国金证券：电子日报

摘要 过去一周，国内主要市场指数中，上证50指数收跌，沪深300指数、中证500和中证1000指数均震荡上行。上证50、沪深300、中证500和中证1000指数的涨幅分别-0.76%、1.38%、3.49%和3.37%。 过去一周，中国公布了2月中采制造业PMI数据，受春节和寒冷天气的影响开工情况，较上个月下滑0.1，报49.1。上周五市场在震荡消化了数据的影响之后，继续上行。整周来看市场走势符合我们上周周报《小微板块领涨，反弹行情是否延续？》中的判断，中小盘的中证500和中证1000领涨。未来一周市场的关注重点集中于两会的具体情况。 不过我们统计了从2005年至今19年中，在两会结束后的20个交易日上证指数的涨跌幅均值为3.8%。所以在两会期 间是个比较好的布局机会。而目前我们从技术面上看，上证指数，沪深300，中证500和中证1000指数的5分钟走势的确也接近出现MACD的顶背离，与日历效应有一定的印证。未来一周，我们预期市场可能会出现小幅的震荡回调，前期涨幅靠前小盘板块可能波动的幅度也会相对较大。随着震荡回调，市场资金可能短期会回落到大盘和红利板块进行避险。但我们中期仍然看好小盘成长的弹性，但在目前这个位置来看，建议后续逢低配置，而不是直接追高。而流动性方面，本周央行通过7天逆回购投放11640亿元，到期5320亿元，整体通过公开市场操作净投放6320亿元。短端1周SHIBOR和DR007，分别报1.806%和1.989%，较上周分别下降1BP和13.57BP。1个月SHIBOR和3个月SHIBOR分别报2.088%和2.182%，较上周分别下降3.4BP和3.2BP。 结合经济面和流动性来看，对于未来一周，我们预估市场资金会短期回流到大盘和红利板块当中，不过中期仍然看好小盘成长的弹性，建议逢低配置小盘成长。 另外我们的短期价量行业配置模型，对未来一周给出行业配置建议为：基础化工、国防军工、汽车、医药、电子及计算机。回顾上周表现，上期推荐的六个行业的平均收益为0.15%，略低于除综合金融外的29个行业的平均收益1.85%，超额收益为-1.69%。 量化选股因子方面，我们对八个大类选股因子在不同的股票池中的表现进行跟踪（全部A股、沪深300、中证500和中证1000）。从IC结果可以得出，上周一致预期、反转和质量因子在全部4个股票池中表现较好，而其他因子表现比较一般。过去一周市场震荡上行，资金往以中证500和中证1000为代表的中小盘成长板块进行配置，使得市值因子和一致预期因子有所表现。另外一致预期因子近期的良好表现，我们认为也与接近业绩披露期有关。而前期表现良好的红利风格上周有所承压，使得价值因子上周的负IC明显。随着市场的逐步上行，市场的轮动也在加速，资金的风险偏好也有所回落，这使得反转因子也有一定的表现。未来一周，我们预期由于市场会进入震荡阶段，导致市场风格会出现短期切换，价值因子可能会重新有一定表现。另外在市场风格切换期，我们认为反转和量价类的因子 （技术和波动率因子）也会有所表现。 从IC结果可以看出正股财务质量和正股价值因子上周表现较为不错。从择券因子多空组合净值来看，上周正股财务质量取得了正的多空收益。过去一周转债市场偏好正股财务质量和正股价值能力较强的转债，在市场持续轮动和震荡阶段结束前，预期后续正股财务质量和正股价值因子表现会较好。 风险提示 以上结果通过历史数据统计、建模和测算完成，在政策、市场环境发生变化时模型存在失效的风险。 内容目录 一、市场概况4 1.1主要市场及行业指数表现4 1.2近期经济日历6 1.3市场宏观环境概况6 1.4北上资金流向观测7 1.5中期权益配置视角8 二、行业配置视角9 2.1行业配置策略观点9 2.2有效择时指标跟踪9 2.3微盘股指数择时与轮动指标监控10 三、量化因子视角12 3.1选股因子12 3.2转债因子12 附录13 风险提示14 图表目录 图表1：主要市场指数近期周度涨跌幅4 图表2：主要市场指数上周净值走势图4 图表3：A股市场全部行业（中信）涨跌幅情况5 图表4：A股市场行业总体资金流入和北向资金流入5 图表5：近期经济日历6 图表6：本周宏观数据概览6 图表7：各类利率走势7 图表8：北上资金各托管机构累计净流入（亿元）8 图表9：北上资金收益率及净流入变化8 图表10：北向单日净买入成交额20日均值与股指走势8 图表11：北向择时策略走势净值8 图表12：宏观择时模型最新观点（截至2月29日）8 图表13：宏观择时模型净值表现9 图表14：宏观择时模型超额收益表现9 图表15：行业轮动策略组合净值9 图表16：行业轮动策略分年度收益率9 图表17：各指标在不同行业上的择时胜率（截至2024年3月1日）10 图表18：十年国债利率同比：-18.30%(截至3月1日)11 图表19：波动率拥挤度同比：1.394(截至3月1日)11 图表20：微盘股/茅指数相对净值年均线11 图表21：微盘股指数和茅指数滚动20天斜率11 图表22：M1同比11 图表23：大类因子的IC均值与多空收益12 图表24：一致预期、市值、成长和反转因子多空净值（全部A股）12 图表25：质量、技术、价值和波动率因子多空净值（全部A股）12 图表26：可转债择券因子多空净值13 图表27：可转债择券因子IC均值与多空净值13 图表28：国金证券大类因子分类13 一、市场概况 1.1主要市场及行业指数表现 中信行业指数涨多跌少。计算机、电子指数、通信指数等21个行业指数上涨，其中计算机指数涨幅最大，周涨幅达8.13%。银行、交通运输、煤炭运输等9个行业指数下跌。其中银行指数跌幅最大，周跌幅为-2.33%。 计算机方面，3月1日，英伟达市值突破2万亿美元，成为全球第三大市值公司。生成式人工智能已触及引爆点。加速计算和生成式AI已经达到引爆点，全球各地的公司、行业和国家的需求正在激增。人工智能行业也正从概念期走向产业落地期，未来伴随更多的爆款技术及产品推出，人工智能行业有望迎来新一轮发展。我们认为，各种人工智能新技术的出现以及未来对人工智能巨大的需求，带动了本周计算机行业的上涨。 电子方面，AI产业的资本开支重心无疑是算力基建，在ChatGPT和Sora火爆出圈后，海内外各大企业均将AI产业投资列为重点方向。在近期，国务院国资委召开“AI赋能产业焕新”中央企业人工智能专题推进会，10家中央企业签订倡议书，表示将主动向社会开放人工智能应用场景。会议强调“要夯实发展基础底座，把主要资源集中投入到最需要、最有优势的领域，加快建设一批智能算力中心”。而GPU芯片将是各地算力中心建设过程中的稀缺资源，尤其在海外高算力芯片出口管制背景下。国内GPU芯片奋起直追，虽在性能功耗上仍有差距，但也将受益于国内算力基建，爆发在即。总的来说，本周电子板块上涨的原因在于人工智能热潮下所推动的对GPU芯片的大量需求以及政策层面的利好。 通信方面，本周举行2024年世界移动通信大会，设备商和部分运营商针对5G-A发布新品及建设计划；会上AI成为关注重点，中国联通和华为各自发布通信大模型产品，多家设备商联合宣布成立AI-RAN联盟。在大会期间，中国移动宣布2024年将在超过300个国内城市启动5G-A商用部署，并发布5G-A十大创新成果。本次发布的5G-A创新成果主要包括十大方面：智简轻量新终端、通感一体新融合等。本周通信行业上涨归因于2024年世界移动通信大会的召开所带来的对未来通信行业持有良好的预期。 资金流向方面，上周A股市场整体呈现净流出，其中有色金属行业净流入资金最多，为 8.54亿元。北向资金方面，整体资金净流入248.43亿元，流入资金集中在电子行业、有色金属和汽车行业，流出资金集中在交通运输等行业。 图表1：主要市场指数近期周度涨跌幅图表2：主要市场指数上周净值走势图 14.0% 12.0% 10.0% 8.0% 9.15% 5.83% 5.54% 4.66% 3.44% 3.71% 3.49%3.37% 0.92% 1.38% 12.86% 1.050 净1.030 值 比1.010 （ 12,000两 市 10,000成 交 6.0% 4.0% 2.0% 0.0% 初0.990 值 1 为0.970 ）0.950 0.930 02/2302/2602/2702/2802/2903/01 8,000额 （ 亿 6,000元 ） 4,000 -2.0% -0.76% 2024/2/82024/2/232024/3/1 全部A股日总成交额上证50 上证50沪深300中证500中证1000沪深300中证500 中证1000 来源：Wind，国金证券研究所来源：Wind，国金证券研究所 图表3：A股市场全部行业（中信）涨跌幅情况 10.00% 8.00% 6.00% 4.00% 2.00% 0.00% -2.00% -4.00% 计电通家算子信电机 国机汽电综传防械车力合媒军设金 及新能源 行业等权 务 融 用事业 来源：Wind，国金证券研究所 工备融 基有中医础色信药化金一 工属级 轻商综消建纺工贸合费材织制零者服 造售服装 钢非建农铁银筑林行牧 金渔 房食石电地品油力产饮石及料化公 煤交银炭通行运 输 图表4：A股市场行业总体资金流入和北向资金流入 50 消费者服务 电子7.02% 周度涨跌幅前10名 周度涨跌幅中间10名 周度涨跌幅后10名 电力设备及新能 40 纵轴：北向资金净流入（亿） 30银行 汽车 基础化 食品饮料家电5.5% 有色金属 石油石化 医药 20 钢铁 计算机8.15% 10机械 0 传媒 非银行金融 电力及公用事业 建筑 煤炭建材 综合金融 通信5.53% 综合 -10 -20 房地产 轻工制造 商贸零售 农林牧渔 国防军工 纺织服装 -250-200-150 交通运-100-50050 横轴：总净流入（亿） 来源：Wind，国金证券研究所 注1:图中加粗为涨跌幅排名前5个行业 1.2近期经济日历 我们汇总了过去一周和未来一周的重点事件，来辅助投资者做时间节点的把控。未来一周，中国方面，投资者可关注两会的召开；而美国方面，投资者可以关注各美联储官员的发言和周五的非农数据的公布。 图表5：近期经济日历 星期一 星期二 星期三 星期四 星期五 星期六 星期日 2/26 2/27 2/28 2/29 3/01 3/02 3/03 美 美联储巴尔讲话 美 Q4实际GDP年化季率3.2%(3.3%) Q4PCE年化季率 美 美联储博斯蒂克讲话 美联储威廉姆斯讲话 中 2月中采制造业PMI49.1(49.2)2月财新制造业PMI 美 美联储博斯蒂克讲话 美联储戴利讲话 1.8%(1.7%) 过去一周 美联储柯林斯讲话 1月核心PCE同比 2.8%(2.9%) 50.9(50.8) 美联储古尔斯比讲话美联储梅斯特讲话 美美联储威廉姆斯讲话 美联储沃勒讲话 2月ISM制造业PMI 47.8(49.1) 美联储库格勒讲话 中全国政协十四届二次 中国2月财新服务业PMI 鲍威尔国会证词陈述 美 美联储戴利讲话 美联储梅斯特讲话 2月M2同比 会议召开 中 2月M1同比 2月PPI同比 2月CPI同比 2月社会融资规模 3/043/053/063/073/083/093/10 未来一周 中 十四届全国人大二次会议召开 美 美联储巴尔讲话 美 美联储威廉姆斯讲话 美联储哈克讲话 美2月Markit服务业PMI终值2月ISM非制造业PMI 2月非农就业人口 来源：Wind，国金证券研究所 注1:其中过去一周展示的数值格式为：当期值(上一期值) 注2:中国金融数据和通胀数据为预估公布时间，可能有所误差 1.3市场宏观环境概况 过去一周，中国公布了2月中采制造业PMI数据，受春节和寒冷天气的影响开工情况，较上个月下滑0.1，报49.1。上周五市场在震荡消化了数据的影响之后，继续