商社周报：北美零售库存低位，Temu平台强势起量

本周专题—跨境电商1月数据分析：北美库存仍处低位，新兴电商强势起量。 1月货物出口同增21%，Temu平台北美月销14亿美元。据外汇管理局数据，1月我国货物贸易出口2.0万亿元，同增21%，实现顺差4130亿元；美国CPI同增3.1%，整体趋势低于前值的3.4%，通胀预期缓和与能源价格回落等催化下，OECD美国消费者信心指数达98.9创近一年新高。至2023年末，北美批发与零售商整体库存已处低位，家具家居等品类补库需求较强，利好国内大件商品跨境电商出海趋势。当前旺季大促已过，电商整体交易量有所下滑，亚马逊全球站点1月销售额同降14%至432亿美元，新兴平台Temu陆续开拓营运欧洲等多个站点，强势分流起量，背靠国内优质供应链与红利已打造女装、家居、男装三大品类，北美月销达14亿美元。 本周回顾：商社板块涨跌幅处行业中游水平 周涨跌幅 （2.26-3.1） 社服/化妆品/商零/美容护理板块涨幅分别为1.34%/0.96%/+0.94%/+0.16%，处行业中游水平，思考乐教育、昂立教育、学大教育标的整体表现较为领先。重点公司公告方面：1）朗姿股份：拟以现金方式收购郑州集美医美医院全部股权，合计转让价格达1.55亿元。2）锦波生物：发布23年正面盈利报告，实现营收7.8亿元/+100%，归母净利3.0亿元/+175%。3）粉笔：发布23年正盈利公告，23年度收入不少于30亿元，净利润不少于4.2亿元。 行业新闻方面：1）Tiktok Shop正式启动“产业带100计划”，携手商家共同打造1万个全球爆品；2）国家药监局颁布《药品监督管理行政处罚裁量适用规则》；3）中国黄金协会披露2023年全国黄金消费量达1090吨。 投资建议：消费板块弱复苏节奏下，商社板块已逐步回调至配置底部，由零售要素人、货、场出发，我们优选四条复苏主线中的优质个股机遇： 社服&春节出行：春节旅游数据火热，中长线旅游大幅增长。酒店板块估值修复有望延续，产品中高端结构升级利好格局优化，龙头品牌加盟签约信心充足，拓店进度不止，建议关注【锦江酒店/首旅酒店/君亭酒店】；餐饮板块在出行客流拉动下翻台率明显改善，建议关注单店爬坡与盈利修复的龙头标的【达势股份/海底捞/百胜中国】；景区板块持续看好中长期消费趋势，客流与客单持续复苏下建议关注景区标的【天目湖/长白山/三特索道/宋城演艺/九华旅游】 教育供需错配，剩者为王：《校外培训管理条例（征求意见稿）》发布，政策对校外培训持积极态度，高中、非学科培训有较大发展空间。K12双减此前强监管下边际面放松，首推教培赛道龙头公司，关注职教培训龙头，公司困境反转机会。建议关注标的【学大教育/新东方/好未来/卓越教育集团/思考乐教育】，建议关注职教龙头【华图山鼎/中公教育/粉笔/行动教育】。 美护旺季&反弹机遇：美护板块整体已回调至估值低位，配置性价比逐步凸显。 1）考虑即将到来三八大促，预估24Q1收入仍将保持较高增长，23Q1同期低基数情况下利润弹性更高，持续推荐加码品牌力塑造的美妆集团【珀莱雅/福瑞达/润本生物/巨子生物】；2）节后本地客流回暖看好医美在Q4同期低基数下旺季反弹，核心推荐【爱美客/锦波生物】。 电商深度出海：全托管模式兴起加速跨境竞争与打磨，红海事件升级再度考验头部品牌供应链管理能力。全产业链资源整合与品牌化出海趋势下，头部卖家费控能力与溢价持续提升，建议关注零售深度出海标的【名创优品/泡泡玛特】，优质跨境大卖【赛维时代/安克创新/华凯易佰】。 风险提示：终端需求疲软、政策变化风险、研发取证风险、线下客流缩减 行业相关股票 1.投资观点 消费板块弱复苏节奏下，商社板块已逐步回调至配置底部，结构性行情下，服务类优于商品类、必选类优于可选类，由零售要素人、货、场出发，我们优选四条复苏主线中的优质个股机遇： 社服&春节出行：春节旅游数据火热，中长线旅游大幅增长。酒店板块估值修复有望延续，产品中高端结构升级利好格局优化，龙头品牌加盟签约信心充足，拓店进度不止，建议关注【锦江酒店/首旅酒店/君亭酒店】；餐饮板块在出行客流拉动下翻台率明显改善，建议关注单店爬坡与盈利修复的龙头标的【达势股份/海底捞/百胜中国】；景区板块持续看好中长期消费趋势，客流与客单持续复苏下建议关注景区标的【天目湖/长白山/三特索道/宋城演艺/九华旅游】。 教育供需错配，剩者为王。《校外培训管理条例（征求意见稿）》发布，政策对校外培训持积极态度，高中、非学科培训有较大发展空间。K12双减此前强监管下边际面放松，首推教培赛道龙头公司，关注职教培训龙头，公司困境反转机会。建议关注标的【学大教育/新东方/好未来/卓越教育集团/思考乐教育】，建议关注职教龙头【华图山鼎/中公教育/粉笔/行动教育】。 美护旺季&反弹机遇：美护板块整体已回调至估值低位，配置性价比逐步凸显。 1）考虑即将到来三八大促，预估24Q1收入仍将保持较高增长，23Q1同期低基数情况下利润弹性更高，持续推荐加码品牌力塑造的美妆集团【珀莱雅/福瑞达/润本生物/巨子生物】；2）节后本地客流回暖看好医美在Q4同期低基数下旺季反弹，核心推荐【爱美客/锦波生物】。 电商深度出海：全托管模式兴起加速跨境竞争与打磨，红海事件升级再度考验头部品牌供应链管理能力。全产业链资源整合与品牌化出海趋势下，头部卖家费控能力与溢价持续提升，建议关注零售深度出海标的【名创优品/泡泡玛特】，优质跨境大卖【赛维时代/安克创新/华凯易佰】。 表1：投资标的估值表（收盘价2024/3/1） 2.一周专题：北美零售库存走低，Temu平台强势起量 2.1.我国1月货物出口同增21%，北美批发商库存逐步消化 我国货物贸易出口同增21%，环比趋势回暖向上。据国家外汇管理局2月29日数据，2024年1月我国国际收支口径下，货物与服务贸易进出口规模达4.23万亿元，同比增长23%，其中货物贸易出口2.02万亿元，进口1.61万亿元，同比均增长21%，顺差4130亿元，贸易出口规模稳健增长。服务贸易出口2178亿元，进口3848亿元，逆差1671亿元，其中旅行/运输/其他商业服务进出口规模达1754/1674/1092亿元。 美国CPI超预期上行，通胀与消费信心好转。美国24年1月CPI同比增长3.1%，整体趋势低于12月前值的3.4%，为去年6月以来的最低水平，但显著高于预期值的2.9%；核心CPI同比增长3.9%，高于市场预期的3.7%，环比12月前值持平，其中1月住房/食品指数环比上涨0.6%/0.4%，能源指数环比下降0.9%。 参考OECD数据，1月美国消费者信心指数达98.91，创下近一年新高，通胀预期缓和与消费信心的增强有望为经济增长与消费需求拉动提供充足动力。 图1：24年1月我国货物贸易出口（亿元）同增21% 图2：美国CPI（左轴）与消费者信心指数（右轴）环比上升 从消费渠道来看，美国批发与零售商库存消化近尾。据美国人口普查局数据统计，至2023年12月美国批发商整体库存环比持续下降，积压库存不断消化，其中电气电子/服装面料/家居家具库存分别达830/328/170亿美元，同比分别下降4.7%/23%/15.0%，环比11月已基本持平，当前批发商渠道库存消化基本完成。 零售商环节中，至12月服饰品类库存达610亿美元，环比上月减少4亿美元库存，同比去年同期增长7.1%；家居&电子品类12月库存达280亿美元，环比基本持平，较去年同期下降8.8%。分品类而言，电子电气产品库存增加进入需求拐点，家居家具等大件商品库存仍处低位。 图4：美国批发商库存环比已基本持平（亿美元） 图5：美国零售商服饰库存环比减少（亿美元） 地缘冲突升级，红海危机运价上涨效应外溢。红海地区胡塞武装冲突事件升级，船只扰动与停运导致的运输时间与成本增加致使航运市场有效运力明显缩减，自2024年1月1日起法国达飞海运集团、丹麦马士基航运集团、德国赫伯罗特等多家航运公司对波及影响的航线再额外增加费用。据克拉克森研究公司统计，2月5日至11日进入亚丁湾地区船舶运力以总吨计已较去年12月上半月下降71%，2月5日-11日当周集装船通行量下降89%。绕道增加的成本与停运等影响下，跨境航运指数上涨效应已蔓延全球。至2024年1月CCFI综合航运指数达1192，环比12月提升317，其中1月欧洲航线指数达1791，环比12月提升763，其余美西、美东、日本航线指数均受全球运力运价影响出现上涨。 图4：地缘冲突加剧跨境航运指数环比激增 图5：美元兑人民币汇率企稳 2.2.跨境电商：电商大盘销售下滑，Temu平台强势起量 大促已过，电商月度交易量环比回落。黑五、圣诞、新年等欧美传统消费旺季后，电商平台交易进入季节性回落期，据CEIC数据统计，至2024年1月，全球主要地区电商交易量有所下降 ， 其中美国/巴西/英国电商月度交易达1426/868/567万单，环比上年12月下降明显。 图6：电商月度交易量（万单） 从电商平台来看，亚马逊24年1月销售达432亿美元。据久谦中台数据统计，24年1月亚马逊平台全球站点合计销售达432亿美元，同比下降14%，环比12月下降28%。全站点销售数量达15.0亿件，同比下滑10%，对应销售均价环比基本持平达29美元，同比略降3.6%。分品类看，家居厨房、健康&家居、工具装修为前三大销售品类，全球月度销售额达79/45/38亿美元，其中鞋服珠宝类销售仅37亿美元，同比/环比下降49%/53%，我们认为主要原因系专攻服饰品类的Temu、Shein等新兴电商以高效流量获取与性价比优势填补海外电商竞争空白，竞争格局加剧下，亚马逊等传统电商平台受分流影响所致。 表2：亚马逊平台月度销售数据（亿美元） 电商销售逆势增长，Temu平台强势起量。1月传统电商交易与流量缩减情况下，Temu平台背靠国内优质供应链与流量打法迅速积累用户与成交量，据久谦中台数据统计，Temu平台北美站点1月线上销售额达14.09亿美元，低基数上同比增长427%。女装 、家居厨房、 男装位列前三大销售品类 ， 单月销售达3.29/2.19/0.94亿元，优势品类在行业步入淡季之时仍维持基本持平的体量。受男装、运动户外等高价品类结构优化与产品质量升级推动下，平台客单价稳步提升，当前北美站点销售均价达6.2美元，环比提升8.6%，同比提升36%。 表3：Temu平台北美站点月度销售数据（亿美元） 3.一周市场表现回顾 3.1.板块涨跌幅 本周 （2.26-3.1） ：社服/化妆品/商零/美容护理板块涨幅分别为+1.34%/+0.96%/+0.94%/+0.16%，整体表现处于行业中游水平，饰品板块下跌0.04%，略落后于商社整体。 图11：板块涨跌幅回顾（涨跌幅选取2月26日-3月1日） 年初以来（1.1-3.1）：美容护理/饰品/化妆品跌幅分别为 2.0%/2.3%/3.7%，板块涨跌幅位于行业中上游水平，商零/社服跌幅分别为6.3%/9.0%，板块涨跌幅位于行业中下游水平。 图12：板块涨跌幅回顾（涨跌幅选取1月1日-3月1日） 3.2.个股涨跌幅美护板块： 涨幅前三：科思股份（+7.1%）、丸美股份（+4.1%）、华熙生物（+4.0%）跌幅前三：蓝月亮集团（-15.2%）、爱美客（-2.6%）、珀莱雅（-0.6%） 图13：美护板块本周涨跌幅（涨跌幅选取2月26日-3月1日） 黄金珠宝板块： 涨幅前三：周生生（+9.1%）、中兵红箭（+4.4%）、中国黄金（+4.1%）跌幅前三：周大福（-4.3%）、菜百股份（-3.5%）、六福集团（-3.0%） 图14：珠宝板块本周涨跌幅（涨跌幅选取2月26日-3月1日） 社服板块： 涨幅前三：宋城演艺（+7.3%）、九毛九（+4.8%）、锋尚文化（+4.6%）跌幅前三：奈雪的茶（-9.5%）、海伦司（-8.4%）、金沙中国（-6.4%） 图17：社服板块本周涨跌幅（涨跌幅选取2月26日-3月1日） 教育人服板块：