首席周观点：2021年第40周

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES首席观点 东兴证券股份有限公司证券研究报告 首席周观点：2021年第40周 2021年10月10日 首席观点 周度观点 林莎|东兴证券策略首席分析师 S1480521050001，010-66554011 ，linsha@dxzq.net.cn 策略：低估值行情开启之后 8月初以来市场出现明显的“低估值”行情 8月以来“低估值”领涨全市场，行业来看涨幅居前的煤炭、有色等估值处于历史低位；指数来看，申万低市盈率指数/高市盈率指数于8月初转为上行（年内持续4个月下行）。 2010年以来出现过4次“低估值行情” 2010年以来共有4次低估值占优的区间，分别是：2012.9-2013.1、2014.10-2014.12、2016.3-2018.1、2018.7-2018.10。 “低估值行情”始于经济景气度下行时的估值极度分化，终于业绩增速预期转弱 4次低估值行情开始时点均为PMI下行+估值极度分化时点。“低估值行情”结束的条件是低估值板块业绩预期的转弱，低、高市盈率预测净利润增速差值环比下行幅度超过10BP后2-4个月低估值行情将结束。 本次的“低估值行情”至少将持续至年末 当前高市盈率板块净利润增速预期差值环比下行幅度仅为5BP，即便10月低市盈率业绩增速预期转弱，本次“低估值行情”也将持续至年末。 “低估值行情”期间，业绩增速预期向好为最有效判断指标 东兴证券研究报告 首席周观点：2021年第40周 P2 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES4段低估值行情中，估值角度来看，估值低分位数板块无法持续超过高分位数板块。业绩预期的重要性更大，若以预测净利润增速作为划分依据，预测净利润上修板块表现基本持续优于预测净利润下调板块。而以实际净利润增速作为划分依据，则仅对财报发布当月及1月后有效。 当前，低估值行情已演绎至中期，从有效性的角度：业绩预期>历史实际业绩>绝对估值水平。 以业绩预期上修作为条件筛选成分股中的有效个股，在300只申万低市盈率指数成分股中筛选出76只个股，主要分布在银行、建筑、钢铁、交运、煤炭、化工、石油石化、机械、轻工等行业。 风险提示 数据统计偏差，行业景气度不达预期，宏观经济超预期波动，疫情发展超预期。 高 智威|东兴证券金融工程首席分析师 S1480521030002，0755-82832012，gaozhw@dxzq.net.cn 金工：行业轮动策略超额显著，质量因子有效性提升 根据东兴金工短期价量行业配置模型，未来一周值得关注的行业分别为：电力及公共事业、消费者服务、医药、食品饮料、农林牧渔和房地产。可重点布局相关行业或主题的ETF基金。 截止上周，行业轮动策略的年化收益率为16.86%，夏普比率为0.73，显著高于基准组合。行业轮动策略的年化超额收益率为9.27%，信息比率为0.98。今年以来的累积超额收益率为12.90%，基于价量的行业轮动策略表现较好。上期推荐的六个行业的平均收益为0.10%，显著高于除综合金融外的29个行业-2.18%的平均收益。其中，食品饮料和农林牧渔行业本周涨幅排名靠前，分别上涨5.67%和4.17%，其涨幅在30个行业中分别排在第1位和第2位。 截止上周五，行业择时指标的平均胜率与上期相比有所提升，达到50.80%。具体来说，择时指标在电力及公共事业、有色金属、交通运输、钢铁、煤炭和传媒等行业上的择时胜率比较高。 量化选股因子方面，从IC结果可以得出，在全部A股中，上周表现较好的因子为一致预期、反转和技术因子；在沪深300成份股内，上周表现较好的因子为质量、反转和一致预期因子；在中证500成份股内，上周表现较好的因子为反转、市值和质量因子。量化选股因子在沪深300的整体表现好于在中证500的表现。另外，质量、一致预期和反转因子表现亮眼，在全部A股、沪深300成分股和中证500成分股三个股票池中的表现总体好于其他因子。 从选股因子多空净值的趋势上来看，反转、一致预期和技术因子持续反弹，质量因子在全部三个股票池中均取得了较为显著的正收益，成长因子表现不佳，波动率因子表现持续优异。国庆节前市场更青睐大市值龙头股，前期走势一般的食品饮料行业领涨市场，市值因子有效性明显下降，随着监管趋严，经营业绩较好且市场一直看好的绩优股表现更为强势，质量和 东兴证券研究报告 首席周观点：2021年第40周 P3 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES一致预期因子表现提升，综合考虑长期和短期的情况，我们认为一致预期、成长和技术因子值得投资者关注。 可转债因子方面，上周正股价值、转债估值因子取得了正的多空收益，其他因子表现不佳。与股票市场的风格类似，市场一致看好但估值较低的绩优股表现强劲，正股价值因子有效性持续提升。我们维持此前观点，投资者应该重点关注可转债的正股一致预期和正股成长因子。 风险提示：以上结果通过历史数据统计、建模和测算完成，在政策、市场环境发生变化时模型存在失效的风险。 康 明怡|东兴证券宏观分析师 S1480519090001，021-25102911，kangmy@dxzq.net.cn 海外宏观：非农数据再次远不及预期，耐心等待下月非农。 实体经济方面，10月非农数据远不及预期。我们在上次非农点评中指出，9月下旬疫情补助才会全面停止，而非农数据采集集中在每月15日当周，因此，相对于10月非农，我们认为11月初的非农数据含金量更高。随着失业补助和对租客保护规定全面停止，美国国内需求的持续性将受到考验。而夏季结束，旅游高峰回落，相关服务业的复苏放缓在本次非农数据中得到印证。此外，疫情反复加深影响企业用工行为。如脸书、苹果等公司延长远程办公时间至明年年初，这意味着服务业复苏会低于预期。因此，市场对本次非农给出的反馈尚可，但若下月非农仍不及预期，或引发市场波动。 政策方面，市场尚未修正对Taper开启节奏的预期。11月非农更为关键，本月非农数据暂时不会影响市场对Taper的预期。此外，鲍威尔在之前的表态中，对即将到来的Taper计划给予了充分的灵活性，即对Taper的规模以及速度会随时根据实际情况作出调整。我们仍认为基于当前的数据，晚于11月的Taper对经济和市场的影响有限。 资本市场方面，维持美十债上限处于165~190bp，股市整体积极。由于债务悬崖问题得到拖延，美债利率回升至161bp。根据模型，当前利率水平上升对股市不构成负面影响，股市整体仍维持积极的观点。汇率方面，受Taper临近影响，美元如预期走强突破94，但上升空间有限。美元趋势性转弱拐点取决于欧洲央行何时开启Taper。 风险提示：新一轮疫情或超预期，9月失业补助暂停后商品需求或略有下降。 东兴证券研究报告 首席周观点：2021年第40周 P4 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES 孟 斯硕|东兴证券食品饮料行业首席分析师 S1480520070004，010-66554035，mengssh@dxzq.net.cn 食饮：国庆白酒动销平稳，短期疫情影响需求在预期之中 受疫情和北方多雨灾害影响，今年中秋+国庆白酒动销整体较为平稳，呈现南旺北淡的格局，高端酒动销好于次高端，销售量表现好于销售价格表现。我们认为这一表现主要受疫情影响较大，并不改变对明年需求预期向好的判断。 从终端调研反馈来看，南方区域动销反馈多较为乐观，销售情况明显好于去年同期，而北方区域动销反馈相对平淡，我们认为除了疫情对需求的影响以外，影响因素还包括：1北方白酒消费中党政军消费占更多比重，今年军队禁酒令更为严格，对需求影响较为明显。而南方经济更为发达，消费升级下需求比较稳定。2北方今年多雨水灾害，比如河南雨水受灾，对需求有很大的冲击。 从价格来看，经销商普遍对终端价格表现不满意，认为今年国庆高端酒主要走量，但是价格疲弱。从高端酒绝对价格来看，今年中秋高端酒价格表现并不弱于去年中秋，经销商有这样的感受，我们认为主要是今年主流高端酒酒企收缩了费用或上调了经销商打款价，导致经销商利润变薄引起经销商的不满。 对于明年需求端判断我们持乐观态度，1是判断疫情控制会更稳定，对消费影响会减弱；2是预期明年财政政策和货币政策均会更为宽松，对需求会有支撑。虽然今年国庆动销略弱，从上市公司角度来看，保持住稳中有进的趋势没有大问题，不改变行业景气判断。 风险提示： 疫情影响加大，对宏观经济影响较大，以及对食品饮料需求影响较大。公司出现重大管理瑕疵等。 洪一|东兴证券电新行业分析师 S1480516110001，0755-82832082，hongyi@dxzq.net.cn 电新：全国首个平价海上风电项目开建 据中国风电新闻网报道，10月1日中广核汕尾甲子一500M W海上风电项目20号风机基础开始沉桩作业，该项目是全国首个实现海上主体工程开工的平价海上风电项目，项目位于广东省汕尾市湖东镇南侧海域，距离陆地最近距离约25km，水深30-35m，规划装机容量500M W。 中广核汕尾甲子项目能够率先平价，有其特殊性，甲子项目配套建设220kV海上升压站，而项目的陆上升压站与中广核后湖项目共用，在陆上升压站升压至500千伏后接入500千伏茅湖站，共用升压站节省了部分建设投资。 东兴证券研究报告 首席周观点：2021年第40周 P5 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES同时可以看到，为实现平价，甲子项目推进了机组大型化，甲子项目拟安装78台6.45MW风电机组，而后湖项目安装有91台5.5MW风电机组，可见甲子项目单机容量较后湖项目有明显提升，可降低单瓦施工成本和单瓦整机成本。 我们认为，该平价项目虽然有其特殊性，但项目的开建拉开了广东省乃至全国平价海上风电项目建设的序幕，标志着未来风电行业通过机组大型化以实现项目平价的趋势已经确立。我们看好中国及全球风电行业发展前景，认为风电平价、机组大型化将为中国风电产业链带来重要机遇与挑战。 建议关注：明阳风电、日月股份和主轴轴承环节的龙头企业。 风险提示：行业政策或出现变化，行业或出现价格战导致相关上市公司盈利下滑。 曹 奕丰|东兴证券交运首席分析师 S1480519050005，021-25102903，caoyifengwx@163.com 交运：国庆旅游出行受疫情影响，但新冠特效药提升航空机场预期 国庆假期受国内个别地区疫情影响，旅游出行数据不及19年与去年。 铁路方面，9月28日至10月7日，全国铁路发送旅客1.1亿人次，与19年同期的1.38亿次有一定差距，较去年同期的1.14亿次基本持平. 航空方面，十一假期民航运输旅客929.14万人次，日均132.7万人次，同比下降19.6%；平均客座率73.7%，同比下降4.8个百分点；日均航班数较去年降低11.27%；航班正常率较去年降低1.42个百分点。假期期间大部分旅游城市进出港订票量和客座率均低于去年同期水平，其中黑龙江、福建以及新疆地区在防疫管控政策下航班取消率居前。 虽然国庆数据受疫情影响低于预期，但10月8日航空机场板块依旧强势上涨，主要系新冠特效药带来的正面预期。制药巨头公司默沙东表示，其与合作伙伴Ridgeback生物治疗公司共同开发的口服抗新冠病毒试验性药物，使得被跟踪研究的新冠病例住院人数和死亡人数减少了一半，该药物对新冠病毒的潜在变种同样具有活