港股市场一周回顾

2024年2月9日2024年3月1日 港股市场一周回顾 1/3/2024 能源、电信服务和公用事业板块领涨中港股市中国中长期国债收益率持续下降的启示及影响香港特区政府财政预算对香港政府债收益率影响香港特区政府2024/25年度财政预算案提出香港国际金融中心发展方向恒生外国公司综合指数跑赢恒生指数及恒生中国企业指数 一、能源、电信服务和公用事业板块领涨中港股市 今年首两个月，中国A股市场和香港股市的能源、电信服务和公用事业板块表现优于其他板块。而医药、IT、房地产和消费必需品板块在中国和香港股市表现不佳。中国和香港股市的共同现象反映了中港两地投资者在配置投资资产时考虑的因素相似。 近3个月原油价格的上涨始于12月红海爆发之际。1月份OPEC和美国原油日均产量下降进一步推动原油价格在2月上涨。A股市场和港股能源指数是今年以来表现最好的板块指数，分别上涨20.7%和15.7%。下周，OPEC将公布2月份原油产量数据，原油价格和能源股将受到相应影响。高派息和低估值的中国电信服务股吸引了国内和香港股市投资者的青睐，电信服务行业指数是两个市场中表现第二好的行业指数。1月CPI数据表明政府可能允许公用事业部门提高价格，在这种情况下，这将是公用事业公司的积极因素。1月份总CPI同比下降0.8%，但居住类的水电燃料CPI同比上涨0.3%。公用事业指数是两个市场中表现第三好的行业指数。美国政府对中国医药CDMO行业的针对态度，导致CDMO行业相关医药股大幅回调。医疗行业指数是今年迄今为 止表现最差的行业指数。尽管2月央行下调存款准备金率和商业银行下调5年期LPR，但房地产行业统计数据显示，前两个月楼市销售和房价依然低迷，A股市场和港股房地产指数分别下跌2.3%和9.1%。市场反应表明投资者更加关注一些高频的统计数据，例如房地产开发商的月销售业绩。主要上市房地产开发商将于3月前两周公布2月份销售数据。 来源：彭博、OPEC、US Department of Energy,农银国际证券 二、中国中长期国债收益率持续下降的启示及影响 我们认为长期国债价格的持续上涨（或收益率的持续下降）具有以下意义和影响。 久期较长国债收益率的较大跌幅表明债券收益率曲线正在趋于平坦。这也表明国债投资者总体认为今年利率下行周期将持续以及低利率环境将持续较长时间。不过，他们的预期也反映出他们对经济风险的担忧。据彭博，2023年12月下旬至2024年2月下旬，2年期中国国债收益率从2.20%下降至2.03%，下降17bp; 5年期中国国债收益率从2.39%下降至2.21%，下降18bp; 10年期中国国债收益率从2.56%下降至2.36%，下降20bp；30年期中国国债收益率从2.83%下降至2.50%，下降33bp。30年期政府债券和2年期政府债券之间的收益率差距已从2023年9月下旬的75个基点缩小至2023年12月下旬的64个基点和2024年2月下旬的44个基点。 来源：彭博、农银国际证券 来源：彭博、农银国际证券 商业银行是国债价格上涨的主要受益者。国债价格的持续上涨对于国债和高投资级债券的持有者来说是一个积极因素。根据中央国债登记结算，2024年1月末，商业银行、券商和保险公司持有国债总额（不包括地方政府债券）的比例分别为65%、3.3%和2.3%。商业银行将成为国债价格上涨的主要受益者。根据人民银行的数据，2024年1月末，四大国有商业银行持有债券投资总额为33.0万亿元，相当于银行业金融机构持有债券投资总额的近一半。鉴于大型商业银行资本充足率较高，其持有较多的低风险资产，如国债或高投资级别债券。因此，与其他银行业金融机构相比，大型国有银行对国债或高投资级别债券价格的变化更为敏感。2024年1月末，四大国有银行贷款余额与债券投资的比例为2.6:1，即债券投资约为贷款余额的37%。这一比例在2023年1月也约为37%。比例反映四大国有银行在贷款和债券之间的资产配置比例保持稳定。 银行、券商或保险等金融机构新资金配置带来挑战，对股市产生正面的溢出效应。新购国债收益率将大幅下降。这可能会导致金融机构增加更长久期国债的资产配置，或增加高股息收益率股票和增加较低信用评级债券等高风险资产的资产配置。我们已经观察到今年30年期债券收益率从12月下旬到2月下旬下降了近33bp，表明巨大的购买兴趣推高了长债价格（或压低了长债收益率）。此外，今年以来中国股市，大盘高派息A股表现优于基准股指，显示出投资者的偏好变化。今年首两月，富时A50指数上涨近3.5%，但上证综指小幅上涨近1.4%，深成指下跌近2.0%。 国债收益率的持续下降是中央政府发行新国债为政府主导的投资项目融资或以较低利息成本以期限较长的新债券为政府主导的项目再融资的好机会。我们相信中央政府将借此机会从境内债券市场筹集较低利率长期资金。随后，中央政府主导的投资项目将成为2024年及以后几年经济增长的动力。此外，我们理解部分海外媒体或市场评论员对政府杠杆问题的各种担忧，国债收益率曲线表明债券持有人或买家对政府信用有信心。 三、香港特区政府财政预算对香港政府债收益率影响 由于港元美元汇率挂钩机制，香港利率周期对美国利率周期敏感。我们可以将香港政府债收益率分为两个部分。首先是美国国债券收益率，其次是香港与美国之间的信用利差。请参考以下公式。 香港政府债收益率 =美国国债收益率+（香港政府债收益率-美国国债收益率） =美国国债收益率+香港政府债与美国国债信用利差 上式的第一部分,2024年至今美国国债收益率正在上升。但上式的第二部分,香港政府债收益率与美国国债收益率处于负信用利差，即香港政府债收益率低于美国国债收益率。2023年下半年至今，负利差正在扩大。香港政府债收益率与美国国债之间的信用负利差扩大意味着从债券投资者的角度来看，香港的财政状况优于美国的财政状况。综合上述两个因素，即美国国债收益率上升以及香港政府与美国国债收益率负信用利差扩大，香港政府债收益率正在上升，但增速低于美国国债收益率。 香港特区政府2024/25年度（2025年3月止）财政预算案将影响香港特区政府的信用状况，进而影响政府债券价格和债券收益率。香港政府预计2024/25财年财政赤字将收窄。财政赤字缩小的主要假设之一是预计2024/25财年的土地销售将好于2023/24财年。此外，由于政府建设项目的预期增加，政府债券的供应预计也会增加。由此看来，2024/25财年的卖地和政府债供应量的增加将成为政府财政状况的波动因素。随后，影响香港政府债的信用利差及政府债收益率。不过，如果美国利率上行周期在2024年下半年开始逆转，香港政府债收益率上行压力将相应缓解。 来源：彭博、农银国际证券 四、香港特区政府2024/25年度财政预算案提出香港国际金融中心发展方向 香港特区政府于2月28日公布2024/25年度财政预算案。财政预算案涉及很多方面，其中提出香港国际金融中心发展方向。财政预算案指引八方面加强香港国际金融中心建设。 1.离岸人民币业务枢纽 国家是全球第二大经济体，随着内地与其他地区的经贸往来愈趋频繁，人民币在国际贸易、投融资、跨境支付和作为储备货币等方面的占比正不断上升，市场对人民币的需求日趋殷切。香港是全球最大离岸人民币业务枢纽，处理全球约百分之七十五的离岸人民币支付结算，亦拥有全球最大、超过一万亿元人民币的离岸存款资金池。政府会全力建设离岸人民币的生态系统，以把握庞大机遇，并助力人民币国际化的稳慎推进。政府正从多方面推进相关工作，包括继续深化互联互通机制，便利人民币跨境投资和双向流通，提高离岸人民币流动性；鼓励机构提供更多离岸人民币产品及风险管理工具，以及在港进行人民币融资。此外，政府亦会将债务工具中央结算系统（简称CMU系统）发展成为亚洲主要的国际中央证券托管平台，更好地支持包括人民币跨境清算、交易结算、托管等业务。 2.互联互通 内地与本港金融市场的互联互通不断增量扩容，债券通、跨境理财通、ETF纳入互联互通标的、利率互换通等，近年相继落实，进一步丰富内地和国际投资者的资产配置和风险管理选择。今年，港交所将会举办「互联互通十周年座谈会」，与业界分享经验，并探讨如何注入新活力。政府将会在内地展开联合路演，进一步推动互联互通的发展。新的财政预算表示政府正与内地积极商讨引入股票大宗交易、将人民币柜台纳入港股通，以及将房地产投资信托基金纳入互联互通机制，以吸引更多企业和资金利用香港市场。 3.资产及财富管理中心 香港是国际资产及财富管理中心，管理资产超过30万亿港元，亦是亚洲区内最大的对冲基金中心和仅次于内地的私募基金管理中心。目前，香港已分别有超过250家开放式基金型公司及780个有限合伙基金。为推动市场发展，政府会把「开放式基金型公司及房地产投资信托基金资助计划」延长三年，亦将成立专责小组，与业界商讨进一步推动资产及财富管理业发展的措施。吸引环球家族办公室和资产拥有人来港，有助带来更多资金及带动相关经济活动。政府已落实多项措施，包括为单一家族办公室的合资格交易提供税务宽减，以及精简适用于高端专业投资者的评估程序。「新资本投资者入境计划」即将接受申请。在香港投资2千7百万元或以上于合资格资产， 以及投入3百万元于新的「资本投资者入境计划投资组合」的合资格投资者，可申请来港居住和发展。新计划有助增强香港资产及财富管理和相关专业界别的发展优势，以及支持创新科技产业的发展。政府正筹备在三月底举办第二届「裕泽香江」高峰论坛，向环球家族办公室及资产拥有人展示香港的独特优势。此外，政府将进一步优化有关基金、单一家族办公室和附带权益的优惠税制，包括检讨税务宽免制度的适用范围、增加合资格交易的种类，以及提升有关处理附带交易的弹性，从而吸引更多有潜力的基金和家族办公室来港落户。 4.证券市场 过去一年，政府联同各监管机构和香港交易所（港交所）推出了多项措施，包括设立特专科技公司上市制度、港币–人民币双柜台股票交易机制。在吸引海外企业来港上市方面，港交所已于去年将沙特阿拉伯和印尼证券交易所纳入认可交易所之列，便利在其主板上市的企业在港第二上市。新的财政预算表示政府将全速落实促进股票市场流动性专责小组去年十月提出的多项建议，包括改革创业板。港交所已就建立库存回购股份机制、在恶劣天气下维持市场运作等征求市场意见，目标是今年中落实。 为进一步提升市场效率和流动性，证券及期货事务监察委员会（证监会）及港交所正探讨一系列措施，包括： （一）完善上市机制：研究优化首次公开招股的价格发现流程，以及审视上市公司的公众持股量要求，提升市场效率。结构性产品的上市要求和安排亦会优化，并减低其上市成本； （二）优化交易机制：探索收窄最低上落价位，以缩窄买卖差价，今年第二季提出建议；下一步研究优化股票现货买卖单位；以及探索进一步优化衍生产品的持仓限额及保证金安排，更好地满足风险管理需要； （三）改善对投资者服务：研究优化实时市场信息服务，以合理价格向不同投资者提供切合需要的服务；及 （四）加强市场推广：港交所将透过海外办事处加强推广香港证券市场，并积极深化与中东及东盟地区的联系，冀吸纳更多发行人和资金。 为进一步提高市场竞争力，房地产投资信托基金（REIT）单位转让和期权庄家进行证券经销业务，将获豁免缴付印花税，预计政府每年收入减少约十亿元。 5.债券市场 香港的债券发行一直在亚洲处于领先地位，国际债券的发行量在亚洲区已连续七年排名第一。2023/24年预算案建议将「政府绿色债券计划」涵盖的范畴扩大至可持续金融项目，并成立「基 础建设债券计划」，为基建项目融资，让惠及经济民生的项目早日落成。新的财政预算表示政府会将这两项计划的合共借款上限订为5000亿元，以增加额度调配的灵活性，集资所得将拨入基本工程储备基金，投资于有利长远发展的项目。这两项计划将逐步取代现时的「政府债券计划」。2024/25年度政府将发债1200亿元，当中700亿元为零售部分，包括500亿元银色债券，以及200亿元绿色债券