14 （一）国内有色金属行业未来发展空间已然不大....................................................................................................................14（二）海外与新金属将成为新未来增长看点............................................................................................................................15（三）海外矿山资源占优，国内冶炼产能领先........................................................................................................................16 （一）有色金属行业发展所面临的问题.....................................................................................................................................16（二）色金属行业发展建议.........................................................................................................................................................18 （一）有色金属行业上市高峰期已过，市值占比呈下行趋势...............................................................................................18（二）有色金属行业估值处于历史底部附近............................................................................................................................19 六、风险提示......................................................................................................................................................................22 一、国内宏观政策持续加码，海外美联储展望降息 （一）制造业产业链上游，国民经济生产活动的基础材料 有 色 金 属 是 指 铁 、 铬 、 锰 三 种 金 属 以 外 的 所 有 金 属 。 由 于 所 拥 有 的 特 殊 物 理 、 化 学 属 性 ， 有 色 金属 被 开 采 并 加 工 为 各 种 原 材 料 ， 使 用 在 各 类 生 产 活 动 中 最 终 形 成 终 端 消 费 品 。 因 此 ， 有 色 金 属 是 国 民经 济 发 展 的 重 要 材 料 ， 航 空 航 天 、 汽 车 、 机 械 制 造 、 电 力 、 通 讯 、 建 筑 、 家 电 几 乎 所 有 的 制 造 性 行 业都 以 有 色 金 属 为 生 产 基 础 。 它 不 仅 是 世 界 上 重 要 的 关 键 性 战 略 物 资 ， 也 是 人 类 生 活 中 不 可 缺 少 的 生 产消 费 资 料 。 有 色 金 属 行 业 处 于 整 个 制 造 业 产 业 链 的 最 上 游 ， 从 有 色 金 属 矿 石 资 源 端 的 采 选 开 始 ， 到 中游 冶 炼 端 的 加 工 形 成 标 准 化 的 金 属 品 ， 再 到 有 色 金 属 深 加 工 制 作 成 合 金 零 部 件 ， 最 终 被用 于 制 造 业 下游 最 终 端 的 消 费 中 。 由 于 有 色 金 属 处 于 产 业 链 上 游 资 源 端 ， 众 多 与 国 民 经 济 中 的 重 要 行 业 （ 房 地 产 、建 筑 、 汽 车 、 家 电 、 电 力 设 备 等 ） 是 其 下 游 ， 这 使 有 色 金 属 行 业 的 运 行 与 整 个 国 民 经 济 息 息 相 关 ， 呈现 出 极 强 的 周 期 性 。此 外 ，有 色 金 属 与 石 油 一 样 属 于 大 宗 商 品 ，在 国 际 上 被 广 泛 贸 易 用 并 以 美 元 定 价 ，这 又 赋 予 了 有 色 金 属 商 品 属 性 与 金 融 属 性 。 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 （二）政策催化节后有色金属需求的复苏 有 色 金 属 产 品 最 终 被 用 于 房 地 产 、 建 筑 、 汽 车 、 机 械 、 家 电 、 电 力 设 备 等 行 业 中 进 行 消 费 ， 有 色金 属 行 业 的 需 求 由 这 些 行 业 的 景 气 度 所 决 定 。 而 这 些 行 业 基 本 是 我 国 经 济 的 支 柱 形 产 业 ， 因 此 从 宏 观上 来 看 有 色 金 属 的 需 求 ，甚 至 有 色 金 属 价 格 以 及 有 色 金 属 行 业 景 气 度 受 整 个 经 济 周 期 波 动 的 巨 大 影 响 。 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 2月 进 入 春 节 假 期 ，下 游 开 工 淡 季 下 国