服务消费增长动能未减，教育产业逻辑有望强化

2024年03月01日 核心观点： 分析师 ⚫重 点 公 告&事 件 ：（1）春 节 假 期 文 化 和 旅 游 市 场 安 全 繁 荣 有 序市 场 活 力 和消 费 潜 力 持 续 迸 发； （2）教 育 部 关 于 《 校 外 培 训 管 理 条 例 （ 征 求 意 见 稿 ） 》公 开 征 求 意 见；（3）中 国 民 办 教 育 协 会 ：勿 误 读《 校 外 培 训 管 理 条 例（ 征 求意 见 稿 ） 》。 ⚫重 点 事 件 点 评 ：春 节 黄 金 周 旅 游 需 求 强 劲 ， 全 年 预 期 可 更 乐 观。春 节 假 期 旅游市 场增 长 强 劲 ，人 次 、收 入 均 创 历 史 新 高 ，表 观 人 均 旅 游 收 入 恢 复 率 虽 有 回落 ， 但 结 合 各 省 份 及 细 分 消 费 市 场 表 现 ， 我 们 认 为 消 费 力 企 稳的 信 号 已 经 显现 ，叠 加 上 市 景 区 人 次 、收 入 在 高 基 数 上 实 现 进 一 步 增 长 ，我 们 认 为将 有 助 于市 场 修 正 对2024年 旅 游 板 块 面 临 高 基 数 压 力 的 悲 观预 期 。在 此 基 础 上 ，建 议聚 焦 三 条 投 资 主 线 ：（1）出 境 游 板 块 仍 有 边 际 改 善 空 间 ，建 议 关 注OTA（ 携程集 团-S、同 程 旅 行 ）、博 彩（ 美 高 梅 中 国 ） ；（2）国 内 游 看 好 产 品 与 模 式具 备 创 新 迭 代 能 力 的 公 司 ， 推 荐 天 目 湖 、三 特 索 道 ；（3）顺 周 期 板 块 建 议 关注 布 局 机 会 ， 推 荐 中 国 中 免 、 锦 江 酒 店 、 首 旅 酒 店 。 ⚫板 块 跟 踪 ： 资料来源：中国银河证券研究院 教 育：监 管 政 策取 向积 极 ， 教 育 产 业 逻 辑 有 望 强 化。2024年2月8日 ， 教 育部 发 布《 校 外 培 训 管 理 条 例（ 征 求 意 见 稿 ）》，推 动 校 外 培 训 监 管 形 成 法 治 化 、制 度 化 的 规 范 管 理 过 程 。此 外 ，教 育 部 同 时 发 布 征 求 意 见 稿 起 草 说 明 ，对“ 双减 ”以 来 执 行 层 面 的 实 践 操 作 给 予 了 肯 定 ，并 再 次 明 确 了 对 校 外 培 训 的 定 位 ，即“ 学 校 教 育 的 有 益 补 充 ” 。我 们 认 为 ，此 次 教 育 监 管 部 门 的 监 管 态 度 积 极 ：1）条 例 主 要 是 将“ 双 减 ”以 来 各 地 行 之 有 效 的 政 策 法 治 化 ，推 动 监 管 过 程 有法 可 依 ，未 见 新 增 监 管 条 例 ；2）意 见 稿 起 草 说 明 措 辞 积 极 ，主 要 反 映 教 育 监管 部 门 响 应 中 央 将 非 经 济 性 政 策 纳 入 宏 观 政 策 取 向 一 致 性 评 估 的 要 求 ， 阐 释意 见 稿 促 进 行业 规 范 化 发 展 的 初 衷 ，避 免 市 场 错 误 解 读 。重 申 此 前 观 点 ，当 前中 国 教 培 行 业 的 监 管 政 策 框 架 已 较 为 完 备 ， 行 业 规 范 化 发 展 的 界 限 与 框 架 已经 明 晰 ，政 策 稳 定 性 的 能 见 度 已 较 高 ，有 望 打 消 市 场 对 教 育 板 块 政 策 风 险 的 担忧 ，提 升 板 块 估 值 。考 虑 此 次 条 例 不 再 将 高 中 纳 入 监 管 范 围 ，且 对 学 科 、非 学科 培 训 实 现 分 类 ， 我 们 认 为 聚 焦K9新 素 养+高 中 阶 段 培 训 的 教 培 公 司 将 充 分受 益 于 当 前 需 求 强 劲 、供 给 优 化 的 产 业 趋 势 。推 荐 学 大 教 育 、科 德 教 育 ，建 议关 注 新 东 方-S、 好 未 来 、 思 考 乐 教 育 、 卓 越 教 育 集 团 、 天 立 国 际 控 股 。 相关研究 免 税 ：春 节 离 岛 免 税 销 售 整 体 好 于 预 期 ，客 单 价 环 比 改 善 显现 乐 观 迹 象。据 海口 海 关 统 计 ，春 节 假 期离 岛 免 税 购 物 金 额24.89亿 元/yoy+59.6%， 购 物 人 数29.77万 人 次/yoy+89.6%，整 体 表 现 好 于 市 场 预 期 ，且人 均 消 费环 比 恢 复 至8358元，反 映 代 购 出 清 等 不 利 因 素 逐 步 消 除。中 长 期 看 ，我 们认 为免 税 行 业 底 层 逻辑 未 变 ，中 国 中 免 卡 位 国 内 核 心 免 税 流 量 渠 道 ，伴 随 消 费 复 苏 推 进 ，离 岛+机场+线 上+市 内 多 维 布 局将打 开 长 期 空 间 。 旅 游 ：节 后 民 航 、高 铁 运 输 维 持 高 景 气 ，携 程 财 报 反 馈1H24旅 游 需 求依 然高涨 。节 后（初 九 至 元 宵）春 运铁 路 、民 航客 运 人 次同 比+32%、+41%，较19年同 期+22%、+14%，景 气 度继 续保 持 高 位 运 行，反 映 出 行 需 求 仍 十 分 强 劲 ，叠加 携 程 财 报 电 话 会 反 馈1H24旅 游 订 单 增 速 加 快 ，我 们 认 为市 场 对 旅 游 板 块 的保 守 预 期 有 望 得 到 修 正 ，推 荐 三 特 索 道、米 奥 会 展、兰 生 股 份，建 议 关 注 美 高梅 中 国 、 携 程 集 团-S、 同 程 旅 行。 酒 店 ：休 闲 需 求 强 劲， 继 续 等 待 商 务 需 求企 稳 。考 虑 春 运 出 行 及 旅 游 需 求 旺盛 ， 我 们 预 计 休 闲 市 场 对 酒 店Q1业 绩仍 有 支 撑 ， 但 商 务 需 求 改 善 仍 需 观 察 。推 荐 锦 江 酒 店 ， 首 旅 酒 店 ， 建 议 关 注 华 住 集 团 。 餐 饮 ：优 质 餐 饮 品 牌 仍 有 韧 性 ，功 能 性 餐 饮表 现 更 优。2023年 火 锅 、 休 闲 餐饮 代 表 性 品 牌 海 底 捞 、九 毛 九 分 别 实 现 净 利不 低 于44亿 元/同 比+168%、4.5亿元/同 比+813%， 业 绩 基 本 符 合 或 略 超 市 场 预 期 ， 反 映 优 质 餐 饮 品 牌 门 店 模 型仍 具 较 强 韧 性 。此 外 ，快 餐 龙 头 百 胜 中 国2023年 业 绩 超 市 场 预 期 ，反 映平 价 、理 性 消 费 趋 势下，功 能 性 餐 饮 赛 道 景 气 度 表 现 更 优，建 议 关 注 百 胜 中 国 、达 势股 份 。 ⚫风 险 提 示 ：宏 观 经 济持 续下 行的 风 险； 行 业 监 管 政 策 变 化的 风 险； 新 业 务 拓展 不 及 预 期的 风 险。 目录 （一）社零：12月社零增速环比回升，餐饮消费持续改善....................................................................................................8（二）离岛免税：春节假期海南主要机场客流增长强劲......................................................................................................10（三）酒店：节后需求回落，但与节前需求水平基本相当..................................................................................................10（四）博彩：1月赌收增速超预期，关注春节消费情况.......................................................................................................12 （一）免税/旅游零售....................................................................................................................................................................13（二）酒店......................................................................................................................................................................................13（三）餐饮......................................................................................................................................................................................14（四）旅游......................................................................................................................................................................................14（五）教育......................................................................................................................................................................................14 （一）板块行情...........................................................................................................................................................................15（二）个股行情...........................................................................................................................................................................16 一、重点事项点评：春节黄金周旅游需求强劲，全年预期可更乐观 （一）总量：人次收入创历史新高，人均旅游消费企稳修复 春 节 假 期 国 内 旅 游 人 次 、收 入 按 可 比 口 径 恢 复 至2019年 同 期 的119%/108%，创 历 史 新 高。据 文 旅 部 ，春 节 黄 金 周国 内出 游 人 数 为4.74亿 人 次 ，按 可 比 口 径 同 比 增 长34%/恢 复 至2019年 的119%；实 现 国 内 旅 游 收 入6327亿 元 ，按 可 比 口