上方空间有限，长期等待消费验证

假期过后，供应扰动不断，焦煤供应恢复缓慢，山西开展煤矿“三超”和隐蔽工作面专项整治，传言潞安集团及山煤国际计划减2500万吨以及乌海煤矿停产重组，引发焦煤期货主力合约大涨超7%，后被证实乌海停产为假，山西减产为真，但数据存疑，具体情况还需要继续跟进煤矿生产情况和各部门的文件表态，但短期供给减量预期还在发酵。焦炭三轮提降落地，成本下行有限，焦企利润亏损加剧，焦企开工率偏低，供应维持低位。在淡季需求承压，钢厂低盈利率下，下游钢厂节后复产预期转弱，焦炭供需双弱延续，第四轮提降开启，盘面上方压力仍存。 山煤减产传闻被否但供给依旧偏紧 节前，山西省应急管理厅、国家矿山安监局山西局、山西省能源局印发《关于开展煤矿“三超”和隐蔽工作面专项整治的通知》，决定立即在全省范围内开展煤矿“三超”和隐蔽工作面专项整治，其中2月底前为煤矿企业自查自改阶段。据悉山西部分煤企已有减产预期，开始下发减产要求，但对于市场曾有传闻称“山煤国际减产800万吨”的消息，26日午间，公司证券部表示，“不是真实的”。减产传闻被否认，打击煤炭市场信心。 根据数据测算，2023年山西省煤炭产能约12.1亿吨，当年山西省生产煤炭13.6亿吨，超产1.5亿吨，超产比例12.4%，大于要求的10%，若按照上文《通知》要求，2024年至少有2.4%的产量压减空间，即山西省至少要减产3000-4000万吨，煤炭特别是炼焦煤供给面临一定收缩，市场对焦煤供应减量预期升温。但从供给端来看，该减产量占全国煤炭产量比重较小，若减产动作在全国范围内无扩散趋势，则该部分供给缺口的弥合难度不大；从需求端来看，黑色系当前主要面临终端需求证伪的下行风险，钢厂利润的持续承压不利于上游焦煤端的消费。因此，焦煤供给端的扰动若无进一步发酵，则日内的大涨更适合当作阶段性反弹看待，不建议投资者和产业追涨。 双焦库存低位运行刚需补库预期逐步启动 截至2月26日，国内焦煤社会库存合计2128.08万吨，环比下滑157.29万吨或6.88%。库存结构上，煤矿矿山和港口为代表的的上游库存425.39万吨，环比上升13.61或3.3%；独立焦企和钢厂为代表的下游库存1702.69万吨，环比下降170.9万吨或9.12%。 整体来看，在淡季需求承压，钢厂低盈利率下，下游钢厂节后复产预期转弱，降低刚需标准，并推迟补库时间，下游采购不积极，上游精煤库存不断积累，上下游焦煤库存分化开始显现。预计，伴随钢厂利润的回升，焦钢企业开工率抬升，下游阶段性刚需补库或将逐步启动，货权有序转移，但能否企稳，还需等待消费验证。 钢厂低盈利率下铁水难有大幅变化 截止2月26，调研数据显示，全国247家钢厂高炉开工率75.63%，环比下降0.74个百分点；高炉炼铁产能利用率83.59%，环比下降0.02个百分点；日均铁水产量223.52万吨，环比下降1.04万吨；钢厂盈利率24.68%。 节后下游需求回升速度显著偏慢，钢厂复产速度不及预期，上周铁水不升反降，使得炉料看多逻辑支撑不在，成本坍塌，负反馈已然提前进行。宏观方面，地方政府债务化解要求加严，导致各地项目开工缓慢。总体来看，目前市场悲观预期较为一致，在需求疲软，钢厂低盈利率下，直接需求铁水产量难有大幅变化。 整体来看，节后产地供应恢复缓慢，焦企开工维持低位，全年供应收紧预期强烈，而钢厂复产不及预期，铁水同期偏低，刚需以及补库支撑偏弱，短期需求预期悲观下，双焦供需双弱格局延续，盘面预计上方空间有限，日内的大涨更适合当作阶段性反弹看待，不建议投资者和产业追涨。单边观望为主，等待基本面明朗，产业客户可考虑进行卖出保值。后续重点关注钢厂复产、炼焦成本以及宏观情绪。 单位：华安期货（投资咨询业务资格证监许可[2011]1776）作者：陈佳铭分析师从业/投资咨询证号F03091118/Z0019920联系人：张超越从业证号F03115247联系电话：0551-62832897审核：夏雨辰F3031745/Z0014542复核：闫丰F0251054/Z0001643 免责声明： 本报告中的信息均来源于公开可获得资料，华安期货力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不做任何保证，据此投资，责任自负。本报告不构成个人投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。