首席周观点：2021年第9周

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES首席观点 东兴证券股份有限公司证券研究报告 首席周观点：2021年第9周 2021年3月7日 首席观点 周度观点 张 天丰|东兴证券金属首席分析师 S1480520100001，021-25102914，tfzhang901@126.com 金属：把握工业活动旺季将至的周期配置机会 全球金融资产在三月第一个交易周延续高波动态势，利率及汇率市场变化依然对风险资产定价形成冲击，但周期类商品价格已开始受基本面支撑而显现强势。加速上行的美债名义利率令美国与主流国家债券收益率差拉大，从而造成外汇市场美元定价触及三个月新高；此外，美债名义利率在三月继续向1.6%冲击导致以国债为代表的无风险资产收益率开始高于以标普500为代表的风险资产股息回报率（1.52%），这触发了金融市场的资金再配置，从而对风险资产的定价产生冲击。而从三月第一周观察，以原油为代表的商品资产开始显现强基本面的定价特征（价格因OPEC+减产协议延长而触两年新高），油铜比及油金比的快速上行将推动商品资产的定价中枢上移，这意味着伴随北半球工业生产旺季在三月的逐步显现，供给端整体偏刚性的大宗商品价格将有进一步上涨的空间，顺周期或仍是三月可期待的交易逻辑。 工业金属将进入季节性去库阶段。铜当前供给依然十分刚性，矿端TC最新报价已触及2011年以来最低至37美元/吨之下；LME及COMEX显性库存分别较年初降-26.8%及-10%，其中伦敦注销仓单占比在7.9万吨库存下仍处25%，意味着伦敦市场显性可交割铜库存量不足6万吨；而国内方面，上海小计库存尽管自2月以来出现持续的季节性累库，但当前小计库存数量仅为16.3万吨，较去年同期库存水平下降52.8%，矿端TC的偏低及全球显性库存的偏紧整体显示铜显性有效供给十分刚性的特点。而从需求角度观察，伦敦及国内现铜交易仍维持在平溢价基础之上，洋山铜溢价及CIF提单平均溢价均维持在阶段性高位，显示铜现货市场的买兴依然强烈。鉴于漆包线、铜管以及线缆等铜加工企业开工率的持续攀升，以铜为代表的金属产业链生产将逐步进入旺季化，这意味着金属的库存下行拐点有望在近阶段显现确认。 锂精矿价格大幅上行，电钴价格震荡回落。三月首周电池碳酸锂、氢氧化锂价格分别涨至8.3 东兴证券研究报告 首席周观点：2021年第9周 P2 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES万元/吨及6.6万元/吨，周内有碳酸锂生产商出现9万元/吨报价；锂辉石6%精矿CIF均价上涨7.9%至480美元/吨，锂盐涨价向上游精矿传导开始显现，下游厂商因原料紧缺导致议价能力偏弱，部分中小冶炼厂利润承压。受期货盘影响，电钴现货价格出现弱化（近期-6.7%）；钴盐市场供不应求态势延续但下游采购需求略显放缓，考虑到下游需求平稳持续和现货低库存，钴价短期或维持高位震荡。 “碳中和”减产预期扰动市场情绪，钢材库存下行拐点渐近。三月首周钢材消费量改善符合预期，五大品种需求均有所上升，螺纹钢（248万吨）、线材（126万吨）和热轧（315万吨）的消费量分别环比提高91.26%、29.36%和6.57%，考虑到2020年螺纹钢周消费量均值为356万吨，市场周度需求规模仍有约100万吨释放空间。近期唐山限产和“碳中和”减产预期影响市场情绪，导致钢价表现强于原材料。冶炼利润的改善刺激了电炉企业的积极复产，并带动建筑长材产量周环比增加27.3万吨。从库存角度观察，钢材累库速度在需求快速回暖的背景下继续放缓（周环比增长105万吨，库存绝对值仅同比提高157万吨）。尽管近阶段全国大范围降雨或影响部分钢材需求释放，但库存下行拐点的显现或令黑色系价格重心季节性抬升的趋势持续。 风险提示：美元大幅反弹，流动性交易拐点显现，库存大幅增长及现货贴水放大，市场风险情绪加速回落。 郑 丹丹|东兴证券电新首席分析师 S1480519070001，021-25102903，zhengdd@dxzq.net.cn 电新：2021《政府工作报告》高度重视“双碳”工作 2021年3月5日，李克强总理于第十三届全国人大四次会议作《政府工作报告》。在“2021年重点工作”部分，明确提出扎实做好碳达峰、碳中和各项工作，具体包括：制定2030年前碳排放达峰行动方案；优化产业结构和能源结构；推动煤炭清洁高效利用，大力发展新能源，在确保安全的前提下积极有序发展核电；扩大环境保护、节能节水等企业所得税优惠目录范围，促进新型节能环保技术、装备和产品研发应用，培育壮大节能环保产业；加快建设全国用能权、碳排放权交易市场，完善能源消费双控制度；实施金融支持绿色低碳发展专项政策，设立碳减排支持工具。 2020年《政府工作报告》中未提及碳达峰、碳中和、新能源发电（风电、光伏）、核电。两相对比，我们认为，2021年《政府工作报告》相关表述彰显了中央决策层对“双碳”工作的高度重视。展望未来十年，从电力供给角度看，风电、光伏和核电将长期受到政策支持，其在电力装机和发电量中的合计占比有望逐年提高。我们根据能源局发布的统计数据测算，2020年风电、光伏和核电的合计发电量占比为14.35%，并预计2030年该占比将超过26%。 2021年《政府工作报告》还提到，增加停车场、充电桩、换电站等设施，加快建设动力电池回收利用体系。我们判断，新能源汽车推广及锂系动力电池回收利用亦将长期受到政策支持。我们预计，2021年中国大陆新能源汽车产量将达到214.6万辆，同比增长57.1%，纯电动乘 东兴证券研究报告 首席周观点：2021年第9周 P3 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES用车占比将进一步提高至74.9%，且市场C端属性将持续强化。 关于碳排放权交易市场，我们坚持此前报告观点，预计全国碳排放权交易市场有望于2021年中正式启动运营，纳入2019-2020年全国碳市场发电行业重点排放单位的2,225家企业（详见生态环境部官网2020.12.30发文）将成为全国碳排放权交易市场的首批“重点排放单位”角色参与者，“重点排放单位”覆盖面未来将扩展至钢铁、建材、有色、化工、石化、造纸、航空等行业；同时，碳减排相关税收问题的研究制定将提上议事日程，碳金融产品的开发与交易亦将逐步丰富、规范。 风险提示：风光发电和核电项目建设或不达预期；新能源汽车推广或低于预期；全国碳排放权交易市场的建设与后续运营表现，或低于预期。 赵 军胜|东兴证券建材首席分析师 S1480512070003，010-66554088，zhaojs@dxzq.net.cn 建材：激发市场活力保民生消费和绿色创新下，继续看好建材行业集中度提升 从政府工作报告可以看出2021年乃至“十四五”的方向就是激发市场活力，绿色创新发展经济，保障民生和消费。提高经济增长的科技、流通和人口等各个要素的力量，提高经济增长的质量，达到惠民和绿色的发展。 从“十四五”城镇化目标达到65%来看，中国城镇化率提升仍处高速阶段，从2021年老旧小区改造数量达到5.3个较2020年继续提升，并启动农村人居环境整治提升五年行动。从环境治理到做好碳达峰碳中和各项工作。均体现绿色、民生、高效和创新的经济发展方式和目标。 城镇化发展阶段和目标预示着中国地产行业增量的建材需求仍处于增长的阶段，老旧小区的改造也说明中国存量房建材需求也进入集中释放的阶段，农村的环境整治更是带来相关建材需求的增量空间，建材行业在2021年乃至“十四五”阶段需求的增长都无需担心。 环境治理要求趋严，碳达峰和碳中和的提出，对于建材行业作为高污染的制造行业之一，行业的一些不达标企业或者中小企业的成本将因此继续提升，优秀和龙头公司规范化、规模化低成本的优势下行业环境会变的更加友好。有利于行业集中度的进一步提升。 我们继续看好行业中优秀和龙头公司的长期市占率提升的趋势。虽然由于前期市场的过分乐观抱团下一些公司的股价上涨加快，在流动性收紧预期的情况下抱团股出现了较快和较多的下跌，进入估值重估阶段，我们长期对于公司的增长依然看好。上周我们对于抱团股的下跌风险进行了提示，提出在中国率先复苏带领下的全球经济复苏确定，特别是国外经济复苏空间较大的情况下，现阶段看好低估值的消费建材和外需受益的材料优秀蒙娜丽莎、濮耐股份和长海股份等的相对收益。 风险提示：估值重估风险超出预期。 东兴证券研究报告 首席周观点：2021年第9周 P4 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES《濮耐股份（002225）深度报告：天时地利人和，技术发力龙头进快车道》2018年9月7日 《蒙娜丽莎（002918）深度报告：逆风向上迎拐点，双轮驱动立翘楚》 2019年8月16日 《长海股份（300196）深度报告：隐形壁垒和产业链一体化助力稳健成长》2021年1月7日。 胡 博新|东兴证券医药首席分析师 S1480519050003，010-66554032，huboxin1983@163.com 医药：关注原料药产业链中的升级方向 在环保安全等监管趋严的背景下，中国原料药产业逐步走出小而散的格局，行业持续整合，部分原料药品种已处于稳定的竞争格局，价格处于高景气周期。目前维生素品种，VE和VA处于景气周期中，海外竞争对手多次事故导致，价格反复跳涨。 优势品种的价格景气为原料药企业的转型升级提供了利润支持。目前原料药产业升级的方向已逐步形成全球竞争力：1）CMO/CDMO对接全球创新产业链，国际份额快速提升，尤其是新冠疫情期间，供应链稳定成为突出优势；2）高端制剂出口规范市场，从普通口服制剂向难仿制剂升级，更多注射剂品种出口规范市场。3）加入全球创新药队列，引入创新品种，跨越仿制药制剂进入创新药领域，目前原料药企业中已有多个在研品种推进临床研究。 基于对原料药价格波动的担忧，原料药板块也是医药行业的估值洼地，板块2020年预测动态市盈率为32X，远低于生物制药和医疗服务子行业，实际上在带量采购等医改政策的影响下，原料药企业相对于下游制剂业绩更为稳定，而且随着产业升级步伐的加快，增量业务更具持续和稳定。 建议重点关注：①拥有国内ADC平台和受益VE，VA高景气——浙江医药（详见参考报告：研发费用高企影响去年业绩，2020Q1高增长验证戴维斯双击拐点已至，20200427）。②新冠疫苗腺病毒载体疫苗研发企业——康希诺-U（详见参考报告：专注于创新性疫苗的行业新星，20200817）；③布局肺结核预防疫苗和重组亚单位新冠疫苗企业——智飞生物（详见参考报告：重磅产品预防用微卡上市在即,结核矩阵布局推进，20210225）④国内血液制品和流感疫苗龙头——华兰生物（详见参考报告：华兰生物：年报业绩符合预期，血制品景气提升及四价苗放量可期，20200325） ；⑤血液制品国家队——天坛生物（详见参考报告：天坛生物：Q3业绩高增，定增募资促长期增长，20201030）； 风险提示：原料药价格波动风险；海外新冠疫苗市场供应的不确定；血液制品提价进度慢于预期。 东兴证券研究报告 首席周观点：2021年第9周 P5 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES 孟 斯硕|东兴证券食品饮料行业首席分析师 S1480520070004，010-66554035，mengssh@dxzq.net.cn 食饮：后经济增长周期下，食品饮料景气提升有望推动新一轮增长 根据市场主流