周大生：23年线下渠道加速拓展，24年增长可期

2024年3月1日 强烈推荐/维持 2023年展店速度加快，线下渠道拓展快于预期。公司公告披露，截至2023年12月31日，公司门店总数5106家，其中自营店331家，加盟店4775家，加盟店占比93.5%。门店总数相较2022年末净增加490家，高于2023年初净增加400家的开店计划，展店情况好于预期。相较2022年全年净增加门店114家来看，2023年净增加门店数增加376家，公司疫后展店速度显著提升。计算得到Q4净增加门店275家，主要源于大部分门店会在12月落地，为后续的春节、情人节以及38妇女节等消费旺季做准备，也反映了加盟商对于后续销售表现的乐观和信心。 公司简介： 周大生珠宝股份有限公司主要从事“周大生”品牌珠宝首饰的设计、推广和连锁经营，主要产品包括钻石镶嵌首饰、素金首饰等。资料来源：公司公告、恒生聚源 未来3-6个月重大事项提示： 2024-04-262023年年报披露资料来源：公司公告、恒生聚源 省代模式成效持续兑现，积极探索新店型搭建门店矩阵。公司自2021年开始运行省代模式，充分借助省代力量实现门店拓展和高效运营，包括整合并利用省代当地渠道资源、加快渠道拓展、通过省代的大推货展厅满足当地门店日常性补货需求、提供对供应商账期的免息担保等，其成效持续显现，助力公司线下渠道高速高质拓展。与此同时，公司陆续推出多种门店形式，如22年底推出经典店模式，以黄金品类为主，且降低开店门槛，作为综合店的补充，23年收获良好表现；23年推出国家宝藏主题店，定位更高端渠道，拉升品牌形象；24年后续会有艺术珠宝主题店落地。公司目前已搭建多层级门店矩阵，且不断进行新模式探索，满足消费者多样化需求。 预计2024年金价依然坚挺，公司维持较快展店步伐，全年增长可期。展望2024年，多种因素或将继续支撑金价高位运行：1）以美国为代表的西方主要经济体进入降息通道；2）地缘政治危机仍较为紧张，且短时间内不会消失；3）全球央行对黄金的需求仍在持续提升，增加黄金储备将延续。在此背景下，黄金作为避险资产有望持续获得投资者和消费者青睐。公司层面仍有望保持较高展店速度，同时从八个方面提升门店业绩和市场占有率，通过终端倒逼提高店效，24年有望持续良好增长态势。 盈利预测及投资评级：预计公司2023-2025年净利润分别为13.48、16.49和19.96亿元，对应EPS分别为1.23、1.5和1.82元。对应2023-2025年PE分别为15、12和10倍。看好公司线下渠道的拓展以及黄金业务的销售表现，给予“强烈推荐”评级。 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 分析师：刘田田 010-66554038liutt@dxzq.net.cn执业证书编号：S1480521010001 风险提示：金价波动风险、线下门店拓展不及预期。 分析师：魏宇萌010-66555446weiym@dxzq.net.cn执业证书编号：S1480522090004 分析师：刘雪晴010-66554026liuxq@dxzq.net.cn执业证书编号：S1480522090005 相关报告汇总 分析师简介 刘田田 对外经济贸易大学金融硕士，2019年1月加入东兴证券研究所，现任大消费组组长、纺服&轻工行业首席分析师。2年买方经验，覆盖大消费行业研究，具备买方研究思维。 魏宇萌 中国人民大学经济学学士，金融硕士。2020年7月加入东兴证券研究所，商贸零售与社会服务行业研究员，主要负责化妆品、免税、黄金珠宝、电商、传统零售等研究方向。 刘雪晴 中央财经大学经济学硕士。2020年8月加入东兴证券研究所，商贸零售与社会服务行业研究员，主要负责旅游酒店、餐饮、教育人服、本地生活、医美等研究方向。 分析师承诺 负责本研究报告全部或部分内容的每一位证券分析师，在此申明，本报告的观点、逻辑和论据均为分析师本人研究成果，引用的相关信息和文字均已注明出处。本报告依据公开的信息来源，力求清晰、准确地反映分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。 风险提示 本证券研究报告所载的信息、观点、结论等内容仅供投资者决策参考。在任何情况下，本公司证券研究报告均不构成对任何机构和个人的投资建议，市场有风险，投资者在决定投资前，务必要审慎。投资者应自主作出投资决策，自行承担投资风险。 免责声明 本研究报告由东兴证券股份有限公司研究所撰写，东兴证券股份有限公司是具有合法证券投资咨询业务资格的机构。本研究报告中所引用信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 我公司及报告作者在自身所知情的范围内，与本报告所评价或推荐的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系。在法律许可的情况下，我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。本报告版权仅为我公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为东兴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 本研究报告仅供东兴证券股份有限公司客户和经本公司授权刊载机构的客户使用，未经授权私自刊载研究报告的机构以及其阅读和使用者应慎重使用报告、防止被误导，本公司不承担由于非授权机构私自刊发和非授权客户使用该报告所产生的相关风险和责任。 行业评级体系 公司投资评级（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数）：以报告日后的6个月内，公司股价相对于同期市场基准指数的表现为标准定义： 强烈推荐：相对强于市场基准指数收益率15％以上；推荐：相对强于市场基准指数收益率5％～15％之间；中性：相对于市场基准指数收益率介于-5％～+5％之间；回避：相对弱于市场基准指数收益率5％以上。 行业投资评级（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数）：以报告日后的6个月内，行业指数相对于同期市场基准指数的表现为标准定义： 看好：相对强于市场基准指数收益率5％以上；中性：相对于市场基准指数收益率介于-5％～+5％之间；看淡：相对弱于市场基准指数收益率5％以上。 东兴证券研究所 深圳福田区益田路6009号新世界中心46F邮编：518038电话：0755-83239601传真：0755-23824526 上海虹口区杨树浦路248号瑞丰国际大厦5层邮编：200082电话：021-25102800传真：021-25102881 北京西城区金融大街5号新盛大厦B座16层邮编：100033电话：010-66554070传真：010-66554008