信义能源（3868 HK）的2023年业绩低于预期，主要受天气因素和弃光影响，导致售电量低于预期。尽管全年售电量同比增长19.6%，但上半年和下半年分别仅同比增长14.1%和2.7%，全年平均利用小时数下降2.5%。市场电量占比13%，考虑到绿电交易溢价和市场化交易折价，整体仍有一定的溢价空间。然而，公司毛利率同比下降2.7个百分点至67.9%，下半年更是下降了2.6和4.7个百分点至65.5%。
公司去年仅完成了637兆瓦项目的收购，低于之前0.7-1吉瓦的指引，以及今年计划收购的0.7-1吉瓦项目，这低于公司的预期。同时，公司去年的平均借款利率高达6.05%，同比和环比分别提高了0.5和1.0个百分点，人民币借款占比也从6月底的14%降至13%，未能达到之前的提升人民币借款占比的目标。去年公司补贴收款5.3亿港元，同比下降75%，占补贴收入的比例为43%，年底补贴应收款同比增长6.3亿港元至37.5亿港元。
存量项目面临弃光和电价下降的风险。内地光伏新增装机量在2022年达到了216吉瓦，超过市场预期，导致消纳压力增加，全国弃光率在12月达到2.9%，同比提高1.7个百分点。虽然公司项目主要分布在中东部地区，此前消纳压力较低，但也首次出现了弃光现象，弃光率为2.5%，高于全国平均水平2%，预计未来弃光率将进一步上升，甚至可能接近5%。去年下半年以来，多个省份推出了提高新能源市场化交易比例的政策，预计存量项目将持续面临电价下降的风险。
基于以上情况，分析师下调了2024和2025年的盈利预测，基于8.5倍的2024年市盈率，目标价下调至1.16港元（原1.53港元）。组件价格的下跌有利于新项目收益率的提升，但存量项目的盈利不确定性较大，持续压制估值。目前的股息率（2024年6.2%）对股价形成支撑，维持“中性”评级。
在财务数据方面，2022年的收入为2315百万港元，2023年增长至2517百万港元，预计2024年和2025年分别增长至2786百万港元和3254百万港元。净利润在2022年为971百万港元，2023年增长至993百万港元，预计2024年和2025年分别达到1124百万港元和1368百万港元。毛利率在2022年为70.6%，2023年下降至67.9%，预计2024年和2025年分别为67.4%和67.0%。公司的目标价和评级也相应调整。
综上所述，信义能源的业绩受到多重不利因素的影响，包括天气、弃光和融资成本上升，以及存量项目的盈利风险，使得其估值受到压制。尽管存在一些积极因素，如组件价格下跌对新项目的影响，但整体来看，业绩的不确定性和盈利压力使得维持“中性”评级较为合理。
