深度报告：中国动画电影的领航者

证券研究报告 公司研究 2024年3月1日 本期内容提要: 冯翠婷传媒互联网及海外首席分析师执业编号：S1500522010001邮箱：fengcuiting@cindasc.com ➢2023年电影市场恢复向好，2024年元旦档、春节档均创档期新高，光线出品《第二十条》口碑、票房连续逆跌。2023年全国电影总票房（含服务费）实现549.22亿元，同比2022年增长幅度为83.4%。2024元旦档期实现票房15.33亿元创历史新高；2024年电影春节档票房80.16亿元创历史新高、总人次1.63亿同样创下新纪录。光线传媒出品电影《第二十条》上映后口碑较好，于春节档上映第三天票房开始逆跌，并实现连续三天逆跌的良好趋势，档期内来源于该影片的营业收入区间约为人民币4.00亿元至人民币4.60亿元，根据制作端的分账比例38.84%，光线的投资比例在76.8%-88.3%之间，成为春节档主要受益公司，根据各媒体综合预测，票房预计在25亿元上下。 资料来源：iFind，信达证券研发中心 ➢国内电影发行、动画电影制作龙头，逐步从电视娱乐发展为传媒娱乐多元业务发展的综合性娱乐公司。1998年，光线传媒创始于电视娱乐节目的制作和发行，较早建立了娱乐节目工业化体系。2006年进军电视剧和电影行业，并逐渐转型为以电影行业为支柱的多样化布局：多次主要/参与出品发行了现象级的华语佳作，如《美人鱼》《泰囧》《狙击手》《你的婚礼》《满江红》《第二十条》等。2013年公司布局动画领域，投资了国内20多家一线动漫团队，2015年光线成立厂牌彩条屋主攻动画电影。先后出品发行《大鱼海棠》《大护法》《哪吒之魔童降世》《姜子牙》《深海》《茶啊二中》等影片。此外，在经纪业务、电视剧、实景娱乐等板块均有布局，投资在线票务龙头猫眼娱乐打造产业链协同效应。 收盘价（元）9.0852周内股价波动区间(元)7.75-12.14最近一月涨跌幅(％)-1.86%总股本(亿股)29.34流通A股比例(％)95%总市值(亿元)266.4 资料来源：iFind，信达证券研发中心 ➢真人电影制作发行领域，光线占有独特优势，选题精准，爆款频出。真人电影领域：贯彻“以小博大”策略，凸显青春题材优势。从早期的《同桌的你》《左耳》《谁的青春不迷茫》《从你的全世界路过》到近期的《你的婚礼》《这么多年》，积累了大量口碑，成为业内青春题材电影标杆。在其他题材领域也释放出了强大的活力，拓展了多元题材发展路径。如《美人鱼》《唐人街探案2》《我和我的祖国》《八佰》《误杀2》《满江红》《坚如磐石》《第二十条》等电影。 信达证券股份有限公司CINDASECURITIES CO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 ➢投资建议：光线传媒作为国内头部的民营影视公司，尤其是动画电影 制作发行端有着较为强大的优势。独立厂牌光线动画首部影片《小倩》即将于2024年上映。同时，24年有望上映《哪吒之魔童降世》之续作《哪吒之魔童闹海》，有望带动光线动画和国内动画电影总票房显著增长。真人电影领域，24年春节档《第二十条》口碑表现逐渐回暖、票房连续实现单日逆跌，24年全年影片储备丰富。2024年作为光线传媒影片内容大年，业绩具备较好的弹性空间。我们预计公司2023-2025年 收 入 分 别 为13.44/22.97/27.28亿 元 ， 同 比 增 速 分 别 为78.1%/70.9%/18.8%；实现归母净利润分别为4.68/9.6/11.1亿元，同比增速分别为165.7%/105.1%/15.4%，截至2024年2月29日，对应PE分别为56.91/27.75/24.05x。2024年为公司影视内容大年，业绩确定性较高，基于行业平均估值水平，我们看好公司业绩的持续增长，给予“买入”评级。 ➢风险因素：宏观经济风险、光线已定档影片上映时间延期风险、上线影片票房不及预期风险 目录 一、光线传媒：优质真人电影出品方，国产动画电影领航者.......................................................6二、电影行业票房趋势较好，各档期票房不断创新高.................................................................11三、真人电影以小博大，动画电影多厂牌优势凸显，其他各业务多元发展..............................14四、财务数据解析............................................................................................................................32五、盈利预测....................................................................................................................................37六、风险因素....................................................................................................................................38 表目录 表1：光线传媒主要/参与出品的代表性真人电影.........................................................................................7表2：光线传媒主要出品发行的代表性动画电影...........................................................................................7表3：2019-2024年电影春节档票房数据......................................................................................................12表4：光线传媒往年出品电影分账票房及投资比例预估统计................................................................14表5：光线传媒部分厂牌及其主营业务、代表作品...................................................................................15表6：光线传媒主出品的青春题材电影...........................................................................................................16表7：光线传媒储备的真人电影（部分）......................................................................................................17表8：2024国内即将上映的动画电影..............................................................................................................20表9：光线传媒出品的动画电影.........................................................................................................................23表10：光线传媒储备动画电影...........................................................................................................................23表11：光线传媒动画领域两大厂牌主营业务&代表作.............................................................................25表12：追光出品动画电影代表作......................................................................................................................26表13：光线传媒主要出品的电视剧及网剧...................................................................................................29表14：光线传媒储备电视剧及网剧.................................................................................................................29表15：光线传媒签约艺人及其代表作（部分）..........................................................................................30表16：光线传媒股权投资出售...........................................................................................................................32 图目录 图1：光线传媒发展历程时间轴............................................................................................................................8图2：光线传媒股权结构..........................................................................................................................................8图3：光线传媒业务布局..........................................................................................................................................9图4：光线传媒营业收入（按产品分类，单位：亿）..............................................................................10图5：光线传媒营业收入占比（单位：%）....................................................................................................10图6：光线传媒各项业务毛利率（按产品分类）（单位：%）.......................................................