行业高速增长，打磨店型提效率

核心观点 ⚫高端现制茶饮店市场呈现持续增长态势。中国现制茶饮进入新茶饮阶段，高端现制茶饮品牌出现，对品牌塑造极为重视，强调以天然优质原料制茶，大部分门店为直营，以更精致多样的门店内容吸引消费者。根据灼识咨询预测，2023年国内现制茶饮店市场规模将达到2119亿元，2018-2023年CAGR为24.7%。其中高端茶饮店市场规模为271亿元，2018-2023年CAGR为34.3%，增速远超同期低端茶饮店CAGR：22.3%和同期中端茶饮店CAGR：24.6%。预计高端茶饮店市场规模将持续增长，到2027年达到435亿元，2023-2025年CAGR预计为12.6%。 ⚫增强供应链管理能力与品控能力。奈雪对原料的要求极高，仅选用上等茶叶、鲜牛奶及新鲜水果，采用集中式供应链管理模式，并在国内不同城市建立多个中央厨房，中央厨房将为其周围的茶饮店储存原料及制作预制烘焙产品，此举将降低门店供货成本，提升门店经营效率。公司已建立严格的仓储及原料管理的标准和方案，并通过数字化存货系统对原料保质期进行监控，以确保门店所售产品的新鲜度。公司制定了完善的产品制作流程及质量标准，在茶饮制作过程中会使用自动茶饮冲泡机等设备，且茶底坚持4小时一换，确保产品质量与口感始终如一。此外公司已在门店投入“自动奶茶机”未来将进一步提升自动化水平，提升产品品质稳定性。 ⚫推广PRO店型，贴近消费者同时提升效率。奈雪PRO门店的选址主要在高级写字楼和高密度社区，以更贴近社交、休闲的生活场景，拉近奈雪的产品与消费者的距离。奈雪PRO的布局和规模都更加灵活，以迎合城市居民快节奏的生活。例如，奈雪PRO店中搭建了专门区域，为顾客提供到店取货及外卖订单服务。奈雪PRO放弃了标准店中“前店后厂”的现制烘焙模式，移除了面包房改用中央厨房提供纸杯蛋糕、蛋糕卷等预制烘焙产品，提升奈雪PRO店的经营效率。 谢宁铃xieningling@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860520070001李雪君021-63325888*6069lixuejun@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860517020001香港证监会牌照：BSW124 盈利预测与投资建议 ⚫我们预测公司23-25年EPS分别为0.13/0.27/0.34元，使用可比公司估值法给予公司24年12倍PE，以0.9194为港币兑人民币汇率，对应目标价3.52港元，首次给予“增持”评级。 蔡子廷caiziting@orientsec.com.cn 风险提示 食品安全风险、门店扩张风险、新品研发风险、成本波动风险 目录 一、奈雪的茶：新茶饮热潮引领者.................................................................4 二、高端茶饮领衔，市场成长正当时.............................................................9 2.1、中国软饮料市场：茶饮开店热方兴未艾.....................................................................92.2、现制茶饮市场：历经三阶段发展，增长前景广阔.....................................................102.3、高端茶饮店料将高速成长.........................................................................................10 三、打造高端品质茶饮，提升供应链掌控能力，推广PRO店型.................11 3.1、品质为先，持续创新，只为精品好茶.......................................................................113.2、加强供应链能力，推广PRO店型............................................................................14 盈利预测......................................................................................................17 投资建议......................................................................................................17 风险提示......................................................................................................18 图表目录 图1：公司股权结构图（23年12月）.........................................................................................4图2：奈雪的茶门店数量..............................................................................................................6图3：奈雪的茶门店在各级城市数量占比.....................................................................................6图4：奈雪的茶门店营收（亿元）................................................................................................6图5：台盖门店营收（亿元）.......................................................................................................6图6：奈雪的茶单店日均销售额（千元）.....................................................................................7图7：奈雪的茶单店日均订单量....................................................................................................7图8：材料成本及占比（亿元）...................................................................................................7图9：员工成本及占比（亿元）....................................................................................................8图10：员工成本分类 ....................................................................................................................8图11：租金成本占比（亿元）....................................................................................................8图12：奈雪的茶、台盖门店整体经营利润率................................................................................9图13：中国饮料市场规模（亿元）..............................................................................................9图14：中国茶、咖啡市场规模对比（亿元）................................................................................9图15：现制茶饮发展历程..........................................................................................................10图16：中国现制茶饮市场规模（十亿元）.................................................................................11图17：三大经典茶饮：霸气芝士草莓、霸气橙子、霸气芝士葡萄..............................................12图18：三大季节性茶饮：霸气芝士水蜜桃、霸气杨梅、Miss可可宝藏茶..................................12图19：奈雪的茶烘焙产品..........................................................................................................13图20：茶包、气泡水等多元化产品............................................................................................14图21：公司前五大供应商采购额合计占比.................................................................................14图22：奈雪自动奶茶机..............................................................................................................15图23：奈雪PRO门店内外设计.................................................................................................16图24：奈雪PRO店型分布（23H1）........................................................................................16图25：收入分类预测 ..................................................................................................................17图26：可比公司估值(2023/11/22).............................................................................................18 表1：公司发展历程......