国金证券：电子日报

1、市场资金面研判：市场流动性危机解除后所改善 近11日（2.1-2.25），市场流动性危机解除后有所改善：一方面，全球资产“定价锚”10Y美债利率在2月1日创出近期低点3.82%后持续反弹至4.35%上方，随后回落至4.25%左右，中美利差倒挂再度走阔，人民币兑美元汇率小幅贬值，北向资金继上期后延续小幅净流入，尤其沪股通和中银国际席位保持强势净流入势头；另一方面，尽管融资资金净流出规模继续扩大至925亿元，但在国家队资金强力买盘的推动下，场内基金净流入骤增至1759亿元，带动指数企稳反弹，雪球产品集中敲入基本释放完毕，股权质押疑似平仓规模也明显减少，市场微观流动性恶性循环终止，市场走势重回正轨。 2、资金的风格和行业流向 近11日，风格视角来看，风格视角来看，北向资金持续加仓成长以外的板块，融资资金显著流出所有板块后有 所回补；产业链视角来看，北向资金持续加仓TMT以外的板块，融资资金显著减仓所有板块后有所回补。行业视角来看，（1）外资：继续加仓银行和食饮，对非银和电新由减仓转为加仓，减仓医药；（2）融资：仅未流出通信，明显流出电新、非银和有色。外资和融资合力：小幅加仓通信。 3、资金的超配比例（偏好） 近11日，北向资金超配比例较高且超配环比幅度较大的一级行业是食品饮料；融资资金超配比例较高且超配环比幅度较大的一级行业有非银、传媒和通信。 4、情绪面观察：情绪触及冰点后开始回暖 1、市场情绪触及冰点后开始回暖。具体表现为：（1）近11日，全A成交额由低位逐步回升，平均成交额达9016亿元，换手率环比上升0.65%；（2）全A所有个股的多头排列占比在2月初下探至历史极低位后回升至5.3%，但仍处于较低水平；（3）市场头部交易集中度大幅上升后迅速回落，环比上期有所上升，行业轮动指数则持续处于2018年以来的极低位。2、风格视角来看，成长风格表现占优，中盘成长涨幅近12%；风格板块中，金融、成长、消费和 周期板块做多热度均有所回升。3、行业来看：涨幅最高的行业为通信，做多热度最高的行业为银行，交易最活跃的行业为传媒。 注：如无特殊说明，本文近11日均指近11个交易日，即（2.1-2.25）。 风险提示 国内经济复苏明显低于预期、宏观流动性收缩风险、海外黑天鹅事件 内容目录 1.市场资金面研判：市场流动性危机解除后有所改善4 2.市场流动性回顾6 2.1对“价”的跟踪6 2.2对“量”的跟踪7 3.资金的风格流向8 4.资金的行业流向9 5.资金的行业超配比例（偏好）10 6.情绪面观察：情绪触及冰点后开始回暖12 6.1成交额与换手率：全A成交额继续回升，换手率上升至较高水平12 6.2风格与行业表现14 6.3多头排列占比：全A做多热度降至冰点后回暖，金融板块做多热度仍然最高14 6.4净新高占比：银行表现最好17 6.5成交额集中度：头部交易集中度先升后降18 6.6行业轮动指数：行业轮动指数略有提高，仍维持在2018年来低位18 风险提示19 图表目录 图表1：近11日中美利差倒挂有所走阔5 图表2：近11日人民币兑美元汇率小幅升值5 图表3：近11日北向资金继续小幅净流入5 图表4：近11日北向资金净流入MA（30）上行5 图表5：近11日融资余额先降后升，融券余额明显下降5 图表6：近11日融资买入额占总成交额比例明显上升5 图表7：近11日场内基金明显净流入6 图表8：近11日场内基金净流入MA（30）迅速上行6 图表9：2024年偏股型基金发行规模仍处历史低位6 图表10：2月主动偏股型基金新发规模仍然偏低6 图表11：近11日（2.1-2.25）国内资金利率环比下行，人民币兑美元汇率小幅贬值7 图表12：近11日（2.1-2.25）外资继续净流入，场内基金净流入继续明显上行8 图表13：近11日北向资金大幅加仓金融和消费8 图表14：近11日北向资金大幅加仓金融，仅减仓TMT8 图表15：近11日融资资金显著流出所有板块9 图表16：近11日融资资金显著流出所有板块9 图表17：近11日北向资金加仓电新，减仓医药9 图表18：近11日北向资金再度大幅加仓食饮9 图表19：近11日北向资金小幅流出化工9 图表20：近11日北向资金加仓银行和非银9 图表21：近11日融资资金显著流出电新，仅未流出通信10 图表22：近11日融资资金继续明显减仓食饮和汽车10 图表23：近11日融资资金再次流出化工和有色10 图表24：近11日融资资金继续流出所有金融行业10 图表25：北向资金超配比例变化一览11 图表26：融资资金超配比例变化一览12 图表27：全A成交额继续回升，换手率上升至较高水平13 图表28：全A换手率突破近一年“二倍标准差上限”13 图表29：传媒交易最为活跃14 图表30：近11日大盘价值风格表现最好14 图表31：近11日通信涨幅居前14 图表32：全A做多热度降至冰点后回暖15 图表33：成长板块做多情绪环比上升15 图表34：消费板块做多情绪环比上升15 图表35：金融板块做多情绪环比上升16 图表36：周期板块做多情绪环比上升16 图表37：银行做多热度最高16 图表38：热门行业中做多热度最高的是新能车16 图表39：医药做多热度仍处极低位17 图表40：煤炭做多热度明显偏高17 图表41：通信做多热度仍处低位17 图表42：近三月强弱势（净新高占比）行业一览18 图表43：市场头部交易集中度先升后降18 图表44：行业轮动速度维持在2018年来低位19 1.市场资金面研判：市场流动性危机解除后有所改善 市场资金面研判：近11日（2.1-2.25），市场流动性危机解除后有所改善，一方面，全球资产“定价锚”10Y美债利率在2月1日创出近期低点3.82%后持续反弹至4.35%上方，随后回落至4.25%左右，中美利差倒挂再度走阔，人民币兑美元汇率小幅贬值，北向资 金近期继续小幅净流入，尤其沪股通和中银国际席位延续较强的净流入势头；另一方面，尽管融资资金净流出规模继续扩大至925亿元，但在国家队资金强力买盘的推动下，场 内基金净流入骤增至1759亿元，带动指数企稳反弹，雪球产品集中敲入基本释放完毕， 股权质押疑似平仓规模也明显减少，市场微观流动性恶性循环终止，市场走势重回正轨。 （一）外资继续小幅净流入：近11日陆股通净流入319亿元，环比增加339亿元。就趋 势而言，近30日累计净流入为249亿元，净流入幅度环比扩大了191亿元，继续处于上行趋势。2024年以来陆股通累计净流入161亿元。 （二）场内基金净流入骤增：1、融资近11日净流入-925亿元，环比减少了248亿元， 转为上行趋势；2、场内基金近11日累计净流入1759亿元，环比增加380亿元，近30 日累计净流入3343亿元，呈现明显上行趋势；3、基金新发规模略有回暖：2024年1月 偏股型基金实际新发规模约76亿元，前值为100亿元，基金发行仍属近年来较低水平。 （三）市场情绪方面：1、市场情绪触及冰点后开始回暖。具体表现为：（1）近11日，全A成交额由低位逐步回升，平均成交额达9016亿元，换手率环比上升0.65%；（2）全A所有个股的多头排列占比在2月初下探至历史极低位后回升至5.3%，但仍处于较低水 平；（3）市场头部交易集中度大幅上升后迅速回落，环比上期有所上升，行业轮动指数则持续处于2018年以来的极低位。2、风格视角来看，成长风格表现占优，中盘成长涨幅近12%；风格板块中，金融、成长、消费和周期板块做多热度均有所回升。3、行业来看：涨幅最高的行业为通信，做多热度最高的行业为银行，交易最活跃的行业为传媒。 （四）风格和行业配置：近11日，风格视角来看，北向资金持续加仓成长以外的板块，融资资金显著流出所有板块后有所回补；产业链视角来看，北向资金持续加仓TMT以外的板块，融资资金显著减仓所有板块后有所回补。行业视角来看，（1）外资：继续加仓 银行和食饮，对非银和电新由减仓转为加仓，减仓医药；（2）融资：仅未流出通信，明 显流出电新、非银和有色。外资和融资合力：小幅加仓通信。 市场流动性有改善迹象，仍需静待经济修复，居民、企业“花钱意愿”回升。2023Q2国内经济已经筑底，美国经济逐步走弱，中美利差倒挂虽呈现再度走阔趋势，但进一步走阔空间有限，人民币汇率贬值压力最大时期已经过去，北向资金已经转为净流入。另外，1月M1同比跃升至5.9%，增速自2023年1月来首次增加，部分受益于春节错位因素带来的低基数，也可能与金融对企业部门的支持力度增强，以及增发国债资金和化债资金落地使财政资金转为单位活期存款两个因素有关，市场有效流动性是否改善仍需进一步观察。1月中国制造业PMI为49.2，连续3个月环比回落后首次企稳回升，但仍处于收缩区间，表明经济复苏的势头仍不乐观，需继续保持耐心。未来静待居民、企业“花钱意愿”回升，活化资金（M1）才有望明显持续回升，带来市场有效流动性的趋势性、明显改善。 图表1：近11日中美利差倒挂有所走阔图表2：近11日人民币兑美元汇率小幅贬值 来源：Wind、国金证券研究所来源：Wind、国金证券研究所 图表3：近11日北向资金继续小幅净流入图表4：近11日北向资金净流入MA（30）上行 陆股通：近30日资金净流入（亿元） 150 100 50 0 -50 -100 -150 北向资金当日净流入（亿元） 600 400 200 0 -200 -400 -600 -800 沪股通：近30日资金净流入（亿元）深股通：近30日资金净流入（亿元） 2024-02-23 2024-02-01 2024-01-18 2024-01-04 2023-12-18 2023-12-04 2023-11-20 02-23 02-21 02-19 02-07 02-05 02-01 01-30 01-26 01-24 01-22 01-18 01-16 01-12 01-10 01-08 01-04 01-02 12-28 12-22 12-20 12-18 来源：Wind、国金证券研究所来源：Wind、国金证券研究所 融资买入额（亿元，右） 融资买入额/A股成交总额 图表5：近11日融资余额先降后升，融券余额明显下降图表6：近11日融资买入额占总成交额比例明显上升 融资余额(亿元) 融券余额(亿元，右) 16300 15900 15500 15100 14700 14300 13900 2023-07 13500 1000 900 800 700 600 500 2024-02 400 10% 9% 8% 7% 6% 2023-01 5% 1400 1200 1000 800 600 400 2024-02 200 2024-01 2023-12 2023-11 2023-10 2023-09 2023-08 2023-07 2023-06 2023-05 2023-04 2023-03 2023-02 2024-01 2023-12 2023-11 2023-10 2023-09 2023-08 来源：Wind、国金证券研究所来源：Wind、国金证券研究所 场内基金当日净买入（亿元） 图表7：近11日场内基金明显净流入图表8：近11日场内基金净流入MA（30）迅速上行 500 400 300 200 100 0 -100 -200 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 -500 2023-01 -1000 场内基金近30日净买入额（亿元） 2024-01 2023-12 2023-11 2023-10 2023-09 2023-08 2023-07 2023-06 2023-05 2023-04 2023-03 2024-02-22 2024-02-19 2024-02-06 2024-02-01 2024-01-29 2024-01-24 2024-01-19 2024-01-16 2024-0