印度有色金属行业报告

有色金属行业海外研究系列深度报告 印度：金属需求增量的主战场 2024年01月16日 从人口、制造业和基建发展来看，印度正接力中国，成为金属需求增量的 推荐维持评级 主战场。金属需求与经济发展息息相关，印度经济体量排名第五，增速快：印度已经成为全球第五大经济体，2022年全球GDP占比为3.37%，接近德日， 分析师邱祖学执业证书：S0100521120001电话：021-80508866邮箱：qiuzuxue@mszq.com分析师张弋清执业证书：S0100523100001邮箱：zhangyiqing@mszq.com分析师孙二春执业证书：S0100523120003邮箱：sunerchun@mszq.com分析师任恒执业证书：S0100523060002邮箱：renheng@mszq.com 且增速在主要经济体中排名领先，金属需求与国家经济发展息息相关。人口结构年轻，保障金属需求基数：印度已成为第一人口大国，同时印度的人口结构在较长时期内将保持漂亮的金字塔型结构，有大量的年轻劳动力，一方面为印度经济继续快速发展提供人口优势，另一方面为印度的金属需求创造良好的基础。基建和制造业发展双轮驱动金属需求：1）制造业是印度下一经济增长引擎：印度形成了外向型服务业为支柱的产业结构，过去经济发展主要依赖服务业，发展制造业的重要性不断上升，近年来印度在制造业政策方面激励力度大，吸引了全球企业赶赴印度投资，未来制造业的发展预计将显著拉动对金属材料的需求；2）印度大力投入基建：印度基建较为落后，近年来政府面向电力、铁路、公路等投入不断加大，以升级基础设施水平，支撑制造业的发展，基建发展需要消耗大量的多种金属材料。 印度资源保障程度较低，需求不匹配经济体量，未来消费增长潜力大。印 度的铝、锌、铅、铁矿石较丰富，但缺少铜、锡、镍等金属材料，从自给率来看，整体印度资源保障程度仍低，未来或依赖进口。目前，印度当前的工业金属需求占全球需求比例较小，人均消费金属与前四大经济体差距较大，与经济体量明显不匹配，未来增长潜力巨大。具体来看：1）铜：资源匮乏，旺盛需求下预计进口依赖不断加剧；2）铝：供应相对宽松，消费增速快潜力大；3）锌：自给自足，基建等领域驱动需求；4）钢铁：第二大产钢国，旺盛需求下供 相关研究1.有色金属周报20240114：降息预期反复，商品价格涨跌不一-2024/01/142.有色金属周报20240107：央行重启投放PSL，重视海外基建对金属需求的提升-2024/01/073.有色金属周报20231231：降息预期持续走强，金属价格继续吹响进攻号角-2023/12/314.液冷板行业深度报告：“一体两翼”，液冷板需求放量-2023/12/275.有色金属周报20231224：加息周期结束金属价格走强，关注红海航线中断冲击-2023/12/24 应铁矿未来趋紧 驱动金属需求增长的细分领域发展迅速。从细分领域来看，电力、电子、 房地产、基建等行业对金属需求增长最快。1）电力行业，需求端印度人均用电量较低，未来需求增长空间大，；供给端加快新能源发展以优化电力供应结构，相关基础设施有望迎较大投资机遇；政策上营造宽松的环境要求，出台补贴等政策积极推广清洁能源，具备较高的增长空间。2）电子行业，“MadeInIndia”战略的重要阵地，政府激励力度大，全球科技巨头纷纷布局印度市场，市场规模预计不断加大；与中国相比，印度居民目前享有的信息技术服务处于较低的水平，供需两端将共同推动电子产业发展。3）房地产，印度房地产增长潜力大，投资价值高，政策上从各个方面松绑，较为全面的刺激印度房地产行业的发展。印度房地产指数创09年后新高，未来预计将加快发展；4）轨交及汽车产业：印度铁路客货运需求逐年提高，但运营效率较低，升级改造迫在眉睫；政策方面印度政府重视铁路建设，投入不断加大，着重电气化改造，将有力推动金属需求增长；汽车产业电动化趋势加速，据印度2026汽车产业发展计划的目标，2016-2026年印度汽车行业将增长4倍，电动汽车发展对金属材料的需求也将有较大程度的推动。 印度金属需求空间测算：根据我们测算，2022-2030年印度铜、铝、锌、 钢铁消费量将分别达到139万吨、558万吨、191万吨、3.58亿吨，全球需求占比有望分别提升至4.6%、7.3%、12.5%、17.7%；需求复合增速分别为14.4%、14.8%、14.4%、14.2%。 风险提示：地缘政治风险，政策实施不达预期风险、项目进展不达预期风 险、洪水、干旱、地震、海啸等自然灾害风险。 目录 1从人口、制造业和基建发展来看，印度将接力中国成金属需求增量的主战场3 1.1印度经济体量全球第五，发展势头强劲3 1.2印度的人口基数大、人口结构年轻，保障需求基数5 1.3服务业是印度支柱行业，制造业是印度经济增长新引擎7 1.4基建大而不强，亟待升级以支撑制造业发展13 2印度金属资源保障程度较低，需求不匹配经济体量20 2.1资源保障程度依然较低，大部分金属对外依赖度严重20 2.2当前金属需求与经济体量不匹配，未来增长潜力大22 2.3铜：资源匮乏，旺盛需求下预计进口依赖不断加剧23 2.4铝：供应相对宽松，消费增速快潜力大27 2.5锌：自给自足，基建等领域驱动需求32 2.6钢铁：第二大产钢国，旺盛需求下供应或趋紧35 3驱动金属需求增长的细分领域发展迅速42 3.1电力行业：需求提升&供给优化，印度电力行业有望蓬勃发展42 3.2电子行业：“MadeInIndia”重要阵地，电子产业欣欣向荣46 3.3地产行业：城镇化率提高+经济增长+旅游业增长，印度房地产行业空间大49 3.4交通运输行业：铁路建设投入加大，汽车电动化趋势加速53 4印度金属需求空间测算59 4.1铜：2022-2030年需求复合增速14.4%59 4.2铝：2022-2030年需求复合增速14.8%60 4.3锌：2022-2030年需求复合增速14.4%61 4.4钢铁：2022-2030年需求复合增速14.2%62 5风险提示64 插图目录65 表格目录66 1从人口、制造业和基建发展来看，印度将接力中国成金属需求增量的主战场 1.1印度经济体量全球第五，发展势头强劲 印度是世界第五大经济体，GDP全球占比稳步提升，正在赶超德日，有望开启高速增长之路。2022年美国、中国、日本、德国和印度的世界GDP占比分别为25.32%、17.86%、4.21%、4.05%和3.37%，印度为全球世界第五大经济体，正式超越英国。从2022年全球占比来看，2022年印度的GDP占比(3.37%)与1999年的中国（3.36%）相似，回顾中印全球GDP占比增长路线来看，印度GDP占比自1.6%增加1.6%历时14年，而中国历时为12年，耗时仅差两年，而此后中国全球GDP占比再次增加1.6%的历程时长不断减少，历时分别为7年和3年，因此对比来看，印度或将进入GDP高速发展期，将以更快的速度实现更多的GDP全球占比增长。 图1：印度为全球第五大经济体 中国日本德国印度美国 45% 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 1960 1962 1964 1966 1968 1970 1972 1974 1976 1978 1980 1982 1984 1986 1988 1990 1992 1994 1996 1998 2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014 2016 2018 2020 2022 0% 资料来源：世界银行，民生证券研究院 印度GDP增速延续疫情前高增速态势。从各个国家GDP增速来看，进入新世纪以来，印度的GDP增速在主要经济体中排名靠前，仅次于中国。2003-2010年是印度经济高速发展的阶段，除2008年受次贷危机影响外，印度GDP同比增速均维持在8%上下，同期仅次于中国。2013-2018年，印度经济重启快速增长，GDP增速每年超过6%，与中国之间增速差距不断缩小，2015-2016年均实现8%以上的增速，在经济增速上首次超过中国。2021年，印度快速摆脱疫 情负面影响，重新恢复到高速增长态势，2021、2022年分别实现9.05%和7% 的增速，并再次超过中国，成为主要经济体中增速最快的国家。 图2：中国GDP增速领先，印度近几年增速较高 中国 日本 印度 美国 德国 20% 15% 10% 5% 0% 1971 1973 1975 1977 1979 1981 1983 1985 1987 1989 1991 1993 1995 1997 1999 2001 2003 2005 2007 2009 2011 2013 2015 2017 2019 2021 -5% -10% 资料来源：世界银行，民生证券研究院 印度人均GDP尚处低点，增长空间极大。由于印度庞大的人口基数，印度的人均GDP水平尚处低点，2022年仅有2410美元，在新兴国家行业中排名靠后，不及中国同期的20%，增长空间极大。 图3：印度人均GDP较低 人均GDP（美元） 14,000 12,000 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 0 中国墨西哥巴西越南印度 资料来源：世界银行，民生证券研究院 1.2印度的人口基数大、人口结构年轻，保障需求基数 印度属于人口超级大国，而人口基数就意味着需求基数。据世界银行统计数据显示，2022年印度人口分别为为14.17亿，近十年年均人口增长率为1.07%，印度已经超越中国，成为世界第一人口大国，而人口就是消费的保障。 图4：2022年印度超越中国成为世界第一大人口国家 中国:人口（亿人）印度：人口（亿人）中国人口增长率（右轴）印度人口增长率（右轴） 162.5% 142.0% 12 101.5% 81.0% 60.5% 4 20.0% 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 0-0.5% 资料来源：世界银行，民生证券研究院 印度人口结构呈金字塔型，劳动力充足，且相对的高生育率能够保证人口的持续增长，市场潜力大，拥有大量年轻劳动力保证印度的人口红利。经济的高速发展离不开劳动力，和中国相比，印度的人口结构更为年轻化，拥有大量的年轻劳动力，据联合国数据显示，2023年印度73.7%的人口在45岁以下，中国则是57%；印度51%的人口在30岁以下，中国则为34%。联合国预测至2030年印度人口结构仍呈金字塔型，预计印度2030年45岁以下人口占比为70%，30岁以下人口占比为47%，能够享有长时间的人口红利。与此同时，印度生育率世界领先，为人口结构持续年轻化和人口持续增长提供了保障。印度年轻的人口结构和高生育率意味着将来拥有更广阔的消费市场、以及丰富的劳动力储备。 图5：2022年印度超越中国成为世界第一大人口国家 资料来源：联合国，民生证券研究院 图6：印度总生育率（每名妇女生育数）世界领先（单位：人） 中国 日本 印度 美国 巴西 英国 8 7 6 5 4 3 2 1 1960 1962 1964 1966 1968 1970 1972 1974 1976 1978 1980 1982 1984 1986 1988 1990 1992 1994 1996 1998 2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014 2016 2018 2020 0 资料来源：wind，民生证券研究院 印度人口基础好，但劳动力提升空间大，转化为人口优势尚需时间。2022年印度15岁及以上识字率分别只有74%，将近1/4的人口属于文盲，而中国2020年识字率已超过97%。出于历史原因，印度在高等教育人才方面