两会前瞻：新质生产力、以旧换新、财政扩张
宏观类●证券研究报告 两会前瞻：新质生产力、以旧换新、财政扩张 主题报告 投资要点 分析师秦泰SAC执业证书编号：S0910523080002qintai@huajinsc.cn 重申以进促稳、先立后破，预计经济增长目标5.0%左右。政治局会议重申了2023年中央经济工作会议的要求，延续“以进促稳、先立后破”的定调，强调加大宏观调控力度要求积极进取，预计可能以5.0%左右作为2024年经济增长的总体目标。 相关报告 供给侧：新质生产力、大规模设备更新、全国统一大市场。中央经济工作会议首次提出“发展新质生产力”，今年两会的一大看点就是将提出怎样的经济政策和改革政策组合以推动新质生产力加快发展？我们预计大规模设备更新和全国统一大市场基础制度规则的建设完善是主要的政策着力点。预计将提出包括鼓励先进生产设备加速折旧、加计折旧或直接给予一定财政补贴在内的措施，假设减少财政收入或增加支出2000亿，可以撬动约6000亿增量投资，则预计提升制造业和基础设施投资分别约2个百分点左右，对2024年经济增长的拉动作用约0.5个百分点。 产需偏弱去库加速，亟需刺激有效内需——PMI点评（2024.2）2024.3.1 房价延续普跌，银行“保卫”息差——华金宏观·双循环周报（第45期）2024.2.235YLPR降息：稳地产促化债，传导债市利率2024.2.20春 节 期 间 海 内 外 宏 观 经 济 金 融 市 场 综 述2024.2.18信用“开门红”再现，为何仍强调“盘活存量”？——金融数据、《货币政策执行报告》速评2024.2.9 消费品以旧换新，适度优化二次分配，夯实大循环内需主动力。从资金保障角度来看，预计财政对消费品以旧换新支出约2000亿左右，加上对资源循环利用的鼓励、以及适度的个税减税，预计额外刺激居民耐用消费品更新需求约4000亿左右，推动社会消费品零售总额同比增速提升约1个百分点至5.5%左右。预计今年两会可能提出全年约2000亿规模的适度个税减税方案，具体工具包括提升起征点，扩大低税率税档的应税收入金额，以及提升6项个税抵扣项的减免税收额度或增加新的抵扣项等等。尽管我们预期的2000亿左右年化减税规模并不大，与GDP之比来看只有2019年个税减税力度的1/3左右，但如果进一步考虑到大规模设备更新和消费品以旧换新所额外对应的财政支出或减收预测规模，实际上财政对于消费和先进设备投资的支持力度合计起来是与2019年个税减税的力度相近的。 房地产及地方债务风险化解加快，关注保障房建设和新型基建。有序稳妥化解房地产市场风险预计仍将是主要定调，供给侧预计仍将强调保交付、去库存和对应的白名单融资保障，需求侧则将进一步实施“兜底性”的政策，保障房建设的加力实施或将成为主要亮点。预计土地出让金收入跌幅有望收窄至5%左右。预计2024年商品房销售面积、房地产开发投资同比分别下跌约5%和约7%，跌幅均较2023年有所收窄，但尚不足以转正。加快增发万亿国债水利项目实施落地，“长期特别国债”部分替代专项债专注新型基建，满足融资需求的同时缓解偿债压力，推动地方政府债务风险有序化解。预计2024年新增专项债规模缩减为3.3万亿，并发行长期特别国债1万亿，财政对基建投资和地方债务风险化解的支持力度同步提升。 财政政策：预计赤字率3.6%、3.5万亿专项债、1万亿特别国债。预计2024年一般公共预算财政收入、支出同比分别增长2%、7%左右。由于财政收支增速连年呈现收入增长慢于支出的格局，2024年一般公共预算表见收支缺口预计将进一步加大，对应的一般公共预算内赤字率预计需安排在3.6%左右，较增发万亿国债后的2023年小幅下调0.2个百分点。土地出让金收入的进一步下滑意味着政府性基金预算对一般公共预算的资金支持力度将持续缩减，3.5万亿的新增专项债加上额外的1万亿长期特别国债才能形成有效支持。 货币政策：配合性合理宽松，降准、中端降息可期。货币政策积极主动配合财政政策，增强宏观经济政策的一致性，实施充足的长期流动性投放并引导融资成本逐步有序下降是2024年全年的基调。我们维持2024年仍需降准50BP的预测不变，下一个降准的时间窗口预计为9月FOMC会议召开之前；预计后续仍将继续实施向1YLPR和MLF利率倾斜的小幅降息操作，进一步降低5YLPR的概率较低。 风险提示：稳增长政策力度不及预期风险。 内容目录 1、重申以进促稳、先立后破，预计经济增长目标5.0%左右.......................................................................32、供给侧：新质生产力、大规模设备更新、全国统一大市场.....................................................................33、消费品以旧换新，适度优化二次分配，夯实大循环内需主动力..............................................................54、房地产及地方债务风险化解加快，关注保障房建设和新型基建..............................................................75、财政政策：预计赤字率3.6%、3.5万亿专项债、1万亿特别国债........................................................106、货币政策：配合性合理宽松，降准、中端降息可期..............................................................................12华金宏观-全球宏观资产价格综合面板（GMAPP）....................................................................................13 图表目录 图1：制造业投资、广义基建投资月度同比增速及预测（%）............................................................................4图2：社会消费品零售总额月度同比及贡献结构与预测（%）............................................................................6图3：2020-2024年主要假期旅游收入、人次和人均支出情况...........................................................................7图4：房地产市场深度调整，政府性基金收入大幅削减......................................................................................9图5：月均30大中城市商品房成交面积与疫情前数年均值之比（%）...............................................................9图6：基建投资、固定资产投资同比增速及预测（%）....................................................................................10图7：一般公共预算收入、支出占GDP之比（%）.........................................................................................11图8：广义财政赤字率与组成结构（%）..........................................................................................................11图9：M2同比增速及贡献结构（%）...............................................................................................................12图10：全球股市：本周恒生指数跌幅较深，科创50涨幅靠前.........................................................................13图11：沪深300及申万一级行业涨幅对比（%）：本周计算机领涨，银行板块跌幅较深.................................13图12：标普500及行业涨幅对比（%）：本周IT板块涨幅靠前，健康护理跌幅较深.......................................13图13：美国国债收益率变动幅度：美债收益率整体下行，中端下行较多.........................................................14图14：中国国债收益率变动幅度：国债收益率有所分化，短端上行较多.........................................................14图15：本周美债短端收益率下行6BP（%）....................................................................................................14图16：中美10Y利差有所缩小（%）..............................................................................................................14图17：10Y国开债与国债利差继续收窄（%）.................................................................................................15图18：1Y、3Y信用利差基本持平（BP）........................................................................................................15图19：美联储本周资产规模继续缩小（USDbn）...........................................................................................15图20：主要央行政策利率（%）......................................................................................................................15图21：全球汇率：美元指数小幅下行...............................................................................................................15图22：人民币汇率基本持平.............................................................................................................................
