首席周观点：2024年第9周

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES首席观点 东兴证券股份有限公司证券研究报告 首席周观点：2024年第9周 2024年3月1日 首席观点 周度观点 刘航 | 东兴证券电子行业首席分析师 S1480522060001，021-25102909，liuhang-yjs@dxzq.net.cn 电子：顶层设计推动人工智能产业发展，看好算力和AI应用板块 事件： 根据国资委官网披露的信息，2月19日，国资委召开“AI赋能产业焕新”中央企业人工智能专题推进会，会议认为加快推动人工智能发展，是国资央企发挥功能使命，培育新质生产力，推进高质量发展的必然要求。 点评： 顶层设计推动人工智能产业发展，AI产业有望迎来新的发展机遇。从具体层面来看，顶层设计主要包括两点：（1）央企拥抱人工智能变革，把加快发展新一代人工智能摆在更加突出的位置，着力打造人工智能产业集群，加快构建数据驱动、人机协同、跨界融合、共创分享的智能经济形态。（2）加快建设一批智能算力中心，开展AI+专项行动，构建一批产业多模态优质数据集，打造从基础设施、算法工具、智能平台到解决方案的大模型赋能产业生态。我们认为，顶层设计推动人工智能产业发展，随着政策推动，AI产业有望迎来新的发展机遇。 AI产业化不断落地，预计中国AI市场2021-2026五年复合增长率（CAGR）将超20%。2023年OpenAI等公司推动GPT技术迭代，ChatGPT等交互式应用发展引领AI由软件向硬件切换，AI产业化成为大势所趋，科技巨擘勇立潮头。2024年OpenAI公司再度发布“文字生成视频”模型Sora，意味着通用人工智能（AGI）的实现更进一步。长期来看，AI技术的创新迭代驱动了应用场景的进一步落地，以AIGC、数字人、多模态、AI大模型、智能决策为代表的新应 东兴证券研究报告 首席周观点：2024年第9周 P2 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES用为市场带来了更多机遇。同时，企业数字化和数智化转型催生出对AI技术的多元化需求。根据IDC预计，2026年中国AI市场将实现264.4亿美元市场规模，2021-2026五年复合增长率（CAGR）将超20%。 央企进一步提升战略性新兴产业产值比重，并向社会开放人工智能应用场景，预计将更好引领示范作用。2023年央企战略性新兴产业投资2.18万亿元，同比增长32.1%。国务院国资委已经启动了战略性新兴产业焕新行动和未来产业启航行动。10家央企签订倡议书，将向社会开放人工智能应用场景。2023年央企遴选91个绿色低碳先进技术示范项目，107户企业列为国有企业数字化转型行动试点，117个智能工厂、304个优秀场景入选国家智能制造试点示范项目，将更好地起到引领示范作用。 投资策略：下游ChatGPT和文件生成视频催生AI新需求，我们看好AI产业链算力和下游AI应用板块。看好GPU和AI芯片，相关受益标的：景嘉微、寒武纪、海光信息；存储容量提升相关受益标的：江波龙、香农芯创、万润科技、佰维存储；PCB领域相关受益标的：沪电股份、胜宏科技；AI PC领域推荐：翰博高新和统联精密，受益标的：光大同创。 风险提示：（1）技术迭代风险；（2）AI下游应用不达预期；（3）中美贸易摩擦加剧。 参考报告：《电子行业：顶层设计推动人工智能产业发展，看好算力和AI应用板块》，2024-02-22 林瑾璐 | 东兴证券银行首席分析师 S1480519070002，010-66554130，15692169289@163.com 银行: 布局有确定性的高股息、高成长机会 4Q23行业数据观察：（1）商业银行全年盈利增速较前三季度回升，判断非息收入提升为主要贡献。（2）非信贷类资产增速回升，部分反映有效融资需求不足。各类行信用扩张持续分化：大行继续发挥头雁作用信贷高增；股份行扩表承压；区域行维持两位数增长。预计有效需求未明显提振之下，这一趋势将延续。（3）4Q23净息差收窄符合预期，按揭贷款占比高的全国性银行收窄幅度较大。可持续发展逻辑之下，银行体系全年净息差收窄压力仍存在但幅度好于2023年。（4）资产质量指标平稳，得益于持续大力核销处置和不良生成平稳；银行体系风险抵补能力持续较强。 投资策略：建议布局高成长优质区域小行和高股息稳健国有大行。在存量按揭利率调整影响下，23Q4行业息差降幅符合预期。展望2024年，从资本补充与可持续信用扩张角度看，行业息差收窄压力或逐步缩小。尽管当前有效融资需求仍然偏弱，但在提振实体经济的各项政策协同加码之下，行业仍可延续以量补价稳健经营。行业盈利增速和盈利水平有望维持平稳。而当前上市行整体估值仍处历史低位，安全边际较高。量、价、质任一方面的边际积极变化均有望带来估值提升机会。结合当前市场环境、个股估值和盈利水平，我们建议布局高股息稳健国有大行和高成长优质区域小行。 风险提示：经济复苏、实体需求恢复不及预期，政策力度和实施不及预期导致风险抬升资产 东兴证券研究报告 首席周观点：2024年第9周 P3 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES质量大幅恶化等。 参考报告：《银行行业：布局有确定性的高股息、高成长机会》，2024-02-28 刘嘉玮 | 东兴证券非银首席分析师 S1480519050001，010-66554043，nkuliujiawei@126.com 非银：监管优化资本市场生态成效有望加速显现，板块估值修复有望持续 证券： 在MLF利率未发生变化的情况下，五年期以上LPR利率下调25bp超市场预期，有力提振投资者信心。同时，证监会在新闻发布会上表示，将持续聚焦提高上市公司质量，进一步加大对上市公司欺诈发行、财务造假，以及大股东违规占用等违法行为的打击力度；通过多维技术手段构建“穿透式”线索筛查体系，对操纵市场、内幕交易行为进行精准识别、严厉打击；大幅提高拟上市企业现场检查比例，持续加强全链条把关，严审重罚财务造假、欺诈发行。我们认为，在更为积极的财政、货币政策支持下，监管层多措并举持续优化资本市场生态的成效有望加速显现，亦有望事半功倍，推动“政策—市场—投资者”间的正循环加快形成。 受多重利好政策刺激，龙年第一周申万证券指数续涨近3%。春节期间中美多项重要经济、金融数据出炉，从数据同环比趋势看，未来一段时间利率和流动性环境仍存在一定不确定性，但监管层的持续性积极举措有望推动市场信心恢复。我们认为，国内外市场流动性环境、风格博弈、风险偏好、政策催化等因素均将影响证券板块表现，而信心已成为当前关键变量。政策大力推出且快速铺开的节奏如能延续较长时间，板块出现持续性估值修复的可能性有望显著增加。 保险： 上市险企1月原保费数据悉数出炉。受银保渠道“报行合一”影响，寿险保费同比下滑明显，其中人保寿险（含健康险）、太保寿险、新华保险保费同比降费均在15%左右，国华人寿保费同比下降超40%。财险保费增速优于寿险，和2023年同期基本持平。我们判断，随着五年期LPR25bp的下调，存款利率继续下行是大概率事件，储蓄型险种的比较优势凸显。同时，预定利率年内或将再次下调，“炒停”有望形成储蓄险销售小高峰。 风险提示：宏观经济下行风险、政策风险、市场风险、流动性风险。 参考报告：《非银行金融行业跟踪：监管优化资本市场生态成效有望加速显现，板块估值修复有望持续》，2024-02-26 东兴证券研究报告 首席周观点：2024年第9周 P4 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES 孟斯硕 | 东兴证券食品饮料首席分析师 S1480520070004，010-66554035，mengssh@dxzq.net.cn 食品饮料：两宏观因素推动企业现金流好转 根据现金流折现定价模型，资产定价的两个关键因素是当期利率水平即预期收益率和企业现金流变化。我们对比历史行情中，利率水平与当前相似的市场，复盘当年市场企业现金流的变化如何影响了股价走势，去寻找接下来影响食品饮料行业走势的可观察的因素。 2020年4月复盘：我们选取了2020年4月作为估值比较的一个观察点，因为从2009年以来，2020年4月份是市场利率的一个低点，当前市场利率水平与2020年4月份利率水平接近。 复盘2020年4月，食品饮料整体进入上涨通道，行业平均收盘价从4月30日的38.43元涨至5月31日的68.48元，涨幅达到78.19%。分析上涨原因，我们认为主要是在2020Q1之后，受出口和基建复苏带动，宏观经济快速复苏，食品饮料企业现金流大幅改善。 2024年展望：对比2020年4月，当前食品饮料板块也是处于利率环境比较低的情况下，市场预期收益率在下调，但是由于市场对宏观经济预期也有所调整，使得板块整体走弱。对未来企业现金流的预期成为资产定价的核心关注点。我们看到影响食品饮料现金流有两个重要的宏观因素：1是当前宏观经济在缓慢恢复中，名义GDP的不断修复；2是物价有望回到温和上涨的通道中来。 投资策略：在这两个判断下，我们看好2024年食品饮料板块市值恢复的空间，虽然与2020年4月份比较，当时宏观经济处于疫情影响下，宏观环境与现在比有很大的变化，经济复苏的快慢也不一致，但是我们从目前经济环境下，仍可以看到企业现金流端向好的趋势。建议关注与宏观经济景气度相关性高的白酒板块，重点推荐：贵州茅台、五粮液等公司。 风险提示：宏观经济复苏不及预期，行业复苏不及预期，企业管理出现重大瑕疵等。 参考报告：《食品饮料行业：两宏观因素推动企业现金流好转》，2024-02-23 任天辉 | 东兴证券机械行业分析师 S1480523020001，18810872791，renth@dxzq.net.cn 机械：康斯特（300445.SZ）：高端检测仪器仪表龙头有望迎来ROE拐点 公司是高端检测仪器仪表领军企业。北京康斯特仪表科技股份有限公司聚焦仪器仪表产业链，围绕应用场景提供高品质压力、温湿度、过程及电学等检测仪器解决方案。公司已为全球用户提供高性能及高可靠性的压力、过程信号、温湿度校准测试产品解决方案，帮助用户实现对产品、技术、工艺参数的验证与分析，产品广泛应用于电力、石油、化工、制药、计量、冶金、交通、机械、制造等行业。以创新及制造为核心竞争力，经过23年的发展与沉淀，实现了由最初的跟随到现在自身核心技术的超越。公司聚焦高品质仪器仪表产业链，立足全 东兴证券研究报告 首席周观点：2024年第9周 P5 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES球市场，搭建高端检测仪器业务、MEMS传感器垂直产业、仪器管理云平台“一横一纵一焦点”的框架生态体系。 产品结构多元化，海外营收占比持续提升。公司新推出过程信号检测产品，占比从2021年的2.50%提升至2023H1的6.08%，产品结构逐渐多元化。公司海外营收占比从2015年的29.46%提升至2023年上半年的43.97%，占比快速提升。根据公司机构调研信息，国际市场约为国内市场4倍左右。公司产品在国内主要应用在校准场景，压力检测产品市占率约为15%~20%，全球整体市场占有率3%左右，海外市场为公司提供广阔的成长空间。从收入端来看，公司产品矩阵不断丰富逐渐从检定校准场景扩展至测试场景，从非现场仪表扩展至现场仪表，驱动营收持续增长。 盈利能力有望提升。未来随着公司MEMS垂直一体化传感器量产，低成本新产品有望加速放量，规模效应将得到更充分体现，降低生产成本。同时，随着明德软件SaaS服务收入占比的提升，也将大幅提升公司综合解决方案议价能力，“量价”将更好结合，毛利率有望提升。同时，随着关税及资本开支扩张对的影响逐步降低和公司研发协同效率实现进一步提升，公司净利率有望迎来拐点。 计量校准和生物医药行业有望成为公司细分领域新的蓝海。公司产品渗透率的主要驱