黑色月度原料行情展望 海证期货研究所 2024年1月 摘要： 展望2月份，矿石维持小幅累库预期，临近春节，市场交投情绪进一步下降。进入一月铁水产量低位小幅复产，从调研来看钢厂复产积极性整体偏弱，铁矿冬储需求进入尾声。伴随1月份铁矿石价格探底回升，基差维持50-100区间波动。阶段性矿石现货需求的走低，远期铁矿估值支撑水平将受到明显打压。临近月底政策层面降准降息对于市场情绪起到较强体征效果，对于未来成材需求形成较强支撑，因此2月春节假期后，钢厂复产强度将对于铁矿形成支撑，因此价格将维持高位震荡为主。操作方面，单边维持观望，可逐步在50以内建仓5-9正套，主要担忧节后需求释放不及预期。 焦炭焦煤方面，焦煤冬季补库接近尾声，2月春节供给增量相对有限，钢厂及焦化厂基本1月前完成假期储备，因此2月市场进入供需两弱状态。焦炭1月提降2轮完成，第三轮提降并未出现，但是市场受到钢厂补库接近尾声，出现暗降50元/吨。由于目前焦化维持亏损状态，因此春节前开工率普遍较弱，节后钢厂补库有支撑预期，因此焦炭呈现上有顶下游底的区间震荡。由于动力煤库存持续偏高，对于焦煤估值形成一定压力，因此交易驱动将在年后实际补库出现，因此阶段性倒做维持观望为主。 总结 铁矿石港口品牌价格 矿石基差及仓单成本 1月份，伴随钢材淡季逐步深入，铁水产量低位复产，复产节奏低于预期，因此钢厂冬储行情接近尾声。盘面上行波动率有所收窄，价格维持900-1000的区间波动。铁矿石期货主力表现整体弱于港口现货，铁矿石期现价差维持高位震荡;伴随钢厂限产幅度逐步增加，高低品位价差在1月略有扩大，从仓单和期货结构差来看，主力05贴水相对适中，因此2月整体维持平衡状态。 铁矿石 价差 从供给端口来看，2024年铁矿石整体供应保持平稳，但一季度一般是铁矿石供应得全年低点，全球铁矿石发运量数据显示，本期值为2693.6万吨，周环比增加3.1万吨，较12月周均值减少652万吨，较去年1月周均值增加16万吨。随着前期电炉钢得复产，废钢库存持续回升。考虑到接下来春节放假因素影响，废钢到货量会有所下降，废钢对矿石价格得支撑也依然存在，故未来1-2个月国内矿石供给增量相对有限。 四大矿山中国发货量 北方六港口到货量 资料来源：Wind、海证期货研究所 铁矿石 进口供给 2023年国内矿产量继续保持稳定增长，同比增长约3.5%。临近春节长假国产矿供给将出现季节性回落，从目前铁矿石价格持续维持高位，矿山利润偏好所影响，预期春节后复工复产将快于往年。由此可能带来的国内铁精粉新增产能预计在1200万吨。从结构来看，由于1月底钢厂采购积极性将逐步弱化，国产矿个别矿将银二级环保影响出现一定停产，因此2月初期供给衰减将有所加快。 全国铁矿石产量 铁矿石企业开工率 资料来源：Wind、海证期货研究所 国内供给 铁矿石 铁矿石价格在铁水产量低位复产的状态，铁矿石价格延续高位宽幅震荡。鉴于之前钢厂原料得到充分补充，冬季备库进入尾声，全国247家钢厂矿石库存相比11月低点回升约700万吨。铁矿价格短期价格支撑强于远月，然而近期 港口进口铁矿石库存环比增加，铁矿石月度供需结构出现明显弱化。多空博弈空间有所放大，进入2月后阶段性铁水进入稳定格局，整体节后库存趋势方向成为下一阶段多空博弈的核心变量。 铁矿石港口库存 钢厂铁矿石库存 资料来源：Wind、海证期货研究所 库存 铁矿石 焦炭1月份经过2轮提降后，讲个逐步趋于稳定。目前钢厂铁水产量延续小幅回落，铁水回升周期逐步显现，伴随钢厂利润持续偏弱，冬季储备基本进入尾声，零星刚性采购为主。结合焦化厂及钢厂利润总和考虑，在亏损状态下，焦化厂及钢厂预计维持低库存策略，节前供需双弱结构市场，若节后库存维持低位，刚性补库对于远期需求形成一定支撑。 焦炭价格指数 焦炭基差走势 资料来源：Wind、海证期货研究所 焦炭 价差 全国平均吨焦亏损状态延续，叠加上化产整体预期偏弱，多数焦企开工积极性明显偏弱，焦企开工和产量维持偏低水平，焦企的开工率也有所走低，从而增加了市场的供应量。但同时也有部分北方焦企环保减产。焦炭日均产量维持50-55万吨水平。2月份行情来看，宏观预期好转的核心驱动并未改变，春节期间，焦炭开工率回升空间较为有限，供给强度维持偏弱状态。 独立焦化厂产量 钢厂焦炭产量 资料来源：Wind、海证期货研究所 焦炭 从利润端来看，焦炭的三轮提降难以执行，收到出货压力影响，仅出现小幅暗降，主要收到成本端支撑减弱影响；供给方面。需求端日均铁水小幅企稳回升，但近期钢厂冬储进入尾声，市场需求明显弱化；库存方面，钢厂控量行为增多，到货减少，也有部分钢厂库存水平仍偏低保持积极补库，进一步导致港口库存的逐步向上修复。从目前库存结构特征来看看，阶段性淡季累库预期延续，未来主要关注港口及利润的边际变化对于供给预期的改变。 港口焦炭库存 焦化厂利润 资料来源：Wind、海证期货研究所 焦炭 1月钢厂在延续进行了大量的补库行为，然而伴随贴水的持续回落，钢厂焦炭库存已有一定主动控制的空间，Mysteel调研247家钢厂焦炭库存超过650万吨，超过去年同期水平。钢厂在主动累库的同时，也伴随着钢厂复产低于预期，其对焦炭的需求逐渐减弱。目前，钢厂的现有库存已经足够应对日常生产，而且钢厂高炉检修还在继续，预计铁水产量有可能回升到225万吨水平，这意味着钢厂在短期内可能不会再进行大规模的补库，因此价格进入节前平淡期。 钢厂焦炭库存 全样本焦炭库存 资料来源：Wind、海证期货研究所 焦炭 本月焦煤受到冬储需求，价格出现一定止跌迹象。焦炭持续亏损导致焦煤价格上行空间明显收窄，但钢厂重新进入亏损状态，淡季状态下铁水复产低于预期，临近月底，钢厂补库基本进入尾声，导致供需进入双弱状态。从供应角度来看，煤矿春节放假逐步开始，供给量将逐步收窄，并且现货价格维持高位震荡，2024年一季度的长协价格普遍出现200元/吨的上涨。产地煤供应短期出现扰动，原煤供给端小幅收紧。供需双弱结构下，价格大幅下行空间较为有限。 焦煤现货价格 焦煤基差表现 资料来源：Wind、海证期货研究所 焦煤 炼焦煤进口量激增：全年焦煤进口量同比增长超过50%，导致阶段性港口进口库存略有回升。从进口国来看，由“澳煤主导”向“蒙煤+俄煤”的进口格局转变已经基本完成：其中外蒙焦煤增长超过100%，目前进口成本维持价格偏低水平，沙河驿仓单预计在1880附近。国内产地停产煤矿复产缓慢，煤矿整体产能利用率仍在82.79%低位，预计年前产量将出现明显回落，春节长假前，整体增量相对有限。 焦煤企业库存 进口焦煤库存 资料来源：Wind、海证期货研究所 焦煤 从需求端来看，焦炭的三轮提降低难以提出，焦化厂维持明显亏损状态，导致原料煤价格有一定回落，成本端支撑减弱；节前整体焦煤需求预计释放至1月底，进入2月市场采购积极性将明显下降，但同时也有部分北方焦企环保减产；需求端日均铁水预期回升至225万吨，冬季储备整体需求进入尾声；库存方面，钢厂控量行为增多，到货减少，也有部分钢厂库存水平仍偏低保持积极补库。 独立焦化厂焦煤可用天数 钢厂焦煤库存 资料来源：Wind、海证期货研究所 焦煤 未 来 因 您 而 为 常雪梅（投资咨询号：Z0013236）：海证期货研究所研究员，澳洲伍伦贡大学会计硕士，工业品品种的研究分析，具有良好的经济金融背景，擅长从基本面角度探究品种走势逻辑并结合数据量化分析品种走势规律，多次参与能化产业机构套保编写，在主流媒体发表文章数十篇。 法律声明 本报告的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述品种的买卖出价，投资者据此做出的任何投资决策与本公司无关。 本报告的版权归本公司所有。本公司对本报告保留一切权利，未经本公司书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为海证期货，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 分析师介绍 Thanks!