每日晨报

2024年3月1日 今日焦点 2023年4季度收入表现基本符合预期，调整后利润超我们/彭博一致市场预期44%/21%。总收入350亿元（人民币，下同），同比/环比增6%/1%，调整后净利润78亿元，净利率22%，同比提升6个百分点。 百度核心收入275亿元，同比增7%，调整后运营利润同比增13%，对应利润率23%，同比提升2个百分点。1）广告收入增6%，受线下相关行业如旅游、医疗拉动；2）云收入恢复双位数增长，同比增11%，利润持续优化；3）萝卜快跑单量83.9万，同比增49%，武汉无安全员单量占比进一步提升至45%，是UE优化的重要指标。4）4季度生成式AI和大模型相关贡献云收入~4.8%（对比3季度低个位数）。 维持盈利预测及目标价140美元/135港元（9888 HK），对应2024/25年13/11倍市盈率。现价对应2024年9倍市盈率，百度大模型推进仍处于业内领先地位，2024年起AI贡献增量收入显著提升，维持买入。风险：大模型应用及变现推进进度慢于预期。 2023年每股收益低于预期，但股息增加属正面：2023年销售额符合预期，同比增长5.8%，而正常化净利润同比增长7%。2023年毛利率上升35个基点，因为每百升收入的6.2%增长超过每百升成本的5.0%增长。每股股息同比增加40%，派息率提升至82%。未来派息率将保持在75%或以上。 亚太地区西部：高端啤酒比核心/价值啤酒更具韧性，被视为蓝海：在中国，平均售价在高端/超高端销售额双位数增长的带动下飙升，而核心/价值销售则下降。展望未来，利润率上升将来自1）品牌和渠道组合优化 ，2） 运 营 效 率 （BEES覆 盖 率 从2022年 的40%上 升 到2023年 的70%；销售额达到500万升的城市不断增加从而扩大规模效应）。 亚太地区东部：日本品牌的竞争加剧导致韩国市场销量下降：百威在韩国家用渠道的份额被日本品牌削弱，后者重拾自2018年以来失去的市场 此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM或https://research.bocomgroup.com 每日晨报 份额。展望未来，EBITDA利润率的上升将来自：1）价格上涨（取决于宏观环境。自2023年4月核心品牌提价6.9%以及同年10月高端品牌提价9%之后，2024年没有具体计划）；2）运营效率，3）品牌组合（推出高端的Stella Artois时代啤酒品牌）。 重申买入，目标价上调至15.6港元：百威亚太的业绩显示，中国啤酒的高端化具有结构性，并且能够抵御宏观经济周期的影响。国内竞争对手在高端及超高端领域中的表现将具有启发性。我们将目标价上调至15.6港元。 2024财年中期业绩维持平稳：各线业务有所复苏，总收入同比上升0.4%至275亿港元。核心净利润同比下降5.9%至约89亿港元，大致符合预期(彭博预测为90亿)。中期股息同比下降24%至每股0.95港元，公司预期全年分派比率会更接近40-50%之上限，我们预计全年股息约同比下降12.3%至约4.3港元。 2024财年上半年香港物业开发收入（包括合/联营公司）同比上升25%至36.1亿港元，但内地物业交付下降60%至15.9亿港元，拖累整体开发收入下降23.5%至38.7亿港元。因主要项目延后推售，公司下调全年销售目标至230亿港元(原为330亿港元)。 租金收入有所反弹，各线业务回稳：租金收入同比上升1.7%至89.4亿港元，其中零售分部录得3.5%同比增长。另外，酒店收入同比大幅上升48%至27.6亿港元。此外，除电讯业务外，其余各线业务均录得温和增长。 重申买入，下调目标价至110.1港元：基于我们最新的估算，下调每股资产净值预测至200.21港元(前为212.4港元，主要是下调写字楼资产净值)，基于45%的资产净值折让，目标价由127.6港元下调至110.1港元。 新世界2024财年上半年收入同比下降25%至170亿港元，但来自持续经营业务之核心盈利同比上升12%至48.6亿港元，主要归因于利润率提升以及成本椌制。中期股息每股0.2港元，较去年下降57%。 每日晨报 房地产开发收入同比下降40.2%至67.4亿港元，但经营利润同比上升9.7%至39.5亿港元。此外，公司预期香港市场在政策放松后成交量会上升40-50%，并会在下半财年加快推售其启德以及黄竹坑项目，同时上调处置非核心资产目标至80亿港元。 香港/内地的租金收入分别同比增加17.0%/3.7%，综合经营利润率提升1.3个百分点至65.6%。新世界预期整体租金对收入贡献可从今年约30%增加到2026年约50%，而我们预计租金收入将在2024至2026财年实现约23%的年均复合增长率。 我们相信其约0.13倍的市净率（同行平均0.3-0.4倍）已充分反映市场对其负债之担忧，并可能在近期政府放宽楼市措施下获得重估。基于资产净值估算每股63.2港元和75%折让（均不变），维持目标价15.8港元，维持买入评级。 信义光能去年下半年实现归母净利28.0亿港元，同比/环比增长46%/101%，高于我们/市场预期17%/19%，光伏玻璃毛利率环比大幅提升11.2个百分点至26.4%，高于我们预期4个百分点。 随着光伏玻璃价格持续下跌，我们测算行业利润率或已跌至近年来最低水平。在经营压力下，目前內地产能相比去年底略减，为近年来首次减少。行业反馈3月组件排产将大增，我们预计玻璃价格将企稳，随着需求环比持续增长，下半年价格将由低位明显反弹，尽管过剩短期难以消除并将继续压制利润率，但上半年有望成为长期盈利底部。 我们上调2024/25年盈利预测10%/5%，基于10倍2024年市盈率，我们将目标价上调至5.93港元（原5.18港元），重申买入。 公司去年下半年实现归母净利4.26亿港元，同比/环比+22.3%/-24.8%，低于我们/市场预期25%/27%，主要是由于售电量因天气、弃光等因素低于预期。 2024年3月1日每日晨报 公司去年首次出现弃光，弃光率达2.5%，我们预计未来将继续上升，或将接近5%。去年下半年以来多省推出提高新能源市场化交易比例政策，我们预计未来存量项目将存在电价下降风险。 我们下调2024/2025年盈利预测23%，基于8.5倍2024年市盈率，下调目标价至1.16港元（原1.53港元），维持中性。 交银国际 香港中环德辅道中68号万宜大厦10楼总机: (852) 3766 1899传真: (852) 2107 4662 评级定义 每日晨报 分析员披露 本研究报告之作者﹐兹作以下声明﹕i)发表于本报告之观点准确地反映有关于他们个人对所提及的证券或其发行者之观点;及ii)他们之薪酬与发表于报告上之建议/观点幷无直接或间接关系;iii)对于提及的证券或其发行者﹐他们幷无接收到可影响他们的建议的内幕消息/非公开股价敏感消息。 本研究报告之作者进一步确认﹕i)他们及他们之相关有联系者【按香港证券及期货监察委员会之操守准则的相关定义】幷没有于发表研究报告之30个日历日前处置/买卖该等证券;ii)他们及他们之相关有联系者幷没有于任何上述研究报告覆盖之香港上市公司任职高级职员;iii)他们及他们之相关有联系者幷没有持有有关上述研究报告覆盖之证券之任何财务利益，除了一位覆盖分析师持有世茂房地产控股有限公司之股份，一位分析师持有英伟达之股份。 有关商务关系及财务权益之披露交银国际证券有限公司及/或其有关联公司在过去十二个月内与交通银行股份有限公司、国联证券股份有限公司、交银国际控股有限公司、四川能 投发展股份有限公司、光年控股有限公司、青岛控股国际有限公司、EddingGroupCompanyLimited、七牛智能科技有限公司、致富金融集团有限公司、湖州燃气股份有限公司、LeadingStar(Asia)HoldingsLimited、兴源动力控股有限公司、佳捷康创新集团有限公司、武汉有机控股有限公司、乐透互娱有限公司、洲际船务集团控股有限公司、巨星传奇集团有限公司、北京绿竹生物技术股份有限公司、中天建设(湖南)集团有限公司、安徽皖通高速公路股份有限公司、怡俊集团控股有限公司、宏信建设发展有限公司、上海小南国控股有限公司、SincereWatch(HongKong)Limited、四川科伦博泰生物医药股份有限公司、新传企划有限公司、乐舱物流股份有限公司、途虎养车股份有限公司、北京第四范式智慧技术股份有限公司、深圳市天图投资管理股份有限公司、迈越科技股份有限公司、极兔速递环球有限公司、山西省安装集团股份有限公司、富景中国控股有限公司、中军集团股份有限公司、佳民集团有限公司、集海资源集团有限公司、君圣泰医药、天津建設發展集團股份公司、長久股份有限公司及乐思集团有限公司有投资银行业务关系。 交银国际证券有限公司及/或其集团公司现持有东方证券股份有限公司、光大证券股份有限公司及InterraAcquisitionCorp的已发行股本逾1%。 免责声明 本报告之收取者透过接受本报告(包括任何有关的附件)，表示幷保证其根据下述的条件下有权获得本报告，幷且同意受此中包含的限制条件所约束。任何没有遵循这些限制的情况可能构成法律之违反。 本报告为高度机密，幷且只以非公开形式供交银国际证券的客户阅览。本报告只在基于能被保密的情况下提供给阁下。未经交银国际证券事先以书面同意，本报告及其中所载的资料不得以任何形式(i)复制、复印或储存，或者(ii)直接或者间接分发或者转交予任何其它人作任何用途。 交银国际证券、其联属公司、关联公司、董事、关联方及/或雇员，可能持有在本报告内所述或有关公司之证券、幷可能不时进行买卖、或对其有兴趣。此外，交银国际证券、其联属公司及关联公司可能与本报告内所述或有关的公司不时进行业务往来，或为其担任市场庄家，或被委任替其证券进行承销，或可能以委托人身份替客户买入或沽售其证劵，或可能为其担当或争取担当幷提供投资银行、顾问、包销、融资或其它服务，或替其从其它实体寻求同类型之服务。投资者在阅读本报告时，应该留意任何或所有上述的情况，均可能导致真正或潜在的利益冲突。 本报告内的资料来自交银国际证券在报告发行时相信为正确及可靠的来源，惟本报告幷非旨在包含投资者所需要的所有信息，幷可能受送递延误、阻碍或拦截等因子所影响。交银国际证券不明示或暗示地保证或表示任何该等数据或意见的足够性、准确性、完整性、可靠性或公平性。因此，交银国际证券及其集团或有关的成员均不会就由于任何第三方在依赖本报告的内容时所作的行为而导致的任何类型的损失（包括但不限于任何直接的、间接的、随之而发生的损失）而负上任何责任。 本报告只为一般性提供数据之性质，旨在供交银国际证券之客户作一般阅览之用，而幷非考虑任何某特定收取者的特定投资目标、财务状况或任何特别需要。本报告内的任何资料或意见均不构成或被视为集团的任何成员作出提议、建议或征求购入或出售任何证券、有关投资或其它金融证券。 本报告之观点、推荐、建议和意见均不一定反映交银国际证券或其集团的立场，亦可在没有提供通知的情况下随时更改，交银国际证券亦无责任提供任何有关资料或意见之更新。 交银国际证券建议投资者应独立地评估本报告内的资料，考虑其本身的特定投资目标、财务状况及需要，在参与有关报告中所述公司之证劵的交易前，委任其认为必须的法律、商业、财务、税务或其它方面的专业顾问。惟报告内所述的公司之证券未必能在所有司法管辖区或国家或供所有类别的投资者买卖。 对部分的司法管辖区或国家而言，分发、发行或使用本报告会抵触当地法律、法则、规定、或其它注册或发牌的规例。本报告不是旨在向该等司法管辖区或国家的任何人或实体分发或由其使用。本报告的发送对象不包括身处中国内地的投资人。如知悉收取或发送本报告有可能构成当地法律、法则或其他规定之违反，本报告的收取者承诺尽快通知交银国际证券。 本免责声明以中英文书写，两种文本具同