两会看点：新质生产力稳步发展，继续提升科创债市场服务质效

主要内容： 2025年《政府工作报告》展示出，我国新质生产力稳步发展，未来对于培育新动能、更新旧动能信心满满。 中证鹏元资信评估股份有限公司研究发展部高慧珂gaohk@cspengyuan.com 近年来，科技金融在支持科技创新、新质生产力发展方面持续发力，政策与产品不断丰富。具体到债券市场，科创主题债券、混合融资产品——科创属性可转债、结构融资产品——知识产权ABS、资产担保债务融资工具（CB）等均在支持科技创新、新质生产力方面发挥着作用，其中，科创债券是重要抓手，扩容势头强劲。 科创债支持科技创新、新质生产力发展“质”的方面体现在市场结构上：第一，募集资金用途结构上，明确用于科创领域的占比较少。第二，发行人类型上，高级别主体、国有企业、传统行业企业发行占比高，较弱资质主体、民营科技型企业发行占比低。第三，产品结构上，贴合科创企业特色，注重股债联动的混合型科创债券发行不多。提升科创债市场服务科技创新、新质生产力发展的质效，可以从以下几个重点方面着手：第一，持续扩大科创债券市场规模，提升市场的广度和深度。第二，充分发挥信用资质较好主体的引领示范和纽带作用。第三，多举措提升科创领域较弱资质主体发债融资的可得性。第四，鼓励科创债券投资。 此外，人民银行行长潘功胜在记者会上表示，将创新推出债券市场的“科技板”，支持金融机构、科技型企业、私募股权投资机构等三类主体发行科技创新债券，丰富科技创新债券的产品体系。债市“科技板”值得期待，既可以丰富科创主题产品类型，促进科创债券市场进一步扩容发展，还可以扩大利用债券资金支持科创领域企业的范围。 作为评级机构，应积极贯彻落实金融五篇大文章，发挥信用评级的力量，支持科创领域企业发债融资。为了使科创企业的信用评级能更充分体现科创 企业的特色，更全面、真实的揭示科创企业的信用风险，从而更好地服务科技创新企业发展、发挥信用评级对科技创新企业融资的支持作用，2024年以来，国内评级机构纷纷制定了《科创企业信用评级方法》。未来，评级机构需要推进《科创企业信用评级方法》在实际中的应用，并根据实践情况，持续完善科创企业评级技术体系。更重要的是，在对科创企业进行特色化评级的同时，还应做到及时、充分揭示其信用风险，需强化科创企业风险识别能力，提升评级人员综合素质。 一、新质生产力稳步发展，培育新动能、更新旧动能信心满满 3月5日，十四届全国人大三次会议开幕，国务院总理李强向大会作《政府工作报告》，指出2024年经济运行总体平稳、稳中有进。其中，新质生产力的稳步发展是“进”的主要表现面之一。例如高技术制造业增加值增长8.9%，信息传输软件和信息技术服务业增加值增长10.9%；创新能力有新提升，集成电路、人工智能、量子科技等领域取得新成果；新培育一批国家级先进制造业集群，商业航天、北斗应用、新型储能等新兴产业快速发展。 近年来，我国科技创新能力逐步提高，根据世界知识产权组织于2024年9月26日发布的《2024年全球创新指数报告》，在全球130多个经济体的创新生态系统中，中国在全球的创新力排名较去年上升1位至第11位，是10年来创新力上升最快的经济体之一。科技活动投入方面，根据统计局发布的数据，2024年我国R&D经费支出36130亿元，比上年增长8.3%，与国内生产总值之比为2.68%，比上年提高0.10个百分点。 “因地制宜发展新质生产力，加快建设现代化产业体系”位列2025年政府工作任务的第二位，人工智能+、独角兽企业1、瞪羚企业2、具身智能、6G、智能网联新能源汽车、人工智能手机和电脑、智能机器人、新一代智能终端以及智能制造装备等一系列新词热词展现出满满信心。具体工作部署方面，继续培育壮大新兴产业、未来产业；更新旧动能，推动传统产业技术改造升级、数字化转型、标准提升；激发数字经济创新活力。 二、全链条、全生命周期的科技金融服务支撑新质生产力发展 强大的科技投入是新质生产力领域发展的必要条件，离不开全链条、全生命周期金融服务支持。促进科技与金融深度融合，将更多的金融资源配置到科技创新领域，提升科技金融质效，打通科技-产业-金融通道，对加快新质生产力发展、建设现代化产业体系、推动高质量发展、建设科技强国和金融强国至关重要。2023年10月份召开的中央金融工作会议首次提到要“做好科技金融、绿色金融、普惠金融、养老金融、数字金融五篇大文章”，科技金融位居首位。2025年3月5日，国务院办公厅印发《关于做好金融“五篇大文章”的指导意见》，推动做好“五篇大文章”，加快建设金融强国。 科技金融是通过银行、证券、保险、创业投资、抵押、担保等金融方式和服务，支持科研、成果转化和科技型企业发展的金融模式。近年来，科技金融在支持科技创新、新质生产力发展方面持续发力。 结构性货币政策工具方面，2022年4月，人民银行设立科技创新再贷款，明确支持“高新技术企业”、“专精特新中小企业”、国家技术创新示范企业、制造业单项冠军企业等科技创新企业。2024年4月，创设科技创新和技术改造再贷款，额度5000亿元，激励引导金融机构加大对科技型中小企业，以及对重点领域技术改造和设备更新项目的金融支持力度。今年的《政府工作报告》中还提到：“优化和创新结构性货币政策工具，加大对科技创新、绿色发展、提振消费以及民营、小微企业等的支持”，3月5日，人民银行行长潘功胜在记者会上表示优化科技创新和技术改造再贷款政策，扩大再贷款规模，从目前的5000亿扩大到8000亿至10000亿，降低再贷款利率，扩大再贷款支持范围，优化再贷款政策流程。银行贷款方面，根据中国人民银行发布的《2024年四季度金融机构贷款投向统计报告》，2024年四季度末，获得贷款支持的科技型中小企业26.25万家，获贷率46.9%，比去年同期高2.1个百分点，科技型中小企业本外币贷款余额3.27万亿元，同比增长21.2%，增速比各项贷款高14个百分点；获得贷款支持的高新技术企业25.81万家，获贷率为55.7%，比去年同期高1.9个百分点，高新技术企业本外币贷款余额15.63万亿元，同比增长7.5%，增速比各项贷款高0.3个百分点。 资本市场，2024年4月，证监会发布《资本市场服务科技企业高水平发展的十六项措施》，从上市融资、并购重组、债券发行、私募投资等全方位提出支持性举措，随后6月，又发布《关于深化科创板改革，服务科技创新和新质生产力发展的八条措施》。2025年2月，证监会发布《关于资本市场做好金融“五篇大文章”的实施意见》，进一步部署发展金融五篇大文章，加强对科技型企业全链条全生命周期的金融服务。 债券市场方面，科创主题债券、混合融资产品——科创属性可转债、结构融资产品——知识产权ABS、资产担保债务融资工具（CB）等均在支持科技创新、新质生产力方面发挥着作用。从支持全生命周期企业角度看，基于债券市场本身的生态特点，更适合传统的、优质的、成熟的企业发债融资，所以这类企业可以直接发行债券融资，还可以由这类企业发行债券，再通过股权、基金出资的方式间接支持中小企业科技创新的发展。与此同时，中小企业也可以通过发行更加适合其特征的可转债、知识产权资产支持证券等产品进行直接融资，未来，随着高收益债券市场的发展，这类企业还可以直接发行高收益债。 三、提升科创债市场服务科技创新、新质生产力发展的质效 目前，科创债是债券市场支持科技创新、新质生产力发展的重要抓手。科创债自2022年正式全面推出到2024年末，累计发行规模超2.2万亿元，截至2024年末，科创债券存量余额1.61万亿元，占非金融企业信用债余额的比重为4.85%，科创债券稳坐债券市场创新品种的“顶流”位置，仍具扩容空间，扩容势头依然强劲。 科创债支持科技创新、新质生产力发展“质”的方面体现在市场结构上，科创债市场的结构现状为：第一，募集资金用途结构上，明确用于科创领域的占比较少。目前发行的科创债以主体类为主，即发行人具有科技创新属性，募集资金主要用于偿还发行人存量债务或补充流动资金，近两年此类科创债发行规模占比在80%以上，此类科创债未明确用于科创领域。第二，发行人类型上，高级别主体、国有企业、传统行业企业发行占比高，较弱资质主体、民营科技型企业发行占比低。第三，产品结构上，贴合科创企业特色，注重股债联动的混合型科创债券发行不多。 提升科创债市场服务科技创新、新质生产力发展的质效，可以从以下几个重点方面着手： 第一，持续扩大科创债券市场规模，提升市场的广度和深度。建议统一科创债券发行条件和管理规则，《政府工作报告》中也提到，要“完善科技金融、绿色金融、普惠金融、养老金融、数字金融标准体系和基础制度”。还可以运用优惠政策比如给予发行人奖励、贴息补助、担保补贴等，鼓励科创债发行。产品供给上，可以拓宽创新的广度和深度，丰富市场供给，2025年3月5日，国务院办公厅印发的《关于做好金融“五篇大文章”的指导意见》中，提到“鼓励金融机构发行专项金融债券用于科创领域”，人民银行行长潘功胜也在记者会上也表示，推出债券市场的“科技板”，支持金融机构、科技型企业、私募股权投资机构等三类主体发行科技创新债券，丰富科技创新债券的产品体系。 第二，充分发挥信用资质较好主体的引领示范和纽带作用。结合国内债券市场生态特点，债券融资可得性更强的央国企和成熟的优质民营企业，将持续是科创债的主要发行主体，这类主体发债融资可以直接用于自身高端化、智能化、绿色化等新质生产力发展，也可以将募集资金以股权投资或基金出资的形式，对民营或中小企业进行权益出资，间接支持新质生产力领域民营、中小企业发展，应充分发挥这类主体的引领示范作用。 第三，多举措提升科创领域较弱资质主体发债融资的可得性。债券市场的长期健康发展必然需要更加多元化的发债主体参与，要提升较弱资质主体发债融资的可得性和便利性。这就需要借助多元化增信机制+更加聚焦该类企业的债券产品创新+高收益债券市场等多项措施的配合支持，提升债券市场对该类主体的“包容度”。其中，高收益债券市场的建设是提升众多中小民营科技型企业科创债融资可得性的关键一环，应总结并借鉴境外高收益债市场的发展经验，推动我国高收益债券市场发展。 第四，鼓励科创债券投资。提升投资者投资科创领域债券的积极性、提高科创领域债券流动性是推动科创债市场发展的重要一环。对于信用资质较好主体发行的科创领域债券，政策端可以出台政策鼓励投资该类企业发行的债券。建议建立科创债券做市商制度，加快落实将优质企业科创债纳入基准做市品种，加大交易所质押式回购折扣系数的政策支持；还可以定期公布科创领域债券投资榜单，培育科技创新领域债券良好的投资生态；发展国内科创债券相关指数，为投资者提供更多的投资品选择；培养养老金、保险资金等“耐心资本”成为债券市场科创领域投资的主力。对于信用资质相对较弱主体发行的科创领域债券，需要丰富投资者多样性，吸引高风险偏好的投资者参与投资，这有赖于国内高收益债券市场的整体发展。 四、债市“科技板”值得期待 3月5日，人民银行行长潘功胜在记者会上表示，人民银行将会同证监会、科技部等部门，创新推出债券市场的“科技板”。支持金融机构、科技型企业、私募股权投资机构等三类主体发行科技创新债券，丰富科技创新债券的产品体系。一是支持商业银行、证券公司、金融资产投资公司等金融机构发行科技创新债券，拓宽科技贷款、债券投资和股权投资的资金来源。二是支持成长期、成熟期科技型企业发行中长期债券，用于加大科技创新领域的研发投入、项目建设、并购重组等。三是支持投资经验丰富的头部私募股权投资机构、创业投资机构等发行长期限科技创新债券，带动更多资金投早、投小、投长期、投硬科技。同时，债券市场“科技板”会根据科技创新企业的需求和股权基金投资回报的特点，完善科技创新债券发行交易的制度安排，创新风险分担机制，降低发行成本，引导债券资金更加高效、便捷、低成本投向科技创新领域。 债市“科技板”值得期待，既可以丰富科创主题产品类型，促进科创债券市场进一步扩容发展，还可以扩大利用债券资金支持科创领域企业的范围。 五、发挥信用评级力量，支持科创企