黑色月度原料行情展望 海证期货研究所 2024年2月 摘要： 展望3月份，矿石基本面较春节前出现明显累库。国内成材节后累库超预期，切终端困扰于资金流动性，补库需求偏弱，导致铁水复产节奏偏慢，矿石价格出现大幅滑落。而外矿发货量本周出现明显，海外7港库存明显略显偏低，远期价格支撑略有显现。目前市场交易核心为成材去库节奏，目前节后第三周仍然处于累库期，3月将进入去库周期，去库节奏将影响铁水复产效率。若去库不及预期，市场仍将延续弱势下行结构。 焦炭焦煤方面，山西及山东地区限产计划推动盘面价格出现大幅反弹，从目前数据结构整理来看，此次减产预计影响焦煤精煤500万吨的水平，对于动力煤影响较大。本周焦炭第四轮提降低，虽然焦煤价格也出现一定弱化，但焦化利润延续恶化，预期焦化减产将逐步显现。目前铁水产量仍处于低位，且钢厂利润偏低，对短期焦炭需求较弱，焦炭库存有所去化，但近期钢厂检修情绪较强，将对焦煤焦炭形成中期利空。 总结 铁矿石港口品牌价格 矿石基差及仓单成本 2月份，国内铁矿石价格持续走弱，特别是春节长假之后，呈现加速下行趋势。长假过后，钢材价格下跌，钢厂盈利预期恶化，减产检修范围有所扩大。最新得高炉日均铁水产量数据环比回落了1.04万吨。钢厂检修范围扩大得同时，补库也有所延后，钢厂矿石库存在长假期间回落1343万吨之后，节后第一周又回落37万吨。此外长假期间外矿发货量明显超出市场预期，当周全球铁矿石发运量3046.5万吨，同比（阴历）增加了473万吨。 铁矿石 价差 从供给端口来看，矿供应方面，春节长假期间，外矿发货量超出市场预期。但是一季度来看，依然是处在外矿发货淡季，且近期澳洲热带气旋和巴西得暴雨均对铁矿石运输产生一定得影响。2月19日至25日当周，全球铁矿石发运量为2603.7万吨，环比回落442.8万吨，且按照之前得船期推算得话，3月份到港量相比1-2月可能要减少10%左右。另外一方面，目前高价依旧刺激非主流矿的出口需求，因此矿石3月供应维持平稳运行，难以成为重要的核心驱动。 四大矿山中国发货量 北方六港口到货量 资料来源：Wind、海证期货研究所 铁矿石 进口供给 春节期间的矿山产能利用率快速收缩至62%附近，但从季节性来看，此次春节开工率依旧高于往年，高矿价格对于产量支撑依旧较强。从产能扩大周期来看，2024年2月河北省共批复铁矿石相关项目8个，分别是4个铁矿矿山和4个矿山开发项目备案。因此节后矿山复工成为核心驱动，国内矿石供应将逐步回升。从目前港口及钢厂库存结构来看，国内供给效率仍让维持偏高水平，对于高估值框架形成较强压制。 全国铁矿石产量 铁矿石企业开工率 资料来源：Wind、海证期货研究所 国内供给 铁矿石 铁矿石价格在铁水产量偏低的背景下，铁矿石整体进入累库节奏。本轮黑色板块得调整过程中，铁矿石价格得跌幅明显快于成材，钢厂利润又开始出现恢复，且从季节性角度来看，后期铁水产量回升效率改变矿石累库持续性。在这一背景下，钢厂利润偏低下，对于高价铁矿，主动补库空间较为有限。随着春节过后，45港疏港量延续大幅回升，港口压港逐步转换为库存， 港口进口铁矿石库存环比增加。伴随钢厂点对点利润回升，进入3月后阶段性铁水获奖逐步回归，整体库存趋势方向成为下一阶段多空博弈的核心变量。 铁矿石港口库存 钢厂铁矿石库存 资料来源：Wind、海证期货研究所 库存 铁矿石 进入二月以来，焦炭市场延续节前下行趋势，并未因春节期间焦钢企业库存的消耗下游有补库预期出现价格反弹趋势，相反主流钢厂分别于2月19日、27日对焦炭采购价进行下调，湿熄降幅100元/吨，干熄降幅110元/吨，累计降价200-220元/吨。24年以来，焦炭累计下调4轮，累计降价400-440元/吨，并迅速落地。焦炭4轮降价落地后，市场焦化厂利润出现加速恶化，导致产业限产面积逐步提升，市场挺价情绪逐步提升。然而盘面对于焦煤限产预期较足，对于焦炭仓单出现150的升水，因此三月核心博弈将转入期现回归路径的博弈。 焦炭价格指数 焦炭基差走势 资料来源：Wind、海证期货研究所 焦炭 价差 焦炭2月产量维持偏低水平，由于焦炭去年四季度延续震荡下行格局，第四轮提降快速落地后，焦化利润过低导致行业出现普遍限产，季节性节后复产并未出现，焦企的开工率维持低位。产能利用率为67.69% 减 2.11 %；焦炭日均产量49.63 减 1.55。2月份行情来看，焦炭日产维持平稳运行为主，由于目前钢厂利润偏低且终端库存偏高导致铁水复产预期偏弱，因此焦炭短期提涨概率较低，低利润状态或将持续维持低位，所以3月利润成为焦企生产变化的决定性因素。 独立焦化厂产量 钢厂焦炭产量 资料来源：Wind、海证期货研究所 焦炭 从利润端来看，全国平均吨焦盈利-141元/吨；山西准一级焦平均盈利-142元/吨，山东准一级焦平均盈利-110元/吨，内蒙二级焦平均盈利-129元/吨，河北准一级焦平均盈利-149元/吨；库存方面，港口库存延续季节性节后去库为主，到货减少，由于目前点对点贸易量增加，港口库存延续平稳运行为主，但库存总量较去年同期明显增加。预期3月由于期货出现升水，推动基差贸易的空间有所释放，对于港口库存出现累库的空间，未来主要关注港口及利润的边际变化对于供给预期的改变。 港口焦炭库存 焦化厂利润 资料来源：Wind、海证期货研究所 焦炭 2月钢厂逐步进入季节性去库周期，然而由于钢厂利润持续偏低，Mysteel调研247家钢厂焦炭逐步平稳运行在600万吨以上水平，钢厂自身焦炭库存已有一定主动控制的空间。钢厂在主动控制库存的同时，也伴随着钢厂减产的进行，其对焦炭的需求逐渐减弱。目前，钢厂的现有库存已经足够应对日常生产，而且钢厂高炉检修还在继续，预计铁水产量有将维持225-230区间水平，这意味着钢厂在短期内可能不会再进行大规模的补库，且为了配合其降价的想法，有进一步降库的可能。 钢厂焦炭库存 全样本焦炭库存 资料来源：Wind、海证期货研究所 焦炭 随着4轮焦炭价格全面落地，市场情绪进一步走弱，线上竞拍成交价也以下跌为主，坑口方面，节后未调整价格的部分矿点，焦精煤价格降50-100元/吨，降后看下游接受力度。国内市场炼焦煤仍是弱势，价格偏弱运行。蒙古国进口炼焦煤市场涨跌互现，口岸询价企业增多，然询价偏低，实际成交较少，下游客户对后市煤价缺乏信心，暂时观望为主。目前短期处于原料给到下游让利阶段，预计煤价重心或继续下移50-150元不等。盘面则受到限产预期，盘面价格持续走高，基差出现快速收窄。 焦煤现货价格 焦煤基差表现 资料来源：Wind、海证期货研究所 焦煤 炼焦煤元宵节后煤矿仍在复工复产，预计本周产量增加会比较明显，从结节性来看，季节性累库有所加速，焦化厂及钢厂均维持低利润状态，对于焦煤高价抵触情绪较强，预计3月整体维持累库态势。洗煤厂及中间贸易环节多数等 待元宵节前后复工复产，目前仅有个别洗煤企业在执行下游渠道⻓协订单。坑口方面，外蒙口岸成交氛围稍有好转，各煤种降价后开始少量出货，但整体仍显冷清。焦煤总供给量延续回升态势，3月中旬产量将回归至峰值水平，此时方可观察出山西实际限产对于供应链的冲击效果。 焦煤企业库存 精煤日均产量 资料来源：Wind、海证期货研究所 焦煤 从需求端来看，焦炭的四轮提涨遇阻，钢厂有提降预期，导致原料煤价格有一定回落，成本端支撑减弱；供给方面，炼焦利润升至42元/吨，焦企开工和产量有一定回升，但同时也有部分北方焦企环保减产；需求端日均铁水下降至226.6万吨，同比仍偏高，但近期钢厂检修增多，刚需回落明显；库存方面，钢厂控量行为增多，到货减少，也有部分钢厂库存水平仍偏低保持积极补库。 独立焦化厂焦煤可用天数 钢厂焦煤库存 资料来源：Wind、海证期货研究所 焦煤 未 来 因 您 而 为 常雪梅（投资咨询号：Z0013236）：海证期货研究所研究员，澳洲伍伦贡大学会计硕士，工业品品种的研究分析，具有良好的经济金融背景，擅长从基本面角度探究品种走势逻辑并结合数据量化分析品种走势规律，多次参与能化产业机构套保编写，在主流媒体发表文章数十篇。 法律声明 本报告的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述品种的买卖出价，投资者据此做出的任何投资决策与本公司无关。 本报告的版权归本公司所有。本公司对本报告保留一切权利，未经本公司书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为海证期货，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 分析师介绍 Thanks!