海尔生物深度报告：物联网医疗低温存储及生物安全解决方案行业领航者
1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 物联网医疗低温存储及生物安全解决方案行业领航者 ■下游细分领域扩容有望充分带动生物医疗低温储存设备需求。历经15年发展，公司已经在生物样本库、疫苗安全、血液安全、药品及试剂安全等四大应用场景建构了全面且丰富的产品线。 （1）生物样本库方面：国内外医药研发将直接推动样本库储存量提升。无论是创新药的研发企业还是开展临床治疗的医院，生物储存设备是刚性需求，并且新疗法往往对样本保存条件要求更加苛刻，在打开市场总量空间的同时，也将加速专业冷藏设备对普通设备的替代。同时生物安全法立法的加速也将进一步推动行业低温设备配臵的完善； （2）疫苗方面：国产重磅产品的加速上市将增加疫苗的存储量，叠加疫苗安全问题日益受到社会各方面的关注，智慧疫苗储存产品将持续获益； （3）血液方面：在我国血液供需缺口持续存在的背景下，血液供给扩大（开源）与用血效率提高（节流）的现实需要均为血液储存设备的发展提供了沃土； （4）药品方面：冷藏药占比的提高也将带动储存设备需求量的提升。 ■公司技术与营销及服务优势显著，市场份额在国内各个细分领域均位列榜首。由于生物医疗低温储存设备对冷藏温度和保持恒温的要求远高于一般冷藏设备，技术壁垒高，因此竞争厂商少、市场集中度高。 （1）核心技术的全面突破：公司自研核心技术产品营收占比稳定在75%以上，部分产品入选世卫组织采购目录、获得美国能源之星认证，技术实力获得全球范围的高度认可； （2）搭载物联网应用，由设备商全面向综合解决方案提供商转型：公司在生物样本库、疫苗和血液存储方面，均已推出了融合了物联网技术的解决方案，通过智能化模块能够实现全环节的追溯和控制，有望对传统产品形成替代，再辅以技术水平领先的生物安全类产品，全面契合行业提高样本使用效率和保障生物安全的趋势，同时助力公司由单一存储设备提供商向医疗基础设施综合供应商转型； （3）渠道广布、售后服务完善：公司在全国合作超过100家经销商、超过400家售后服务商，网点数量行业领先。根据港股招股书数据，公司在国内四大细分领域基本均保持20%+的市场份额，是国产生物医疗低温设备的领导者。公司产品凭借行业顶尖的技术品质和强大而完善的营销&服务网络有望实现跨越式增长。 ■投资建议：买入-A投资评级，6个月目标价41.31元。我们预计公司Table_Tit le 2020年02月17日 海尔生物（688139.SH） Table_BaseI nfo 公司深度分析 证券研究报告 医疗器械 投资评级 买入--A 首次评级 6个月目标价： 41.31元 股价（2020-02-14） 35.85元 Table_M ar ketInfo 交易数据 总市值（百万元） 11,367.02 流通市值（百万元） 2,609.14 总股本（百万股） 317.07 流通股本（百万股） 72.78 12个月价格区间 24.20/39.32元 Tabl e_Char t 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 17.77 39.76 -8.75 绝对收益 12.17 40.64 马帅 分析师 SAC执业证书编号：S1450518120001 mashuai@essence.com.cn Tabl e_Repor t 相关报告 -21%107 %201 9-02201 9-06201 9-10海尔生物 医疗器械 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 2019年-2021年的收入增速分别为24.2%、28.2%、28.6%，净利润增速分别为60.7%、43.1%、31.5%，当前股价对应PE分别为62倍、43倍、33倍，成长性突出；首次给予买入-A 的投资评级，6个月目标价为41.31元，相当于2020年50倍的动态市盈率。 ■风险提示：海外订单中标不及预期；智慧疫苗产品销售不及预期；云芯产品销售不及预期。 摘要(百万元) 2017 2018 2019E 2020E 2021E 主营收入 621.4 841.7 1,045.5 1,339.9 1,722.6 净利润 60.4 114.0 183.1 262.0 344.4 每股收益(元) 0.19 0.36 0.58 0.83 1.09 每股净资产(元) 1.94 3.50 4.31 5.14 6.22 盈利和估值 2017 2018 2019E 2020E 2021E 市盈率(倍) 188.2 99.7 62.1 43.4 33.0 市净率(倍) 18.5 10.2 8.3 7.0 5.8 净利润率 9.7% 13.5% 17.5% 19.6% 20.0% 净资产收益率 9.8% 10.3% 13.4% 16.1% 17.5% 股息收益率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% ROIC 10.9% 29.2% 15.8% 15.1% 17.6% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 3 公司深度分析/海尔生物 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 内容目录 1. 海尔生物：国产医疗低温储存设备行业龙头，产品应用场景丰富........................................ 5 2. 行业下游需求场景丰富，供应端有技术壁垒、集中度相对高............................................... 9 2.1. 需求端：生物低温设备行业受益多个下游应用领域增长带来的需求扩容 .................... 9 2.1.1. 生物样本库：国内外医药研发带动样本库建设上量，催生庞大储存设备需求 .. 10 2.1.2. 药品：冷藏药品份额与用量提升推动冷藏设备需求量不断增长 ....................... 14 2.1.3. 疫苗：国产疫苗上市加速叠加疫苗安全关注度升温，提振专业冷藏设备需求 .. 14 2.1.4. 血液：采血量与临床用血量之间的供需缺口为血液储存设备开辟市场空间 ...... 16 2.1. 供给端：技术壁垒与厂商集中度高，海尔生物稳居国内各细分领域首位 .................. 18 2.1.1. 技术壁垒：生物医疗低温存储设备具有较高的技术门槛 .................................. 18 2.1.2. 行业厂商集中度高，公司市占率在国内医疗低温设备各细分场景均位列第一 .. 18 3. 公司核心竞争力：技术优势与营销&服务优势共同构筑“护城河”....................................... 19 3.1. 掌握生物医疗低温设备核心技术 .............................................................................. 19 3.2. 搭载物联网应用，由设备商全面向综合解决方案提供商转型.................................... 20 3.3. 营销优势：渠道广布，完善的售后服务助力附加值提升........................................... 22 3.3.1. 公司拥有遍布全国的经销商网络、售后服务网络 ............................................ 22 3.3.2. 海外市场迅速拓展，各类产品在全球范围内得到广泛应用 .............................. 23 4. 盈利预测与投资评级 ........................................................................................................ 24 5. 风险提示.......................................................................................................................... 25 图表目录 图1：海尔生物发展历程......................................................................................................... 5 图2：公司股权结构................................................................................................................ 6 图3：公司营业总收入增长情况 .............................................................................................. 8 图4：公司扣非归母净利润增长情况 ....................................................................................... 8 图5：全球生物医疗低温储存市场规模增长情况.................................................................... 10 图6：中国生物医疗低温储存市场规模增长情况.................................................................... 10 图7：中国市场各类应用场景占比......................................................................................... 10 图8：中国生物样本库低温储存覆盖场景驱动因素 .................................................................11 图9：中国生物样本库低温储存市场规模增长情况 ................................................................ 12 图10：中国药品低温储存市场规模增长情况......................................................................... 14 图11：中国冷藏与常温药品规模（单位：亿美元；%）........................................................ 14 图12：国内疫苗批签发量（亿人次） ................................................................................... 15 图13：我国二类苗批签发市值.............................................................................................. 15 图14：中国疫苗低温储存市场规模增长情况......................................................................... 15 图15：中国无偿献血人数增长情况..........................
