国金证券：电子日报

一、市场资金面研判：市场流动性见底回升 近10日（10.26-11.8），市场流动性见底回升，情绪有所回暖，一方面，全球资产“定价锚”10Y美债利率在接近5%的高位震荡后迅速回落，最低降至4.5%以下，中美利差走扩收窄，人民币兑美元汇率小幅升值，北向资金有回流迹象；另一方面，特殊时点罕见增发万亿国债，释放积极财政信号，叠加中美外交关系缓和，市场情绪面亦得到修复。 二、资金的风格和行业流向 近10日，风格视角来看，北向资金加仓成长和消费板块，融资资金加仓所有板块；产业链视角来看，北向资金大幅加仓下游板块，融资资金加仓所有板块。行业视角来看，（1）外资：开始大幅流入医药、电子和食饮，转为流出汽车，持续减仓机械和银行；（2）融资：显著加仓电子、汽车和非银，小幅减仓电新。外资和融资合力：大幅加仓电 子，近期明显加仓非银。 三、资金的超配比例（偏好） 近10日，北向资金超配比例较高且超配环比幅度较大的一级行业有食饮和医药；融资资金超配比例较高且超配环比幅度较大的一级行业是非银和有色。 四、情绪面观察：情绪面明显修复 1、市场情绪略有改善，但资金仅活跃于部分板块，市场分化较大。具体表现为：（1）近10日，全A成交额有所 回升，平均成交额为9360亿元，换手率环比提升0.29%；（2）全A上涨个股占比按环比略有下降；（3）全A所有个股的多头排列占比为21.53%，延续回升态势；（4）行业轮动指数见顶下行，或反映活跃资金仅集中少数核心标的展开进攻，市场分化较大。2、风格来看：近10日成长风格明显占优，小盘成长涨幅超5%，大盘价值表现最差，下跌近1%；风格板块中，成长板块做多热度最高，消费和周期做多热度持续回升，金融热度仍处历史低位。3、行业来看：传媒涨幅和上涨占比最高，换手率骤升，但多头排列占比仍不算高；医药和电子做多热度最高，短期警惕过热风险；热门行业创新药做多热度最高。 注：如无特殊说明，本文近10日均指近10个交易日，即（10.26-11.8）。 风险提示 国内经济复苏明显低于预期、宏观流动性收缩风险、海外黑天鹅事件 内容目录 一、市场资金面研判：市场流动性见底回升4 二、市场流动性回顾6 2.1对“价”的跟踪：国内流动性环比放松，人民币兑美元汇率小幅升值6 2.2对“量”的跟踪：外资转为净流入，内资净流入幅度显著增加7 三、资金的风格流向8 四、资金的行业流向9 五、资金的行业超配比例（偏好）10 六、情绪面观察：情绪面有所修复12 6.1成交额与换手率：换手率下探后回升，重回今年较高区位12 6.2涨跌比：全A上涨个股占比按环比有所上升14 6.3多头排列占比：全A做多热度低位反弹，成长板块做多热度最高15 6.4净新高占比：汽车表现最好18 6.5成交额集中度：头部交易集中度略有下降18 6.6行业轮动指数：行业轮动速度触顶下行19 风险提示19 图表目录 图表1：近10日中美利差倒挂转为收窄5 图表2：近10日人民币兑美元小幅升值5 图表3：近10日北向资金整体净流入5 图表4：近10日北向资金净流入MA（30）上行5 图表5：近10日融资融券余额持续增长5 图表6：近10日融资余额上升，融券余额震荡持平5 图表7：近10日场内基金净流入幅度环比增大6 图表8：近10日场内基金净流入MA（30）先上升后下降6 图表9：今年以来偏股型基金发行规模仍处历史低位6 图表10：11月偏股型基金新发规模仍偏低6 图表11：近10日（10.26-11.8）国内流动性环比放松，人民币兑美元汇率小幅升值7 图表12：近10日（10.26-11.8）外资转为净流入，内资净流入幅度显著增加8 图表13：近10日北向资金加仓成长和消费板块8 图表14：近10日北向资金大幅加仓下游板块8 图表15：近10日融资资金显著加仓成长板块9 图表16：近10日融资资金大幅加仓TMT和下游板块9 图表17：近10日北向资金加仓医药和电子9 图表18：近10日北向资金流入食饮，流出汽车9 图表19：近10日北向资金继续流入公用事业和流出机械9 图表20：近10日北向资金流出银行9 图表21：近10日融资资金显著流入电子，仅流出电新10 图表22：近10日融资资金大额流入汽车10 图表23：近10日融资资金小幅流入有色和机械10 图表24：近10日融资资金明显流入非银10 图表25：北向资金超配比例变化一览11 图表26：融资资金超配比例变化一览12 图表27：全A换手率回升至年内较高位13 图表28：全A换手率提高至近一年“一倍标准差上限”附近13 图表29：传媒和汽车交易最为活跃14 图表30：电子的成交额占比居前14 图表31：全A上涨个股占比有所上升14 图表32：近10日传媒上涨个股占比最高15 图表33：近10日成长风格明显占优15 图表34：近10日传媒涨幅居前15 图表35：全A做多热度继续反弹16 图表36：成长板块做多情绪继续上行16 图表37：消费板块做多情绪低位回升16 图表38：金融板块做多情绪仍处低位16 图表39：周期板块做多情绪反弹回升16 图表40：医药和电子做多热度最高17 图表41：热门行业中做多热度最高的是创新药17 图表42：医药做多热度相对过热17 图表43：电子做多热度快速提升18 图表44：传媒做多热度继续提升18 图表45：近一年强弱势（净新高占比）行业一览18 图表46：近三年强弱势（净新高占比）行业一览18 图表47：市场头部交易集中度略有下降19 图表48：行业轮动速度触顶下行19 一、市场资金面研判：市场流动性见底回升 市场资金面研判：近10日（10.26-11.8），市场流动性见底回升，情绪有所回暖，一方面，全球资产“定价锚”10Y美债利率在接近5%的高位震荡后迅速回落，最低降至4.5%以下，中美利差走扩收窄，人民币兑美元汇率小幅升值，北向资金有回流迹象；另一方面，特殊 时点罕见增发万亿国债，释放积极财政信号，叠加中美外交关系缓和，市场情绪面亦得到修复。 （一）外资转为净流入：近10日陆股通净流入34.27亿元，环比增加336.36亿元，转为 净流入。就趋势而言，近30日累计净流入为-604.31亿元，净流出幅度环比收窄了205.60亿元，已处于上行通道，对A股市场的压制有所缓解。2023年初至今陆股通累计净流入下降至631亿元，低于2022年（900亿元），创近五年新低。 （二）内资维持净流入：1、近10日融资净流入299.09亿元，环比增加了239.16亿元， 维持上升趋势；2、场内基金10日累计净流入177.53亿元，环比增加115.48亿元，近30 日累计净流入379.73亿元，呈上升趋势；3、基金新发规模依旧低迷，存量规模未见由债 市回流至股市。事实上，11月至今偏股型基金实际新发规模约92亿元，前值为90亿元，基金发行有所回暖，但仍属近年来较低水平。 （三）市场情绪方面：1、市场情绪有所改善，但资金仅活跃于部分板块，市场分化较大。具体表现为：（1）近10日，全A成交额有所回升，平均成交额为9360亿元，换手率环比提升0.29%；（2）全A上涨个股占比按环比有所上升；（3）全A所有个股的多头排列占比 为21.53%，延续回升态势；（4）行业轮动指数见顶下行，或反映活跃资金仅集中少数核心标的展开进攻，市场分化较大。2、风格来看：近10日成长风格明显占优，小盘成长涨幅超5%，大盘价值表现最差，下跌近1%；风格板块中，成长板块做多热度最高，消费和周期做多热度持续回升，金融热度仍处历史低位。3、行业来看：传媒涨幅和上涨占比最高，换手率骤升，但多头排列占比仍不算高；医药和电子做多热度最高，短期警惕过热风险；热门行业创新药做多热度最高。 （四）风格和行业配置：近10日，风格视角来看，北向资金加仓成长和消费板块，融资 资金加仓所有板块；产业链视角来看，北向资金大幅加仓下游板块，融资资金加仓所有板块。行业视角来看，（1）外资：开始大幅流入医药、电子和食饮，转为流出汽车，持续减仓机械和银行；（2）融资：显著加仓电子、汽车和非银，小幅减仓电新。外资和融资合力：大幅加仓电子，近期明显加仓非银。 市场流动性依然较弱，仍需静待经济修复，居民、企业“花钱意愿”回升。2023Q2国内经济已经筑底，美国经济逐步走弱，中美利差倒挂已经开始逐步收窄，人民币汇率贬值压力有所缓解，北向资金有重新回流的迹象。另外，虽然9月M1同比继续下降至2.1%，增速已连续8个月放缓甚至接近历史低位水平，但市场剩余流动性再低，差不过2022Q4。事实上，去年年底我们已经见到流动性底，即估值底，只是截至目前流动性的回升动力依然较弱。10月中国制造业PMI为49.5，在连续4个月环比回升后出现回落，再次回到收缩区间，表明经济复苏依然不牢固，仍需保持耐心。未来静待居民、企业“花钱意愿”回升，活化资金（M1）才有望明显回升，带来市场剩余流动性的趋势性、明显改善。 中美利差（10Y，右) 中债收益率（10Y） 即期汇率:美元兑人民币 中美利差（10Y，右) 图表1：近10日中美利差倒挂转为收窄图表2：近10日人民币兑美元小幅升值 5% 4.5% 4% 3.5% 3% 2023-11-01 2023-10-01 2023-09-01 2023-08-01 2023-07-01 2023-06-01 2023-05-01 2023-04-01 2023-03-01 2023-02-01 2023-01-01 2022-12-01 2022-11-01 2022-10-01 2022-09-01 2022-08-01 2022-07-01 2.5% 美债收益率（10Y） 1% 0.5% 0% -0.5% -1% -1.5% -2% -2.5% 7.5 7.4 7.3 7.2 7.1 7 6.9 6.8 6.7 6.6 2023-11-01 2023-10-01 2023-09-01 2023-08-01 2023-07-01 2023-06-01 2023-05-01 2023-04-01 2023-03-01 2023-02-01 2023-01-01 2022-12-01 2022-11-01 2022-10-01 2022-09-01 2022-08-01 2022-07-01 6.5 0.5% 0% -0.5% -1% -1.5% -2% -2.5% 来源：Wind、国金证券研究所来源：Wind、国金证券研究所 图表3：近10日北向资金整体净流入图表4：近10日北向资金净流入MA（30）上行 100 北向资金当日净流入（亿元） 600 陆股通：近30日资金净流入（亿元）沪股通：近30日资金净流入（亿元）深股通：近30日资金净流入（亿元） 2023-10 2023-09 2023-08 2023-07 2023-06 2023-05 2023-04 2023-03 2023-11 2023-10 2023-09 2023-08 2023-07 2023-06 2023-05 2023-04 2023-03 2023-02 2023-01 50 100 0 -400 -50 -900 -100 2023-11-08 2023-10-25 2023-10-10 2023-09-18 2023-08-31 2023-08-17 2023-08-03 -1400 11-08 11-06 11-02 10-31 10-27 10-25 10-20 10-18 10-16 10-12 10-10 09-28 09-26 09-22 09-20 09-18 09-14 09-12 09-07 09-05 08-31 -150 来源：Wind、国金证券研究所来源：Wind、国金证券研究所 融资融券交易金额(右） 融资融券余额 融资余额(亿元) 融券余额(亿元，右) 16500 1400 16000 1050 16200 1200 15600 1000 1000 15900 15200 950